每經(jīng)記者 朱成祥每經(jīng)編輯 陳俊杰
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鋰電產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)菄?guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資熱度較高的賽道之一。自2021年新能源汽車銷量大爆發(fā)，熱是整個(gè)行業(yè)的關(guān)鍵詞。從上游鋰礦，中游正極材料、電解液、隔膜等，再到下游鋰電池廠商，熱點(diǎn)賽道不斷涌現(xiàn)，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都在高速“擴(kuò)產(chǎn)”。
新能源汽車銷量持續(xù)高增長(zhǎng)，鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤娣藴\。大趨勢(shì)下，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上半年有著怎樣的業(yè)績(jī)表現(xiàn)？哪些細(xì)分賽道異軍突起？從整體來(lái)看，上游鋰源無(wú)疑是大贏家，營(yíng)收凈利潤(rùn)雙雙高增長(zhǎng)。下游鋰電池廠商營(yíng)收增長(zhǎng)也較可觀，但凈利潤(rùn)增長(zhǎng)稍顯遜色。
上游：“咸魚(yú)大翻身”，鋰礦成大贏家
“咸魚(yú)大翻身”，可謂是上游鋰源廠商近一年來(lái)的真實(shí)寫(xiě)照。2022年中報(bào)，天齊鋰業(yè)營(yíng)收142.96億元，同比增長(zhǎng)508.05%；凈利潤(rùn)103.28億元，同比增長(zhǎng)119倍，扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)479倍。
天齊鋰業(yè)中報(bào)相當(dāng)靚麗，不過(guò)公司也經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的低谷期。自2018年初至2020年底，碳酸鋰價(jià)格經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)四年半的低谷期。2017年11月，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格一度錄得16.80萬(wàn)元/噸的價(jià)格，此后價(jià)格一路走低，至2020年年底，價(jià)格跌至4萬(wàn)元/噸。
而天齊鋰業(yè)，恰恰于2018年以35億美元價(jià)格收購(gòu)SQM23.77%的股權(quán)。為此，天齊鋰業(yè)背上了沉重的債務(wù)，并尋求多方融資。2019年、2020年年報(bào)中，天齊鋰業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率分別為80.88%、82.32%。
2021年開(kāi)始，碳酸鋰價(jià)格持續(xù)回升，特別是2021年下半年，更是呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)上漲。2021年6月，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格逼近9萬(wàn)元/噸。2021年12月，價(jià)格越過(guò)20萬(wàn)元/噸關(guān)口。春節(jié)期間，產(chǎn)業(yè)鏈中游爭(zhēng)相囤貨，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格再度暴漲，至2022年3月，直接突破50萬(wàn)元/噸關(guān)口。此后電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格持續(xù)維持在50萬(wàn)元/噸高位。
伴隨著碳酸鋰價(jià)格上漲以及港股IPO，天齊鋰業(yè)負(fù)債狀況逐漸好轉(zhuǎn)。2021年年報(bào)中，其資產(chǎn)負(fù)債率降至58.90%，2022年中報(bào)又進(jìn)一步降至45.55%。
碳酸鋰價(jià)格的暴漲，致使鋰電產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向上游轉(zhuǎn)移。鋰礦企業(yè)中報(bào)的普遍特征是，營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙暴漲，而凈利潤(rùn)增速更甚。贛鋒鋰業(yè)（SZ002460，股價(jià)81.10元，市值1635.41億元）營(yíng)收同比增長(zhǎng)255.38%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)412.02%。鹽湖股份（SZ000792，股價(jià)26.48元，市值1438.63億元）、盛新鋰能（SZ002240，股價(jià)51.43元，市值445.05億元）、西藏礦業(yè)（SZ000762，股價(jià)47.47元，市值247.23億元）、雅化集團(tuán)（SZ002497，股價(jià)27.95元，市值322.14億元）、永興材料（SZ002756，股價(jià)130.59元，市值541.55億元）同樣如此，凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速。
