招股書透露，溜溜果園擬在深圳證券交易所創業板上市，而從公司此次募集資金所建設的項目來看，或為解決公司產品結構單一、凈利三連降的業績增長困境
《投資者網》陳婷
6月28日，溜溜果園集團股份有限公司(以下簡稱“溜溜果園”)披露了在創業板首次公開發行股票的招股說明書。招股書顯示，溜溜果園本次擬公開發行股票不超過2476.7802萬股，占發行后公司總股本的比例不低于25%，總股本將不超過9907.1207萬股，保薦人(主承銷商)為中泰證券股份有限公司。
招股書披露，楊帆、李慧敏夫婦為溜溜果園的實控人，合計控股80.75%。股票發行后，楊帆、李慧敏仍為公司實控人，合計控股變為60.56%。
溜溜果園此次IPO募集的資金主要運用于休閑食品生產基地建設、新品研發和食品安全檢測、營銷渠道拓展和品牌建設三個項目，項目總投資額為4.94億元，擬投入募集資金4.19億元。2016至2018年，公司的貨幣資金余額分別為1.56億元、4211萬元和6739萬元。
而從公司招股書披露的經營數據情況來看，溜溜果園為上述項目募集資金的背后，或為解決公司產品結構較為單一、原材料價格易受天災影響、業績增收不增利的棘手難題作準備。
產品結構單一
溜溜果園在招股書中提到，單一的產品結構或將給公司帶來一定的經營風險，而在此結構下，在產品成本中擁有高占比的農產品價格又容易受到氣候和自然災害的影響，使公司面臨原材料采購價格波動的風險。
招股書披露，溜溜果園主要從事以青梅產品為代表的特色果類休閑食品的研發、生產和銷售。2016至2018年，公司的營收從8.04億元上升至8.73億元，青梅類、李梅類和西梅類產品的合計收入占主營業務收入的比例均在85%以上。其中，青梅類加工制品占主營業務收入的比例分別為62.95%、50.87%、46.39%。
圖表來源：溜溜果園招股書
招股書披露，2016至2018年，公司的主營業務毛利率分別為35.25%、30.59%和33.6%。其中，溜溜果園提到，2017年，因花期出現較強的霜凍天氣等不良氣候因素導致青梅果大量減產，其收購單價較2016年大幅上漲，導致當年公司主營業務毛利率大幅下降。溜溜果園表示，公司目前正進一步擴大原材料的供應渠道，通過調研預測及時優化采購策略，憑著自身的規模優勢掌握一定的主動權，最大程度地降低原材料價格變動給公司盈利造成的不利影響。
《投資者網》注意到，溜溜果園的產量和銷量在2016至2018年分別從2.4萬噸下滑至2.05萬噸和從2.58萬噸下滑至2.15萬噸。此外，為應對原料價格帶來的波動，公司從2016年到2018年將主要產品——青梅類、李梅類和西梅類的銷售價格一路提升，李梅類和西梅類的銷售收入隨著增加，但青梅類的銷售收入卻在持續下降。對此，溜溜果園對《投資者網》表示，由于新產品的市場培育和銷量提升需要一定的過程，重點產品策略的調整導致了報告期內產品銷售數量的波動變化。
數據來源：溜溜果園招股書
值得一提的是，溜溜果園的研發費用占營收的比重在近三年來持續上升，而在產品創新上，公司仍以梅產品為主導，似乎沒有擴充商品品類的跡象。溜溜果園在2016年推出西梅類產品以及“有你好果子吃”系列的果干類產品;2018年推出以梅片、梅餅、梅條、梅肉、果糕等系列新品;2019年上半年推出小辣梅、梅凍產品、梅和菓子。目前，西梅類產品屬于公司大單品策略下重點打造并推廣的新興產品。此次募集資金，公司亦將新品研發納入建設項目，項目擬投資金額7031萬元，全部使用募集資金投入。溜溜果園稱，該項目將滿足公司豐富產品種類、提高市場份額、增強盈利能力的需要。
溜溜果園在招股書中指出，在擴大產品原材料種類的同時，注重對青梅的精深加工，以提高在行業中的競爭力。然而《投資者網》注意到，溜溜果園目前主要從事梅類等半成品深加工的子公司——詔安溜溜果園食品有限公司和福建溜溜果園食品有限公司(以下簡稱“福建溜溜”)在2018年分別虧損164萬元和124萬元，其中，福建溜溜的凈資產也為負數。
此外，溜溜果園近三年的產能從2.49萬噸下降至2.47萬噸;產能利用率從96.39%下降至83%。公司告訴《投資者網》，產能利用率的下降主要由于報告期內公司推出了果干類產品、梅養系列等一系列新品，產品線不斷豐富所致。而上述這些因素與產品結構單一、生產成本易波動或一起構成公司此次募集資金建設的“休閑食品休閑食品生產基地建設”項目的動因。溜溜果園在該項目建設的必要性分析中指出，該項目將滿足公司擴大生產規模、降低生產成本、提高運營效率的需要。
業績瓶頸
值得注意的是，在營收微增的同時，溜溜果園歸屬于母公司股東的凈利潤從2016年的8145萬元下降至2018年的5603萬元，而此次所募集資金的建設項目中，溜溜果園提及項目的成功投入都將滿足提升公司盈利能力的需求。
在現金流方面，溜溜果園經營活動產生的現金流量凈額除在2017年出現負數之外，2016年和2018年分別為7244萬元和9836萬元;投資活動產生的現金流凈額三年來均為負，但幅度有所收窄。
在營業成本中，銷售費用是其近三年來所占比重最大的構成，2018年，該項費用為1.63億元，占營業收入的18.65%，增幅為13.18%，而在銷售費用中，市場推廣費(包括面向經銷商投入的推廣費、促銷費等)的占比在2016年之后超過廣告宣傳費并一直構成銷售費用的最大占比(從20.12%上升至29.56%)。
市場推廣費的持續上升與溜溜果園的經營模式有關。招股書披露，溜溜果園采取“經銷直營”相結合的銷售模式。在報告期內，經銷模式的銷售收入占主營業務收入比分別為93.99%、88.72%和86.44%，目前公司主要依賴各區域經銷商進行渠道拓展。截至2018年底，溜溜果園共與1517家經銷商建立了合作關系。在未來三年的發展規劃中，溜溜果園表示將持續推進該模式，擴大經銷商數量和直營客戶比例。如此看來，上述費用的支出仍將持續高企，對資金的需求將保持高漲。
與此同時，在渠道拓展上，溜溜果園亦在提升電商的營運效率和布局新零售。溜溜果園表示，目前公司電子商務渠道的銷售占比較低，仍在不斷發展完善中。在溜溜果園此次募集資金的建設項目中，也包括對營銷渠道拓展和品牌建設的投入。
中商產業研究院統計，2018年中國休閑食品市場規模超過5000億元，而2019年市場規模則有望達到5439億元。在溜溜果園招股書中披露的競爭對手有杭州超達食品有限公司、廣東同享食品有限公司、鹽津鋪子(002847.SZ)、來伊份(603777.SH)、杭州華味亨食品有限公司等。此外，隨著電商及新零售發展的強勁勢頭，部分公司通過上市以獲得更多的資本擴張市場，如在2019年先后提交IPO申請的三只松鼠、良品鋪子。面對入局者的不斷增加及越來越激烈的競爭環境，待溜溜果園成功進入資本市場后，故事或將更加精彩。(思維財經出品)
