隨著新能源汽車補貼力度下滑，具有成本優(yōu)勢的磷酸鐵鋰電池正在趕超三元鋰電池，帶動了上游材料廠商的壯大。近日，湖北萬潤新能源科技股份有限公司（以下簡稱湖北萬潤）向上交所提交IPO申報材料并獲得問詢，擬在科創(chuàng)板上市。湖北萬潤主營產品為磷酸鐵鋰正極材料，行業(yè)內出貨量較大的企業(yè)還包括德方納米（300769，SZ）、富臨精工（300432，SZ）以及正在沖刺IPO的湖南裕能新能源電池材料股份有限公司（以下簡稱湖南裕能）。
招股書（申報稿）引用的磷酸鐵鋰行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2018年-2020年，湖北萬潤的市場份額分別為19.10%、16.70%、13.50%，持續(xù)下降，由2018年第二位下滑到2019年、2020年的第三位。目前磷酸鐵鋰行業(yè)正處于產能大擴張時期，行業(yè)競爭對手及跨界新進入者大多公布了10萬噸以上的產能擴張計劃，而湖北萬潤計劃通過IPO擴大磷酸鐵鋰產能5萬噸，擴張規(guī)模遠低于其他競爭對手，市場份額是否還會進一步下降仍有待觀察。
寧德時代為第一大客戶
湖北萬潤主要產品涵蓋磷酸鐵鋰正極材料及前驅體、錳酸鋰正極材料等，該等材料系制造新能源汽車動力電池的核心材料。其中，磷酸鐵鋰為主要收入來源，占主營業(yè)務收入比例達90%以上。
高工產研鋰電研究所(GGII)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年、2020年磷酸鐵鋰出貨量分別為5.8萬噸、8.8萬噸、12.4萬噸，分別增長-1.2%、51.72%、40.91%，近兩年市場需求呈大幅上升趨勢。
然而湖北萬潤的業(yè)績卻沒有隨著行業(yè)需求量增大而有所提升，2018年-2020年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為9.39億元、7.66億元、6.88億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為273.01萬元、-7338.57萬元、-4461.16萬元，收入持續(xù)下滑且連續(xù)兩年虧損，市場份額也從2018年的19.10%下滑到2020年的13.50%。
市場份額 圖片來源：招股書（申報稿）截圖
湖北萬潤表示，2018年-2020年收入下滑主要受到新能源汽車補貼大幅退坡、新冠疫情影響以及行業(yè)整體需求等因素影響。直到2021年1-9月新能源汽車進入放量增長期，湖北萬潤的業(yè)績才實現(xiàn)了明顯增長，營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為11.45億元和1.83億元。
與行業(yè)內主要企業(yè)一樣，湖北萬潤的主要客戶為寧德時代（300750，SZ）、比亞迪（002594，SZ）等鋰電池龍頭企業(yè)，客戶集中度較高。2018年-2020年及2021年1-9月，公司對前五大客戶的銷售收入占比分別為94.10%、88.87%、84.56%、91.75%，其中寧德時代為第一大客戶，銷售收入占比為52.43%、63.16%、59.43%、43.79%。
不過湖北萬潤表示，相比競爭對手，公司對寧德時代、比亞迪的銷售占比相對較低，一定程度上保證了公司銷售客戶的均衡性。