相比鋰產(chǎn)業(yè)鏈，鈷產(chǎn)業(yè)鏈則顯得相對(duì)沉寂。鈷是三元正極材料（鎳鈷錳）原料，在三元電池高速發(fā)展時(shí)期，鈷的火熱程度比鋰更高。但隨著磷酸鐵鋰電池的崛起，資產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)鈷產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)炒作熱情驟減。雖然三元電池也在高速增長(zhǎng)，但風(fēng)頭顯然不在這邊。
中報(bào)顯示，華友鈷業(yè)（SH603799，股價(jià)73.20元，市值1169.83億元）、寒銳鈷業(yè)（SZ300618，股價(jià)50.60元，市值156.67億元）、洛陽(yáng)鉬業(yè)（SH603993，股價(jià)4.95元，市值1069.16億元）營(yíng)收同比增長(zhǎng)117.00%、37.34%和63.95%；凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)53.60%、-14.21%和8.19%。2017年鋰電行情火熱之時(shí)，有“二鈷”、“二鋰”之稱，“二鋰”是指天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)，“二鈷”便是華友鈷業(yè)和寒銳鈷業(yè)。
如今，華友鈷業(yè)已與寒銳鈷業(yè)拉開(kāi)差距。2022年上半年，華友鈷業(yè)營(yíng)收310.18億元，寒銳鈷業(yè)營(yíng)收27.93億元。華友鈷業(yè)營(yíng)收為寒銳鈷業(yè)十倍。
洛陽(yáng)鉬業(yè)則憑借位于剛果（金）TFM項(xiàng)目和KFM項(xiàng)目，在鈷資源領(lǐng)域異軍突起。不過(guò)，其中報(bào)中凈利潤(rùn)增速僅為8.19%，或因上市公司一季度期貨套期保值出現(xiàn)大額負(fù)數(shù)影響。
中游：好風(fēng)憑借力，磷酸鐵鋰正極快速崛起
好風(fēng)憑借力。相比上游鋰礦企業(yè)，大部分中游鋰電材料企業(yè)凈利潤(rùn)增速跟不上營(yíng)收增速。但磷酸鐵鋰電池“風(fēng)頭無(wú)兩”之際，磷酸鐵鋰正極材料企業(yè)也錄得較好業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
磷酸鐵鋰正極龍頭企業(yè)當(dāng)屬德方納米（SZ300769，股價(jià)308.80元，市值536.55億元），2022年中報(bào)顯示，上市公司營(yíng)收75.57億元，同比增長(zhǎng)492.89%；凈利潤(rùn)12.80億元，同比增長(zhǎng)847.44%。
2021年初以來(lái)，大量化工企業(yè)跨界磷酸鐵鋰正極，并規(guī)劃了規(guī)模龐大的產(chǎn)品，比如鈦白粉巨頭中核鈦白（SZ002145，股價(jià)7.96元，市值237.03億元）、龍佰集團(tuán)（SZ002601，股價(jià)17.18元，市值410.65億元）。但從德方納米中報(bào)數(shù)據(jù)看，目前這些跨界廠商并未對(duì)其業(yè)務(wù)帶來(lái)沖擊。
促使德方納米業(yè)績(jī)大漲的，是磷酸鐵鋰正極“量?jī)r(jià)齊升”。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2022年1-6月，磷酸鐵鋰電池累計(jì)產(chǎn)量123.21GWh，占總產(chǎn)量59.7%，累計(jì)同比增長(zhǎng)226.8%。
價(jià)格方面，磷酸鐵鋰正極走勢(shì)與碳酸鋰類似。Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年10月，德方納米磷酸鐵鋰正極價(jià)格一度跌至3.40萬(wàn)元/噸，2021年年底漲至10萬(wàn)元/噸，2022年2月價(jià)格攀升至14.10萬(wàn)元/噸。
受磷酸鐵鋰正極漲價(jià)提振，德方納米毛利率也在提高。中報(bào)顯示，其毛利率為27.81%，同比增長(zhǎng)6.15個(gè)百分點(diǎn)。
相比之下，三元正極上市公司雖然營(yíng)收、凈利潤(rùn)也在高速增長(zhǎng)，但毛利率水平卻在下降。以三元正極兩大上市公司容百科技（SH688005，股價(jià)99.43元，市值448.55億元）、當(dāng)升科技（SZ300073，股價(jià)76.60元，市值387.98億元）為代表，2021年中報(bào)中，容百科技、當(dāng)升科技毛利率分別為14.40%、21.17%；2022年中報(bào)，兩家上市公司毛利率分別降至12.86%和17.75%。
對(duì)比磷酸鐵鋰正極龍頭和三元正極龍頭，前者受碳酸鋰漲價(jià)影響較小，毛利率水平仍在提高，而后者受碳酸鋰漲價(jià)影響較大，向下游傳導(dǎo)價(jià)格能力較弱，只能以自身毛利率水平下降來(lái)保持產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。
三元正極價(jià)格走勢(shì)也表明了這一點(diǎn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年底，三元811價(jià)格為17.55萬(wàn)元/噸，至2022年2月，價(jià)格上漲至30萬(wàn)元/噸左右。此間，碳酸鋰價(jià)格上漲超10倍，磷酸鐵鋰正極價(jià)格上漲超3倍，而三元811價(jià)格上漲甚至不到1倍。
