風電巨頭之一的明陽智能(601615.SH)高速擴張路上充滿質疑。
2019年初登陸A股市場，至今僅兩年多時間，明陽智能已經完成三次股權融資，合計達88億元。三次股權融資的項目均未完工結算，公司又在推進新的融資計劃，擬募資20億元補充流動資金。
讓人不解之處在于，明陽智能暫時似乎并不缺資金。截至2020年底，公司賬面貨幣資金達163億元，長短期債務合計為60億元，富余資金達百億。扣除募投項目尚未使用完的約32億元，還有至少60億元資金。
頻頻募資實施產業布局，明陽智能資產規模迅速擴大。截至2020年底，公司總資產達516.28億元，較2018年底的223.32億元，翻了一倍多。
受益風電搶裝潮，明陽智能的經營業績看上去也不錯。2020年，公司實現歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)為13.74億元，同比接近翻倍。
然而，表現出高成長性的明陽智能似乎并不被資本看好。IPO前入股的股東頻頻減持套現。據長江商報記者粗略統計，三大股東近一年合計套現超30億元。
兩年融資88億又擬募資20億補流
看上去不差錢的明陽智能仍然在積極募資以補充流動資金，備受市場質疑。
4月29日晚，明陽智能披露非公開發行股票預案，公司擬向控股股東明陽新能源投資控股集團有限公司(簡稱能投集團)定向發行股份募資不超過20億元，發行價格為13.63元/股。本次所募資金扣除發行費用后，全部用于補充公司流動資金。
針對本次募資的必要性，公司稱，近年來，公司業務發展迅速，產銷規模及營業收入規模較大，伴隨未來業務規模和生產能力持續增長，公司對流動資金的需求日益旺盛。此外，本次募資完成，為公司實現從服務型制造向全生命周期價值清潔能源系統提供商轉型，打造風、光、儲、氫一體化的矩陣式高端裝備制造業體系提供資金保障。
通過募資補充流動資金，將有利于優化財務結構、降低利息支出。
長江商報記者發現，2019年1月23日上市以來，明陽智能募資十分積極。2019年12月，公司發行可轉換債券募資17億元，2020年非公開發行募資58.03億元，加上IPO募資，公司上市兩年，已經完成股權募資88.14億元。
如果本次定增募資在今年順利完成，那么，不到三年時間，公司股權融資將超百億。
根據公司披露的信息，已經完成的三次股權融資，均用于相關項目建設。具體項目包括陽江高新區明陽風機裝備制造整機、明陽風機裝備制造葉片、靖邊明陽寧條梁二期風電場、明陽錫林浩特市100MW風電、汕尾海洋工程基地(陸豐)項目明陽智能海上風電產業園等。
截至2020年底，上述募投項目基本上尚未全部完工結算(不含補充流動資金、償還銀行貸款)，三次股權募資，尚未使用的募資分別為1.86億元、2.91億元、26.99億元，合計為31.76億元。
從目前賬面情況看，明陽智能流動性較為充足。
年報顯示，截至2020年底，明陽智能貨幣資金163.33億元。期末，公司短期借款1.49億元、一年內到期的非流動負債14.97億元、長期借款35.98億元、應付債券7.81億元，長短期債務合計為60.25億元，其中，短期債務為16.46億元。當年，公司經營現金流凈額為36.31億元。
貨幣資金163.33億元、短期債務只有16.46億元，在建募投項目尚需投入31.76億元，明陽智能的富余資金達百億，即便考慮到長期債務，富余資金至少超過60億元。當然，公司合同負債85.60億元。
綜上所述，明陽智能流動性十分充足，在此情況下，公司仍然通過定增募資補充流動資金，讓人有些不解。
在披露本次定增募資預案時，明陽智能稱，與行業主要競爭對手金風科技相比存在明顯差距。2020年底，公司資產負債率為70.78%，金風科技為67.96%。
實際上，金風科技的財務狀況并不如明陽智能。2020年底，金風科技廣義貨幣資金約88億元，長短期債務合計為236.55億元，其中，短期債務為56.17億元。期末，其合同負債為83.74億元。
扣非凈利接連倍增股東忙減持
不差錢仍然積極募資的明陽智能經營業績持續大幅增長，但股東大舉減持套現。
明陽智能成立于2006年，總部位于廣東中山，前身為明陽風電集團。公司稱，其致力于打造清潔能源全生命周期價值鏈管理與系統解決方案的供應商。公司主要產品為風電機組制造、電站開發運營及后市場業務。在客戶方面，公司稱，其建立了以華能、中國大唐、國能投、華電、國電投、三峽、中廣核等國有大型電力集團和其他民營電力集團為主導的穩固市場客戶群。
根據年報披露，2020年，明陽智能在中國風電新增裝機市場占有率為10%，連續六年位居國內前三，在全球風電新增裝機量排名中位居第六位，位居全球新能源企業500強中第40位，穩居全球海上風電創新排名第一位。
伴隨著密集產業布局，明陽智能的資產規模迅速擴大。截至2020年底，其總資產為516.28億元，上市之前，即2018年底，總資產為223.32億元，短短兩年增加292.96億元。
規模迅速擴大的同時，明陽智能的經營業績也在高速增長。2018年至2020年，公司實現的營業收入分別為69.02億元、104.93億元、224.57億元，同比增長30.27%、52.03%、114.02%。同期凈利潤為4.26億元、7.13億元、13.74億元，同比增長19.64%、67.28%、92.83%，扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為3.14億元、6.34億元、14億元，同比增長9.93%、101.99%、120.82%。
2019年、2020年，扣非凈利潤接連倍增。
今年一季度，公司實現營業收入43.34億元、凈利潤2.56億元、扣非凈利潤2.38億元，分別同比增長45.54%、73.65%、58.66%。
經營業績接連大幅增長，主要受益于風電搶裝，疊加碳中和，風電行業景氣度較高。
雖然經營業績高速增長、看上去流動性充足，但公司在現金分紅方面并不慷慨。
2019年度，明陽智能派發現金紅利1.08億元。2020年度，預計派發紅利2.06億元，兩年派發紅利3.14億元，分紅率約為15.05%。兩年派發的紅利(2020年以預案計算)占累計股權融資的3.56%。
分紅力度不大，股東減持力度卻很大。
去年5月以來，公司股東靖安洪大招昆股權投資合伙企業(有限合伙)(簡稱靖安洪大)、廣州蕙富凱樂投資合伙企業(有限合伙)(簡稱蕙富凱樂)、JointHero頻頻通過二級市場進行減持。目前，三大股東均已經完成兩輪減持。
據長江商報記者粗略統計，靖安洪大、蕙富凱樂、JointHero已經分別套現12.02億元、13.61億元、4.84億元，合計為30.47億元。
今年三月底，靖安洪大又披露了新一輪減持計劃，擬減持不超過6%股權。
上市之初，靖安洪大、蕙富凱樂、JointHero分別持有明陽智能16.69%股權、11.99%股權、4.29%股權。今年一季度末，靖安洪大、蕙富凱樂持股比分別下降至8.10%、3.13%股權。JointHero則已經退出前十大股東之位。
