近日，松發股份(603268)發布2021年年報。公司去年實現營業收入4.03億元，同比下降9.71%；歸母凈利潤為-3.09億元，同比下降19183.64%；毛利率為16.39%，較上年同期下降20.73個百分點。

對于陶瓷+教育雙主業的松發股份來說，上市以來公司的業績表現不佳，7年累計歸母凈利潤為-1.19億元，2019年公司的業績就不及上市當年的水平。令人唏噓的是，松發股份前期跨界教育領域并購標的成拖油瓶，2021年松發股份對醍醐兄弟一次性計提商譽減值損失2.11億元。此外，公司的老本行陶瓷業務發展不甚樂觀，面臨上下游擠壓的困境，難以轉嫁成本，毛利率持續下降。

跨界收購嘗惡果

松發股份2015年上市，2016年開始跨界，走上陶瓷+教育的雙輪驅動之路。不過，外延并購未能給松發股份帶來持續的業績增長。數據顯示，松發股份的營收和凈利潤在2018年以后均開始走下坡路。2019年，其歸母凈利潤為0.28億元，低于2015年的水平，2021年業績首次告負；上市7年公司累計歸母凈利潤為-1.19億元。

數據來源：同花順ifind

年報顯示，2021年日用瓷對松發股份的營收貢獻仍舊最大，收入占比為89.95%。受“雙減”政策影響，去年松發股份在線教育直播服務業務受到重創，營業收入從2020年的0.83億元下降到2021年的0.08億元，收入占比僅為1.89%；同時，在線教育業務盈利能力也大打折扣，毛利率從2020年88.17%下降至2021年的-3.12%。

2021年，松發股份還為此前高溢價進軍教育領域“還債”，一次性商譽減值計提2.11億元。2017年9月，松發股份以2.3億元收購醍醐兄弟51%的股權。彼時醍醐兄弟的凈資產約為1794.72萬元，估值為4.5億元。交易完成后，松發股份對醍醐兄弟確認商譽2.11億元。醍醐兄弟作出的業績承諾是，2017-2020年凈利潤分別不低于2500萬元、3250萬元、4225萬元、5225萬元。

中國網財經記者注意到，醍醐兄弟在2017-2020年“踩線”完成業績承諾后，業績便變臉，2021年醍醐兄弟主營業務收入為763.96萬元，同比下降90.76%；凈利潤為-2625萬元，同比下降151.94%。除了受“雙減”政策影響外，醍醐兄弟一直存在大客戶依賴癥，2018-2020年，醍醐兄弟與大客戶大米科技交易金額分別為6953.3萬、6965.71萬和7471.72萬元，占其全年營收比例分別為88%、92%和90%。醍醐兄弟與大米科技有關網絡服務協議于2020年末到期。合同到期后，醍醐兄弟與大米科技續簽的合同從按月支付費用轉變為以實際產生的流量計算費用，對醍醐兄弟的業績造成了一定的影響。

對于醍醐兄弟的業務發展，松發股份表示將逐步改變原有的社會化的在線教育公司商業模式，進而拓展“公辦學校教室的遠程化改造”這一市場空間。2021年醍醐兄弟加強了智慧教室系統在公辦學校中的市場拓展力度，但是轉型的實施較為復雜。截至2021年年末，醍醐兄弟原有業務已基本處于停滯狀態，不過營業成本、各項費用的支出仍持續發生。

陶瓷業務難提價

不僅教育業務受挫，松發股份的陶瓷業務也陷入上下游擠壓的困局。2018-2021年，松發股份陶瓷業務毛利率分別為31.27%、26.56%、25.64%和17.02%；其中，2021年陶瓷業務營業收入同比增加6.61%，但是營業成本同比增加18.97%。陶瓷業務的直接材料成本占當期成本的比重超過65%，直接材料燃料成本同比增加28.92%，原材料漲價導致生產成本增加。

然而，松發股份陶瓷業務向下游轉嫁成本的能力較弱。松發股份的陶瓷業務包括日用瓷和精品瓷，兩者的收入占比分別為89.65%和5.81%。相比而言，精品瓷的毛利率較高，但是業務增長緩慢，2017年精品瓷收入為0.21億元，2019年達到0.45億元，2021年再度萎縮至0.23億元。

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從行業看，國內陶瓷業務產品結構不合理問題突出，高品質產品供不應求、低端產品陷入激烈的同質化競爭。2019年松發股份曾在財報中表示，由于市場競爭激烈，公司主動調低產品售價。中國網財經記者梳理松發股份日用瓷和精品瓷的銷售情況了解到，2019-2021年公司日用瓷的銷量下降同時提價空間有限，日用瓷的銷量從2019年的5793萬只下降到2021年的4106萬只，2020年雖然銷量下降幅度較大，但相較2019年迎來一波提價，2021年日用瓷的單價又回到2019年的水平。

松發股份的精品瓷同樣面臨量價齊跌的局面。相較于2019年，2021年公司的精品瓷銷量減少近5成，銷售單價從2019年的21.67元飆升到2020年的43.33元，然而議價能力不足，2021年銷售單價重新回落到19.93元。公司在產品銷售方面的議價能力較弱，產品提價空間不大。在此情況下，上游原材料價格猛漲，對松發股份陶瓷業務盈利能力造成的影響就不言而喻了。

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松發股份的陶瓷業務還向國外銷售，2021年公司境外銷售占比達到62.26%，受全球疫情的變化，美元匯率下降及海運成本的上升，松發股份子公司聯駿陶瓷出口業務受較大影響。2020年聯駿陶瓷的營業收入和凈利潤分別為1.83億元和1179.42萬元，2021年營業收入縮水至0.91億元，凈利潤為-676.84萬元。2021年，松發股份對聯駿陶瓷計提商譽減值準備3830.68萬元。

依賴大股東輸血

盈利能力下行，2021年松發股份的造血能力也薄弱。年報顯示，2021年公司的經營活動產生的現金流首次告負，為-0.18億元，凈利潤含金量為5.92%，而2020年公司該指標曾達到4041.19%。

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松發股份在2021年中報中表示，經營活動產生的現金流凈額變動的原因主要為海運提價及全球新冠疫情持續，影響港口碼頭的正常運作，客戶訂不到艙位而推遲訂單交貨期，公司不能按期發貨，導致貨物銷售遲緩，延長資金周轉期，而存貨的采購成本及人工費用則正常支付。2021年年報中，對于經營活動產生的現金流量凈額變動，松發股份表示，支付供應商貨款及職工薪酬增加所致。

從松發股份的貨幣資金和負債情況看，公司賬上資金確實捉襟見肘。截至2021年年末，松發股份賬上的貨幣資金為0.29億元，但這遠遠不能覆蓋公司2.33億元的短期借款，公司短期債務壓力明顯。隨著負債增多，公司的財務費用也吞噬了凈利潤，2018-2021年，公司支出的利息費用分別為1972.90萬元、2017.39萬元、1858.03萬元和1481.45萬元。

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除了借款，松發股份還依賴控股股東輸血。3月29日，松發股份發布公告稱，為保障和補充公司的營運資金需求，增加融資渠道，降低融資成本，公司向控股股東恒力集團申請2022年總額不超過1億元的借款額度。2020年，恒力集團就頻繁向松發股份輸血，截至3月29日，過去12個月內松發股份接受恒力集團財務資助金額累計為1.41億元。