創(chuàng)新藥正在吸引越來(lái)越多專業(yè)投資者的目光。
隨著醫(yī)療健康板塊集體回暖，多個(gè)細(xì)分板塊被帶動(dòng)。繼醫(yī)療器械之后，創(chuàng)新藥也成為看好醫(yī)藥板塊的投資者現(xiàn)下高度關(guān)注的子行業(yè)。國(guó)慶節(jié)后，創(chuàng)新藥開(kāi)啟了上升行情，中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)自階段性低點(diǎn)反彈超22%，中證創(chuàng)新藥30指數(shù)自階段性低點(diǎn)反彈超25%。
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基金從業(yè)人士表示，創(chuàng)新藥經(jīng)歷了過(guò)去一段時(shí)間的出清，行業(yè)格局已逐漸明朗，高臨床價(jià)值藥企或脫穎而出，部分企業(yè)將進(jìn)入商業(yè)化兌現(xiàn)的階段。在較熱的行情下，投資者需重點(diǎn)關(guān)注管線的發(fā)展進(jìn)度和競(jìng)爭(zhēng)格局，同時(shí)注意規(guī)避二級(jí)市場(chǎng)估值過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)。
政策影響可預(yù)期
投資不確定性降低
近期，醫(yī)療健康板塊強(qiáng)勢(shì)回暖，包括創(chuàng)新藥在內(nèi)的多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域都有良好的表現(xiàn)。在此背景下，醫(yī)保談判的新動(dòng)向也引發(fā)了市場(chǎng)的高度關(guān)注。
廣發(fā)醫(yī)療保健基金經(jīng)理吳興武告訴證券時(shí)報(bào)記者，未來(lái)兩個(gè)月會(huì)有創(chuàng)新藥國(guó)談和第八批仿制藥集采這兩個(gè)重要的藥品相關(guān)的醫(yī)保事件，相關(guān)藥品的降價(jià)幅度會(huì)是很重要的風(fēng)向標(biāo)。創(chuàng)新藥國(guó)談方面，醫(yī)保局已經(jīng)出臺(tái)了明確的談判政策和簡(jiǎn)易續(xù)約規(guī)則。規(guī)則本身公開(kāi)透明且相對(duì)溫和，可以預(yù)期本次創(chuàng)新藥國(guó)談可能不會(huì)讓相關(guān)藥品承擔(dān)較大幅度的降價(jià)壓力。
萬(wàn)家基金也有類似看法，醫(yī)保談判從18年開(kāi)始已經(jīng)進(jìn)行多輪，在不斷嘗試中積累了較多的經(jīng)驗(yàn)，本次創(chuàng)新藥談判的簡(jiǎn)易續(xù)約規(guī)則在6月已經(jīng)公布，結(jié)合10月的IVD（體外診斷產(chǎn)品）集采來(lái)看，最大的特點(diǎn)是已經(jīng)沒(méi)有之前那種極致降價(jià)的情況，醫(yī)保局也會(huì)和企業(yè)提前商談?？梢钥吹?，醫(yī)保整體談判節(jié)奏是更加成熟化、可預(yù)期化的，這種可預(yù)期化降低了投資的不確定性。
在長(zhǎng)盛基金的醫(yī)藥基金經(jīng)理周思聰看來(lái)，無(wú)論談判結(jié)果如何，市場(chǎng)的解讀都會(huì)比之前更加理性和冷靜，參考9月份的骨科脊柱集采后，整個(gè)骨科相關(guān)股票的行情走勢(shì)仍非常強(qiáng)勁。
中信保誠(chéng)基金的量化部策略分析師胡穎長(zhǎng)期研究醫(yī)藥等行業(yè)的增強(qiáng)投資。她認(rèn)為，目前擬談判的創(chuàng)新藥涵蓋生物藥、小分子藥、中藥創(chuàng)新藥等，大約35個(gè)續(xù)約，10多個(gè)新進(jìn)?！昂屯甏蠓冉祪r(jià)的狀況相比，今年的醫(yī)保談判是邊際放松的。這一特點(diǎn)在過(guò)去一個(gè)月的醫(yī)藥行業(yè)走勢(shì)中也得到了一定體現(xiàn)?！焙f表示。