《每日經濟新聞》記者注意到，湖北萬潤的主要客戶寧德時代、億緯鋰能（300014，SZ）等企業(yè)也已向上游磷酸鐵鋰生產拓展，且多與公司競爭對手進行合作建設。2021年10月，寧德時代通過控股子公司在宜昌投資320億元建設邦普一體化電池材料產業(yè)園項目，生產內容包括磷酸鐵鋰及三元前驅體、磷酸鐵鋰等；2022年2月，寧德時代在前期投資2000萬元的基礎上，對富臨精工子公司江西升華增資1.44億元，持股比例達到20%，增資主要用于該公司在四川射洪的磷酸鐵鋰項目建設。
至于億緯鋰能，2020年及2020年1-9月為湖北萬潤第四大客戶。2021年3月，該公司與德方納米成立合資公司投資建設10萬噸磷酸鐵鋰項目，并優(yōu)先向億緯鋰能及其子公司供應；2022年2月，億緯鋰能與云天化（600096，SH）等企業(yè)簽訂協(xié)議共建新能源電池全產業(yè)鏈項目，一、二期項目金額總計517億元，電池配套項目包括新能源電池、鋰電池隔離膜、磷酸鐵及磷酸鐵鋰等。
主要客戶布局磷酸鐵鋰生產后，是否會影響到湖北萬潤的銷售？對此湖北萬潤回復記者，公司與下游核心客戶建立戰(zhàn)略合作關系，利用建立起的長期市場競爭優(yōu)勢，獲得了行業(yè)知名鋰電池制造企業(yè)的認可，公司未來將進一步深化與主要客戶的在研發(fā)、生產方面的合作，并加大新客戶的開發(fā)力度。
行業(yè)進入產能大擴張階段
事實上，在寧德時代、億緯鋰能等加大上游磷酸鐵鋰生產的同時，整個行業(yè)也已進入產能大擴張階段。按照IPO計劃，湖北萬潤將通過科創(chuàng)板上市募集資金12.62億元，其中8億元用于高性能鋰離子電池材料項目，分兩期投產5萬噸磷酸鐵鋰。
5萬噸的產能擴張計劃，相比主要競爭對手來說并不算大，2020年磷酸鐵鋰正極材料業(yè)務規(guī)模前三的企業(yè)分別為德方納米、湖南裕能、湖北萬潤。同樣處于IPO沖刺階段的湖南裕能擬通過募集資金擴產12萬噸磷酸鐵鋰項目；德方納米正在推進定向增發(fā)事項，擬募集資金用于年產11萬噸新型磷酸鹽系正極材料（屬于納米磷酸鐵鋰的升級產品）生產基地項目；而在2022年1月，德方納米還與曲靖市簽訂了年產33萬噸新型磷酸鹽系正極材料生產基地項目投資協(xié)議。
2020年產能、銷量較少的富臨精工，也在擴產規(guī)模上卻不落人后，2021年7月公告規(guī)劃新增投資年產25萬噸磷酸鐵鋰正極材料項目，一期6萬噸磷酸鐵鋰項目預計于2022年6月實現(xiàn)投產。此外，富臨精工正在推進定向增發(fā)事項，擬新建年產5萬噸新能源鋰電正極材料項目。
而在市場需求持續(xù)增長的情況下，近年來部分磷化工上市公司也在跨界進入磷酸鐵鋰正極材料領域，且投資規(guī)模較大。2021年2月，中核鈦白(002145，SZ)宣布投資建設年產50萬噸磷酸鐵鋰項目，預計總投資121.08億元；2021年11月，川發(fā)龍蟒(002312，SZ)公告擬在德阿產業(yè)園區(qū)建設磷酸鐵鋰20萬噸、磷酸鐵20萬噸生產線；2021年1月，新洋豐(000902，SZ)公告計劃總投資30億元，建設年產10萬噸磷酸鐵和5萬噸磷酸鐵鋰生產線，配套10萬噸精制磷酸生產線；2021年12月，天原股份(002386，SZ)宣布擬成立全資子公司投建10萬噸/年磷酸鐵鋰正極材料項目。另外，還有其他上市公司也在計劃進入磷酸鐵鋰的生產。
對于其他領域跨界進入磷酸鐵鋰領域，湖北萬潤回復記者表示，近年來，磷酸鐵鋰正極材料呈現(xiàn)向高循環(huán)壽命、高安全性、低成本的方向發(fā)展，工藝技術壁壘也不斷提高。因此，行業(yè)新進入者短期內較難突破關鍵工藝技術，存在較高的技術門檻。
