原材料漲價導致增收不增利涪陵榨菜如何尋找新增長點？
《投資者網》谷毓榕
2022年3月，重慶市涪陵榨菜集團股份有限公司（下稱“涪陵榨菜”，002507.SZ）發布2021年報。2021年，公司實現營收25.19億元，同比上年增加10.82%；凈利潤為7.42億元，同比上年減少4.52%；扣非后凈利潤為6.94億元，同比去年減少8.49%。
出現這種增收不增利的情況，涪陵榨菜給出的理由是同期主要原材料，包括青菜頭的價格同比大幅增長。2021年，青菜頭的價格同比上漲約80%。
牽一發而動全身。在上游價格增長的情況下，涪陵榨菜也對產品價格進行調整，進而造成公司在生產端和銷售端都面臨著壓力和沖擊。對此，公司做出種種改變，如提高產品價格，甚至對產品進行升級，并且擴充產品種類的領域，尋找新的增長點。
從二級市場表現來看，涪陵榨菜在2020年9月股價觸及高點55.69元/股（前復權價），此后持續調整。截至今年3月29日，涪陵榨菜收于32.52元/股，市盈率（TTM）為39倍，總市值289億元。
涪陵榨菜上市以來股價走勢（單位：元/股）
提價由來已久
根據年報，2021年涪陵榨菜的主打產品為榨菜，并實現營收22.26億元，占總營收的88.39%，同比增長12.73%；其他產品包括蘿卜和泡菜，分別占總營收的2.74%和6.31%，分別實現營收6903.74萬元和1.59億元。
資料顯示，制造榨菜需要一種名為“青菜頭”的原材料，而涪陵地區差不多占了全國一半的產量。青菜頭作為公司主要原材料，受市場供需影響，2021年價格上漲約80%，造成涪陵榨菜報告期主營業務成本同比上漲約13%。
為了應對凈利潤的下滑，2021年11月，涪陵榨菜宣告對部分產品出廠價格進行調整，各品類上調幅度為3%-19%不等。
這已不是涪陵榨菜第一次提價。根據中信建投統計，從2008年至2018年，公司產品直接或間接提價（減少單包的重量達到變相漲價）已經累計12次。
涪陵榨菜歷年提價
2017年，涪陵榨菜宣布對主力產品提價15%-17%；2018年，公司再次宣布提價10%。根據財報，2021年公司榨菜噸價為16516元，而上年同期為14564元，同比增長13.4%，2019年同期噸價為14439元。
每一次漲價，會給涪陵榨菜增厚收益。從目前情況看，不斷漲價的榨菜，其毛利率有所下降，貨周轉天數也逐漸增多。
從收入結構來看，2021年涪陵榨菜中榨菜產品的毛利率下降5.02%。公司旗下其他產品也出現毛利率下降的情況。蘿卜產品毛利率下降5.73%；泡菜產品毛利率下降14.49%。
2014年的提價后，涪陵榨菜存貨周轉天數直接從88.17天上升到109.47天。2018年的提價后，公司的存貨周轉天數也從122.79天直接上升至162.54天。
而且，涪陵作為傳統品牌，對于新生代消費群體的吸引力減弱。隨著“健康飲食”和“消費升級”等理念的普及，榨菜作為一項重鹽食品，在新生代消費者中的接受程度降低。
對此，為了擴大消費者群體，涪陵榨菜聚焦于渠道下沉和品牌營銷。
2021年年報顯示，報告期內涪陵榨菜設立了集團總部重慶分部，整合了品牌運營、數字化改造等職能，全年總計投入2.55億元進行品牌打造。因此，2021年涪陵榨菜的全年銷售費用達4.75億元，同比增長29.07%。
2009年-2021年公司品宣廣告費用率及市場推廣費用率
在此期間，涪陵榨菜曾在電商平臺推出一款零售價超1500元的“五年沉香禮盒裝”涪陵榨菜，迅速成為外界的關注焦點，但之后引來爭議，并在之后下架。
試水多元化布局
在試圖通過不斷提價，加大營銷力度的同時，涪陵榨菜也在尋找新的業績增長方向。
事實上，涪陵榨菜已經開始了多元化布局，并發力泡菜、蘿卜等產品。其中，蘿卜被公司定位為大單品，也是公司品類多元化的首次試水。
不過，2021年涪陵榨菜蘿卜銷售量和產量均為0.46萬噸，同比上年分別下降了36%和37%。對此，公司在年報中稱是“年內銷售政策調整”所導致。
實際上，早在2018年，涪陵榨菜就曾經試圖向醬類領域拓展。2018年3月，涪陵榨菜擬發行股份及支付現金購買四川恒星及四川味之濃100%股權，合計作價2.365億元，改企業主營醬類產品。不過，之后涪陵榨菜宣布上述收購終止，對于終止原因，公司稱因標的企業無法解決同業競爭問題。
至于主營產品的榨菜，今年3月，涪陵榨菜宣布全系列產品升級，正式推出烏江輕鹽榨菜。在滿足消費者對健康飲食產品需求的同時，開啟健康輕鹽新時代。
據悉，烏江輕鹽榨菜依托行業獨有的“淺鹽窖藏加香漬制”工藝、先進智能的“精準控鹽”工藝，以及不需要添加防腐劑就能保鮮的“柵欄技術”工藝，保證了烏江榨菜在保留原有鮮脆爽口、美味等產品特點的基礎上實現減鹽30%以上。
新產品在16個預售城市中，短時間內就獲得了2億包的銷量。得到了消費者的肯定與支持的同時，新產品在經銷商中也頗為火熱。在10分鐘的限時提貨中，全國下單累計達到1億包。
總體來說，面對有些疲軟的市場，涪陵榨菜一直在積極調整經營策略及產品研發方向。行業龍頭總是面臨著是否觸及天花板的爭議，未來如何，還有待觀察。（思維財經出品）