在她看來(lái)，后續(xù)逐步公布的在談品種，根據(jù)藥物自身不同的競(jìng)爭(zhēng)格局，大體可能有幾種表現(xiàn)：首先是以市場(chǎng)比較熟悉的PD-1為例，今年多是一些已經(jīng)錄入醫(yī)保的品種，更大可能按照以往的方式進(jìn)行續(xù)約。其次是一些新的、獨(dú)家的適應(yīng)癥，具備較高的技術(shù)壁壘，企業(yè)的選擇權(quán)會(huì)比較大，可以根據(jù)降幅情況決定是否進(jìn)入醫(yī)保。無(wú)論是否加入，都不會(huì)對(duì)該藥企產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。此外是一些非獨(dú)家的、今年新進(jìn)的小適應(yīng)癥，小適應(yīng)癥在藥企整體管線里占比不會(huì)特別高，藥企對(duì)這類創(chuàng)新藥大比例降價(jià)的動(dòng)力不足。胡穎認(rèn)為，當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)醫(yī)保談判事件的關(guān)注力是逐步脫敏的過(guò)程，這次醫(yī)保談判對(duì)于市場(chǎng)的整體影響可能不會(huì)特別大。
高臨床價(jià)值藥企
或脫穎而出
目前，創(chuàng)新藥板塊的競(jìng)爭(zhēng)格局如何？作為專業(yè)投資者的公募機(jī)構(gòu)，更看好哪類創(chuàng)新藥企業(yè)？
吳興武表示，創(chuàng)新藥板塊中企業(yè)的看點(diǎn)和邏輯總體來(lái)講比較多樣。有些企業(yè)高舉高打，在美國(guó)建立自己的臨床和商業(yè)化團(tuán)隊(duì)，有些企業(yè)將精力放在個(gè)別優(yōu)質(zhì)品種進(jìn)行海外授權(quán)，有些企業(yè)走國(guó)內(nèi)高效研發(fā)和商業(yè)化推廣的路線?！斑@些不同的發(fā)展路徑都有走通的可能性，也都面臨相匹配的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)，很難籠統(tǒng)地講哪一類路線走得更好，因?yàn)檫@背后所需要的能力存在較為明顯的差別?！眳桥d武告訴記者，“相對(duì)可能的共性是誰(shuí)的藥品能夠做出來(lái)更為優(yōu)異的臨床數(shù)據(jù)，那將會(huì)在后續(xù)的商業(yè)化競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)較為有利的先機(jī)?！?/p>
華夏創(chuàng)新醫(yī)藥龍頭混合基金經(jīng)理王澤實(shí)認(rèn)為，國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新藥發(fā)展正在經(jīng)歷從me-too類產(chǎn)品向me-better和first-in-class類產(chǎn)品過(guò)渡的階段。過(guò)去5年時(shí)間，創(chuàng)新藥行業(yè)經(jīng)歷了從火爆到冷靜的周期，目前，行業(yè)內(nèi)公司的研發(fā)管線跟過(guò)去“內(nèi)卷化”的情況相比，已經(jīng)有很大程度的緩解。考慮到行業(yè)經(jīng)歷過(guò)1年半左右時(shí)間的出清，很多企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)逐漸清晰，目前行業(yè)發(fā)展已經(jīng)到了商業(yè)化兌現(xiàn)的階段。他看好在研發(fā)產(chǎn)品線中競(jìng)爭(zhēng)格局好的企業(yè)，以及擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，研發(fā)平臺(tái)具備一定可拓展性的企業(yè)。
萬(wàn)家基金則認(rèn)為，從2015年國(guó)家支持創(chuàng)新藥發(fā)展政策以來(lái)，2018-2019年出現(xiàn)大量的國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥，其中有一些是沒(méi)有特別價(jià)值的仿制創(chuàng)新。所以經(jīng)歷了2020年以后的談判及洗牌，整體來(lái)看，國(guó)家對(duì)于有稀缺性的真創(chuàng)新是明顯支持的，但是對(duì)于沒(méi)有明顯臨床價(jià)值的品類處于明顯的壓制狀態(tài)。最后的結(jié)果是，很多管線不足的生物科技公司明顯沒(méi)有商業(yè)化能力，同時(shí)融資能力不足，這類公司大概率難有作為。同時(shí)，真正有臨床價(jià)值的公司也會(huì)遭遇短期錯(cuò)殺，但最后仍會(huì)走出來(lái)，這一過(guò)程會(huì)非常強(qiáng)勢(shì)和超預(yù)期。
