并購融資成癮的興民智通(002355.SZ)再推并購重組。

5月30日晚，興民智通披露重組預案，公司擬通過發行股份方式收購武漢中科信維信息技術有限公司(簡稱“中科信維”)50.29%股權，交易價格約為11億元。

本次收購劍指新加坡公司PrecisionCapitalPte.Ltd(簡稱“PCPL”)100%股權，后者為全球知名硬盤驅動器制造商。

并購標的似乎是一項優質資產，但是，二級市場似乎不太看好。5月31日，興民智通盤中上演天地板，6月1日，以跌停報收，兩天累跌17%。

長江商報記者發現，興民智通并購融資頻繁。2015年，公司溢價14倍收購的武漢英泰斯特電子技術有限公司(簡稱“武漢英泰”)，去年凈利劇降269%。奇怪的是，收購形成的高達2.48億元商譽并未減值。

興民智通募投項目推進緩慢。2018年，公司募集資金10.37億元，用于車載終端T-Box自動化生產及數據運營服務等項目建設。至2020年底，推進最快的項目投資進度也只有25.72%。

近三年，興民智通主營業務已連續虧損。

發行股份折價率超過24%

折價發行股份，興民智通本次重組備受質疑。

根據預案，興民智通擬發行股份購買環渤海正宏、新余賽禾持有的中科信維50.29%股權，中科信維50.29%股權初步作價11.06億元。

據披露，中科信維成立于2014年3月，無實質經營，其主要資產為擬收購并持有的目標公司PCPL100%股權。PCPL主要從事硬盤驅動器等精密組件的研發、生產與銷售，其主要客戶為希捷、西部數據和東芝等知名機械硬盤制造商。本次重組的最終標的資產為PCPL公司100%股權。

目標公司PCPL是全球最大的機械硬盤精密零組件制造商之一，總部位于新加坡，其主營業務為HDD精密零組件的研發、生產與銷售。同時，其還未為工業制造企業提供自動化設備的設計、集成與維護服務。

此前，A股公司樂通股份曾計劃收購PCPL。2018年9月10日，樂通股份曾籌劃作價24億元通過收購中科信維進而完成對PCPL收購。

不過，去年4月25日，樂通股份公告稱，由于本次重組標的中科信維位于武漢，目標公司PCPL總部及主要經營實體位于新加坡、泰國等地區，主要供應商及客戶位于北美及亞太地區，受新冠疫情、全球經濟下滑預期等因素影響，標的未來經營發展存在不確定性，最終決定終止重組。

據樂通股份當時披露的PCPL經營數據，2016年至2018年上半年，其實現營業收入5.01億美元、5.01億美元、3.01億美元，凈利潤為1303.9萬美元、4135.1萬美元、2534.9萬美元。截至2018年6月30日，其賬面凈資產約為2.59億美元。

近兩年，目標公司經營狀況如何?興民智通并未披露其經營狀況，從本次收購的初步作價來看，中科信維估值預計約為22億元，較樂通股份收購時給出的價格降低了2億元。

備受關注的是，本次股份收購的發行價格，發行價初步定為5.24元/股。本次重組停牌前一個交易日，即5月14日，興民智通收盤價為6.94元/股，折價率約為24.50%。

此外，本次收購還配套募資。公司擬向控股股東青島創疆發行不超過1.86億股股份，募資不超過9.23億元。本次的發行價格為4.96元/股，較5月14日的收盤價折價28.53%。

收購資產發行的股份、配套募資發行的股份，發行價格均有較大幅度折價。因此，本次收購及配套募資，存在利益輸送嫌疑。

二級市場上，興民智通上演天地板。5月31日早盤，公司以漲停板開盤，股價達7.63元/股，但瞬間閃崩，股價跌至6.25%，跌幅達10%。截至下午收盤，股價為6.37元/股，跌幅為8.21%。6月1日興民智通以跌停報收，兩天股價累跌17%。

值得一提的是，本次配套募資后，青島創疆持股比將升至22.22%，進一步鞏固了控制權。

4.92億募投項目進度僅19.12%

興民智通一直走在并購募資路上，遺憾的是，效果不佳。

近三年，興民智通主營業務盈利能力較差。

數據顯示，2018年公司實現的凈利潤為-2.60億元，上市首次虧損。2019年，公司實現營業收入18.32億元，同比下降3.05%，凈利潤為0.12億元，勉強扭虧為盈。

2020年，公司實現營業收入14.65億元，同比下降20.03%，凈利潤為-3.55億元，再度虧損。

扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)方面，2018年至2020年，其分別虧損2.71億元、0.32億元、3.50億元，連虧三年。今年一季度，其實現營業收入4.22億元，同比增長65.74%，但扣非凈利潤仍然虧損0.12億元。

從單個季度看，興民智通的扣非凈利潤已經連續8個季度虧損。

虧損與高溢價并購有關。

wind數據顯示，興民智通先后籌劃收購飛馳汽車零部件60%股權、INTEST51%股權、廣聯賽訊21.4%的股權、九五智駕、英泰斯特等多家公司，交易總價達35億元。

這些并購溢價率奇高。如收購廣聯賽訊的溢價率達1256%，收購九五智駕增值率為663%，對豐佑種植增資溢價超過15倍。

但公司不少并購未達到預期。如收購標的九五智駕2017年和2018年均沒有完成業績承諾。2018年，公司商譽減值1.73億元。

興民智通的商譽減值合理性也存在質疑。

2015年，興民智通溢價14倍收購武漢英泰51%股權，形成商譽2.48億元。2020年，武漢英泰實現銷售收入4466萬元，同比下降81%，實現凈利潤為-6777萬元，同比下降269%。然而，公司對武漢英泰并未計提商譽減值。

除了并購重組標的業績不佳外，興民智通募投項目推進也不盡如人意。

2010年上市以來，興民智通已經完成三次股權融資。2010年，其首發募資7.63億元，2012年定增募資6.13億元，2018年定增募資10.37億元。

這些募資，興民智通大部分用于相關產業項目建設。從實際效果看，以2018年募投項目為例，募資用于車載終端T-Box自動化生產及數據運營服務項目、智能車載終端設備生產建設項目、車聯網研發及評測中心建設項目，承諾投入募集資金金額分別為4.92億元、3.42億元、1.78億元。募資于2018年4月到達興民智通賬戶。

然而，到2020年底，智能車載終端設備生產建設項目暫緩推進。車載終端T-Box自動化生產及數據運營服務項目、車聯網研發及評測中心建設項目已分別投資9407.93萬元、4577.91萬元，投資進度分別為19.12%、25.72%，推進均較緩慢。