其他鋰電材料方面，2021年的十倍股、電解液添加劑巨頭永太科技（SZ002326，股價(jià)27.87元，市值244.30億元）保持高速增長(zhǎng)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)67.85%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)417.95%。隔膜行業(yè)仍是恩捷股份（SZ002812，股價(jià)189.41元，市值1690.31億元）、星源材質(zhì)（SZ300568，股價(jià)22.77元，市值291.64元）兩巨頭并立，這兩家上市公司在營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速以及毛利率水平方面與同行其他上市公司拉開(kāi)較大差距。
負(fù)極材料方面，三大巨頭營(yíng)收、凈利潤(rùn)表現(xiàn)不一。杉杉股份營(yíng)收增速為8.30%，凈利潤(rùn)增速卻高達(dá)118.65%。這是因?yàn)樯忌脊煞輨冸x了正極材料業(yè)務(wù)，正極材料業(yè)務(wù)自2021年9月1日起不再并表。另外，由于負(fù)極材料頭部客戶加速放量，負(fù)極出貨量大幅上升。因此，杉杉股份在營(yíng)收增速較低的背景下，錄得凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)。
璞泰來(lái)營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速基本一致，分別為75.76%和80.13%。相比之下，貝特瑞營(yíng)收增速為142.47%，凈利潤(rùn)增速僅為25.67%。可以看出，貝特瑞凈利潤(rùn)增速與營(yíng)收增速差距明顯。
下游：漲價(jià)承受者，誰(shuí)為誰(shuí)打工？
誰(shuí)為誰(shuí)打工？2022年上半年，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈主線還是上游漲價(jià)向中下游傳導(dǎo)。2022年，新能源車整機(jī)廠可謂受夠了鋰電池的漲價(jià)，而鋰電池廠商更是有口難言，對(duì)上游碳酸鋰的漲價(jià)怨聲載道。
對(duì)于上游碳酸鋰十倍的漲幅，下游電池廠對(duì)整機(jī)廠的漲價(jià)是溫和的。寧德時(shí)代（SZ300750，股價(jià)468.36元，市值1.14萬(wàn)億元）董事長(zhǎng)曾毓群就曾在2022年一季度電話會(huì)議中表示，公司并非沒(méi)有產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)，而是希望能維護(hù)產(chǎn)業(yè)健康穩(wěn)定，不會(huì)把價(jià)錢(qián)加死你（下游），然后賺一筆錢(qián)就跑，所以公司提價(jià)是很溫和的，是為新能源汽車產(chǎn)業(yè)做長(zhǎng)期貢獻(xiàn)的想法。
在2022年7月，曾毓群再度表示：“我們鋰的回收率達(dá)到了90%以上”。曾毓群強(qiáng)調(diào)，目前已探明的鋰資源儲(chǔ)量可以生產(chǎn)160TWh的鋰電池。隨著鋰資源勘探工作的進(jìn)行，或許會(huì)有更多的發(fā)現(xiàn)。電池不同于石油，石油用了后就沒(méi)有了，電池里面絕大部分材料都是可以循環(huán)利用。
“寧王”開(kāi)撕，“鋰王”天齊鋰業(yè)也不甘示弱，其相關(guān)人士稱鋰回收理論上可以，在商業(yè)上還無(wú)法大規(guī)模回收再利用，并認(rèn)為寧德時(shí)代的鋰回收率“實(shí)驗(yàn)室應(yīng)該能做到，但是商業(yè)上還沒(méi)見(jiàn)過(guò)”。
2022年上半年鋰電池企業(yè)營(yíng)收凈利潤(rùn)情況 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
從中報(bào)數(shù)據(jù)看，天齊鋰業(yè)凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速。而寧德時(shí)代凈利潤(rùn)增速卻大幅低于營(yíng)收增速。2022年上半年，寧德時(shí)代營(yíng)收1129.71億元，同比增長(zhǎng)156.32%；凈利潤(rùn)81.68億元，同比增長(zhǎng)82.17%。
對(duì)比可知，寧德時(shí)代營(yíng)收是天齊鋰業(yè)約8倍，但天齊鋰業(yè)上半年賺了103.28億元，凈利潤(rùn)較寧德時(shí)代還多了約20億元。電池廠辛辛苦苦半年，很大程度上給上游鋰礦企業(yè)“打工”了。
鋰電池龍頭寧德時(shí)代尚且如此，其他廠商可想而知。孚能科技（SH688567，股價(jià)29.36元，市值314.35億元）上半年?duì)I收增速495.48%，凈利潤(rùn)仍是負(fù)值；億緯鋰能（SZ300014，股價(jià)95.59元，市值1815.05億元）營(yíng)收增速127.54%，凈利潤(rùn)反而在負(fù)增長(zhǎng)。
對(duì)比毛利率水平，天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)分別為80.13%、60.46%，而寧德時(shí)代、國(guó)軒高科（SZ002074，股價(jià)33.78元，市值600.90億元）、孚能科技、億緯鋰能毛利率分為為18.44%、13.85%、13.34%和14.64%。
未來(lái)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)分配，大概還得看碳酸鋰價(jià)格走勢(shì)。
注：產(chǎn)業(yè)鏈部分公司為退市和未上市公司，所以未納入統(tǒng)計(jì)；數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind，使用前請(qǐng)核對(duì)
封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝
