近期，定增市場(chǎng)回暖明顯，公私募基金也頻繁參與定增項(xiàng)目，其中不乏知名機(jī)構(gòu)投資者和“頂流”基金經(jīng)理。
而在新一波定增浪潮中，機(jī)構(gòu)投資者們除了尋求“折中折”標(biāo)的之外，也出現(xiàn)了“定增+融券”的新玩法。券商投行人士指出，盡管這類新模式能夠?qū)崿F(xiàn)一定的套利，但也存在風(fēng)險(xiǎn)和難點(diǎn)，因此并不具備普遍性。
公私募基金積極參與定增
近期以來(lái)，上市公司頻頻發(fā)布定增上市公告，其中閃現(xiàn)了不少公私募大佬的身影。
4月1日，博創(chuàng)科技(300548)披露定增公告顯示，高毅資產(chǎn)首席投資官鄧曉峰管理的兩只基金產(chǎn)品和廣發(fā)基金劉格菘管理的多只產(chǎn)品均現(xiàn)身其中。同日，東方雨虹(002271)80億定增獲配名單出爐，包括睿遠(yuǎn)基金和禮仁投資。
據(jù)中國(guó)基金報(bào)此前統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來(lái)，李曉星、劉格菘、朱少醒、謝治宇、傅鵬博、陳皓、馮波等百億級(jí)基金經(jīng)理均參與過(guò)上市公司定增。數(shù)據(jù)顯示，一季度共有55家基金公司參與上市公司定增項(xiàng)目，累計(jì)投入超173億元，是去年同期的12倍。
“伴隨著定增的高折價(jià)+高勝率的雙重疊加效應(yīng)，越來(lái)越多的資金持續(xù)流入定增市場(chǎng)。”國(guó)金證券投行業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人分析，公募基金越來(lái)越多參與到定增市場(chǎng)主要有三個(gè)原因：賺錢效應(yīng)、換倉(cāng)需求以及獲得良好建倉(cāng)機(jī)會(huì)。
在上述負(fù)責(zé)人看來(lái)，定增新政頒布后，更厚的安全墊、更短的鎖定期和更低的參與門檻，提高了參與定增的收益率和資金周轉(zhuǎn)率，再加上公募基金本身強(qiáng)大的投研能力，公募基金參與定增的賺錢效應(yīng)大幅提升。
申萬(wàn)宏源承銷保薦公司相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，新規(guī)將鎖定期從一年縮短至6個(gè)月，折扣從90%降至80%，從而大大提升了參與定增的風(fēng)險(xiǎn)收益比。
平安證券相關(guān)人士表示，新規(guī)中不少條款都利于包括公募基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者參與，比如定增的折扣、競(jìng)價(jià)類定增項(xiàng)目發(fā)行對(duì)象增加、限售期縮短為6個(gè)月等。同時(shí)在定增認(rèn)購(gòu)環(huán)節(jié)上，公募基金具備無(wú)需繳納認(rèn)購(gòu)保證金等認(rèn)購(gòu)優(yōu)勢(shì)。
換倉(cāng)需求也是重要原因。國(guó)泰君安相關(guān)人士分析指出，對(duì)于不少公募基金而言，本身已經(jīng)持倉(cāng)的基本面比較有把握的上市公司，一旦有折扣更有意愿參與。
上述國(guó)金證券投行業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，對(duì)于公募基金本身已有持倉(cāng)并有中長(zhǎng)期持倉(cāng)意愿的標(biāo)的，定增的高折價(jià)空間給予了公募基金“換倉(cāng)”的機(jī)會(huì)，參與定增可在不影響倉(cāng)位的情況下實(shí)現(xiàn)套利。
平安證券相關(guān)人士表示，2020年公募基金受投資者火熱追捧，管理資金規(guī)模急劇增加，也使得公募基金可參與定增的資金增多。
“通過(guò)參與優(yōu)質(zhì)標(biāo)的定增，一定程度上也可以獲得確定性收益，從而幫助基金加厚安全墊，在近期震蕩波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境中使凈值更加抗跌。”上述申萬(wàn)宏源保薦承銷公司相關(guān)負(fù)責(zé)人指出。”
“定增+融券”新型套利模式出現(xiàn)
券商多維度提升項(xiàng)目吸引力
隨著越來(lái)越多機(jī)構(gòu)資金加入定增市場(chǎng)，定增的玩法也在發(fā)生顯著變化。
相比此前的定增風(fēng)潮，以上市公司市值管理為目標(biāo)、追求超額溢價(jià)空間的定增套利模式日漸式微，取而代之的則是利用定增做更短期的套利，其中“定增+融券”的玩法也逐步成為業(yè)內(nèi)流行的新模式。