在胡穎看來(lái)，我國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新正在加速期。一方面，國(guó)家政策支持，鼓勵(lì)創(chuàng)新，醫(yī)改持續(xù)深化。比如前端審批周期縮短，可以降低企業(yè)創(chuàng)新成本，醫(yī)保控費(fèi)進(jìn)一步走向精細(xì)化，也給創(chuàng)新藥帶來(lái)更好的利潤(rùn)空間，使得藥企主觀上更積極研發(fā)和創(chuàng)新。另一方面，近年優(yōu)秀專業(yè)人才進(jìn)一步涌現(xiàn)，資金在創(chuàng)新藥領(lǐng)域加強(qiáng)支持，產(chǎn)業(yè)技術(shù)迭代在加速，都為發(fā)展提供了客觀條件。
“在這種大背景下，競(jìng)爭(zhēng)加劇就在所難免，加上創(chuàng)新的高失敗率高回報(bào)率特征，對(duì)于藥企而言，創(chuàng)新藥事業(yè)更像逆水行舟?！焙f總結(jié)道，“不僅需要?jiǎng)?chuàng)新，還需要能持續(xù)創(chuàng)新?！彼J(rèn)為，擁有技術(shù)壁壘、具備差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、顯現(xiàn)出第二增長(zhǎng)曲線、國(guó)產(chǎn)替代主力軍，甚至有核心品種有望走上國(guó)際化的企業(yè)值得關(guān)注。
熱度高時(shí)要冷靜
關(guān)注管線和估值
那么，創(chuàng)新藥板塊大幅反彈的同時(shí)，是否有一些風(fēng)險(xiǎn)因素需要投資者仔細(xì)辨別？
吳興武認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)任何時(shí)候都是客觀存在的。就創(chuàng)新藥而言，他理解有以下幾類風(fēng)險(xiǎn)：一是對(duì)于出海型企業(yè)而言，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)格局的深刻演變是最底層的風(fēng)險(xiǎn)；二是對(duì)于將國(guó)內(nèi)作為主戰(zhàn)場(chǎng)的藥企來(lái)講，相關(guān)政策的演進(jìn)還需保持密切關(guān)注；三是對(duì)于品種較少的小企業(yè)而言，重點(diǎn)管線品種的臨床數(shù)據(jù)不及預(yù)期是最大的風(fēng)險(xiǎn)。
王澤實(shí)表示，創(chuàng)新藥仍是一個(gè)比較專業(yè)的投資領(lǐng)域。他坦言，創(chuàng)新藥企業(yè)的研發(fā)也是有成功概率的，一個(gè)好產(chǎn)品上市要經(jīng)歷漫長(zhǎng)的研發(fā)過(guò)程，中間有無(wú)數(shù)產(chǎn)品“犧牲”在上市的道路上。他建議，投資者還是要深入研究，把握企業(yè)的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。
萬(wàn)家基金認(rèn)為，市場(chǎng)在一步到位的過(guò)程中會(huì)把一些明顯沒(méi)有管線的公司也炒作起來(lái)，而這些公司不管醫(yī)保談判是否緩和都是沒(méi)有價(jià)值的，這類公司的股價(jià)上漲有很大的風(fēng)險(xiǎn)。
胡穎表示，近日，市場(chǎng)政策面預(yù)期向好，疊加估值低，基本面有支撐，醫(yī)藥行業(yè)的持倉(cāng)有所回升，熱度重啟。但就創(chuàng)新藥板塊而言，部分有優(yōu)質(zhì)基本面的個(gè)股，估值已經(jīng)回到相對(duì)合理甚至較高的水平，在投資選擇時(shí)需要謹(jǐn)慎。
周思聰認(rèn)為，創(chuàng)新藥行業(yè)投資的的風(fēng)險(xiǎn)有三個(gè)層次：第一是對(duì)于還在研發(fā)階段的創(chuàng)新藥企業(yè)，其投資的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于臨床數(shù)據(jù)是否理想，后續(xù)的臨床推進(jìn)是否順利，藥品開(kāi)發(fā)最終能否成藥、能否獲批等；二是對(duì)于藥品已經(jīng)獲批的企業(yè)來(lái)說(shuō)，政策層面的影響比較大；三是藥品研發(fā)可能導(dǎo)致的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)格局的變化，如果有藥企在新的研發(fā)方向取得了非常好的臨床數(shù)據(jù)，那可能直接導(dǎo)致其他在研藥企類似的管線研發(fā)直接終止，之前的研發(fā)投入付諸東流，也可能使得現(xiàn)在在售的同類的老藥品未來(lái)面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)，從而縮短藥品的生命周期。