從目前的產能擴張規(guī)模來看，現(xiàn)有磷酸鐵鋰龍頭企業(yè)計劃擴大產能60萬噸以上，其他領域跨界計劃投資的產能則更大，那么磷酸鐵鋰的市場需求量有多大？湖北萬潤招股書（申報稿）引用高工產研鋰電研究所（GGII）統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年、2020年磷酸鐵鋰出貨量分別為5.8萬噸、8.8萬噸、12.4萬噸，三年合計出貨量為27萬噸。招股書（申報稿）引用的國信證券《磷酸鐵行業(yè)專題報告》數(shù)據(jù)顯示，按照0.25萬噸/GWh磷酸鐵鋰單耗測算，2025年磷酸鐵鋰正極材料需求量有望達到180萬噸。
但記者注意到，不同機構對磷酸鐵鋰的需求量預測有較大差別。2021年2月，中核鈦白在回復深交所問詢中引用中信證券測算數(shù)據(jù)，預計到2023年-2025年磷酸鐵鋰正極材料需求分別為49萬噸、69萬噸和98萬噸。
對于行業(yè)產能大擴張，湖北萬潤也提出了產能過剩的風險，近年來，大量資本涌入正極材料行業(yè)，產能急劇擴張，隨著終端應用場景對材料安全性、能量密度等要求越來越高，行業(yè)可能出現(xiàn)結構性產能過剩。
2022年2月，德方納米在增發(fā)募集說明書（修訂稿）內也提示了“市場競爭加劇”及“行業(yè)產能過剩”兩大風險，認為若未來下游終端市場需求增速不及預期，而主要正極材料生產企業(yè)產能擴張過快，行業(yè)可能出現(xiàn)結構性、階段性的產能過剩風險。
資金短缺仍向關聯(lián)方拆出資金
湖北萬潤的產能擴張速度低于主要競爭對手，在過去幾年早有體現(xiàn)。2018年-2020年，湖北萬潤的市場份額分別為19.10%、16.70%、13.50%，出現(xiàn)持續(xù)下降的情況。湖北萬潤表示，自2019年以來，國內正極材料企業(yè)如湖南裕能、德方納米均加快新建磷酸鐵鋰正極材料產能，受制于資金短缺，公司產能擴張速度不及同行業(yè)頭部公司，導致2019年、2020年市場份額略有下滑。
為了緩解經營資金短缺壓力，報告期內，湖北萬潤將承兌匯票進行貼現(xiàn)處理，對于部分未終止確認的承兌匯票等，公司按照其到期時間將貼現(xiàn)利息進行直線攤銷。
同時，受制于下游新能源車企以及動力鋰電池生產企業(yè)的資金壓力傳導，湖北萬潤各期末應收賬款余額相對較高。2018年-2020年末、2021年9月末，湖北萬潤應收賬款賬面價值分別為1.64億元、1.74億元、2.26億元、2.09億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為17.45%、22.73%、32.82%、18.21%。湖北萬潤表示，由于應收賬款金額相對較大，如不能及時回收或主要債務人的財務經營狀況發(fā)生惡化，將會對公司業(yè)績產生不利影響。
然而記者注意到，在公司存在資金短缺的情況下，湖北萬潤還與關聯(lián)方進行互相拆借資金。2018年-2020年及2021年1-9月各期，湖北萬潤向關聯(lián)方增加借入本金分別為6519.04萬元、4115萬元、2009萬元、0萬元，向關聯(lián)方增加借出本金分別為3804.56萬元、5624.30萬元、5083.05萬元、498萬元。自2019年開始，湖北萬潤向關聯(lián)方拆出資金均超過拆入資金。
對此，湖北萬潤對記者表示，上述資金拆入和拆出金額均已按照雙方協(xié)商并參考銀行同期貸款利率確定的利率計提利息，同時公司按照上市公司規(guī)范運行要求對上述關聯(lián)交易行為進行了相應整改，從制度上杜絕上述關聯(lián)拆借行為的發(fā)生，上述關聯(lián)拆借行為也沒有對公司在正常經營產生不良影響。