所謂“定增+融券”模式，是指投資者在參與上市公司定增項(xiàng)目時(shí)，先向券商借券，定增中標(biāo)后賣出券源，定增折扣空間則為對(duì)應(yīng)的利潤(rùn)空間，當(dāng)定增到期解禁后還券。有市場(chǎng)人士測(cè)算，這樣的新定增玩法至少將賺取10%以上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利收益，這對(duì)很多機(jī)構(gòu)資金都非常有吸引力。
深圳某私募機(jī)構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)過(guò)高、投資收益被攤薄，越來(lái)越多的資金正在走向一級(jí)半市場(chǎng)，“融券無(wú)疑是很好的套利工具，可以提前鎖定利潤(rùn)，即便扣除借券的費(fèi)用也能賺取較為豐厚的收益。”
有券商人士透露，近期借券的需求抬升，一定程度上也和參與定增項(xiàng)目的資金增加有關(guān)，“這類模式可以通過(guò)借券還券的方式提前鎖定利潤(rùn)，將解禁期內(nèi)股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖掉，如果股價(jià)上漲的話，則通過(guò)賣出定增獲得的股票份額將現(xiàn)金還給券商，同樣能獲得不錯(cuò)收益。”
不過(guò)也有業(yè)內(nèi)人士指出，這類新型模式操作起來(lái)其實(shí)并不容易，并存在一定風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)金證券投行業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，券源問(wèn)題是首要問(wèn)題，定增一般參與金額較大，且有一定的鎖定期，要找到匹配相應(yīng)金額和鎖定期限的券源難度較大，存在“僧多粥少”的情況。
“標(biāo)的股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，如果借到券后，標(biāo)的股價(jià)波動(dòng)較大，融券方在市場(chǎng)上賣出券對(duì)價(jià)格帶來(lái)的沖擊加之標(biāo)的股價(jià)波動(dòng)性，將會(huì)間接導(dǎo)致融券方實(shí)際到手收益無(wú)法達(dá)到理想情況。另外可能涉及合規(guī)性問(wèn)題。定增相關(guān)規(guī)定是不允許發(fā)行人或主承銷商向投資者提供財(cái)務(wù)資助或利益輸送等安排，如果發(fā)行人和主承銷商配合投資者借券套利涉及合規(guī)問(wèn)題。”上述國(guó)金證券相關(guān)人士指出。
“真正考驗(yàn)投資機(jī)構(gòu)的并不是使用哪種工具來(lái)參與定增、獲得穩(wěn)定收益，而是如何識(shí)別好的定增項(xiàng)目，拉長(zhǎng)周期獲得企業(yè)成長(zhǎng)的阿爾法價(jià)值，才是贏得收益的良性策略。”上述私募人士表示。
平安證券相關(guān)人士指出，定增項(xiàng)目對(duì)投資者的吸引力主要來(lái)自公司穩(wěn)定持續(xù)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)能力和合理的估值水平。“券商需要在定增發(fā)行啟動(dòng)前，將公司投資價(jià)值充分地傳遞給投資者，并且通過(guò)在批文有效期內(nèi)選擇合理的發(fā)行時(shí)間窗口，使得發(fā)行價(jià)格處于公司合理的估值區(qū)間，定增項(xiàng)目才能對(duì)機(jī)構(gòu)投資者產(chǎn)生足夠的吸引力。”
對(duì)于券商機(jī)構(gòu)而言，幫助投資機(jī)構(gòu)推薦合適的定增項(xiàng)目、發(fā)揮投行融資能力也十分重要。國(guó)金證券投行業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“作為中介機(jī)構(gòu)，應(yīng)充分考慮上市公司經(jīng)營(yíng)狀況、募投項(xiàng)目的行業(yè)發(fā)展前景、新入資產(chǎn)或擬投項(xiàng)目對(duì)公司基本面的改善可能性和程度等。”
“不同的機(jī)構(gòu)投資者也會(huì)有不同的偏好，將合適的定增項(xiàng)目推薦、對(duì)接給合適的投資者，將是未來(lái)定增項(xiàng)目銷售的一個(gè)重要命題。”上述國(guó)金證券人士表示。
