紅外熱成像具有隱蔽性好、目標(biāo)識(shí)別能力強(qiáng)、全天候工作等特點(diǎn)，被廣泛應(yīng)用于軍事、工業(yè)、醫(yī)學(xué)等領(lǐng)域。疫情期間，紅外熱成像更是成為防疫利器。

繼睿創(chuàng)微納、富吉瑞之后，又一家紅外熱成像產(chǎn)業(yè)鏈公司沖擊A股上市。國(guó)科天成科技股份有限公司（下稱“國(guó)科天成”）定位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，公司將于4月21日首發(fā)上會(huì)。

(資料圖片僅供參考)

此次IPO，國(guó)科天成擬募資5億元，其中1.49億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。在兩輪問詢和一輪審核中心意見落實(shí)函中，其毛利率下滑、供應(yīng)商依賴等問題遭監(jiān)管層多次“拷問”。

業(yè)績(jī)連升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流卻四連負(fù)

國(guó)科天成成立于2014年，前身為天成有限，由羅玨典、吳明星和劉懷英分別出資40萬元、30萬元和30萬元設(shè)立，其中劉懷英所持出資的實(shí)際持有人為吳明星。

經(jīng)過多輪增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，截至招股書簽署日，國(guó)科天成聯(lián)合創(chuàng)始人羅玨典、吳明星合計(jì)直接及間接持股24.62%，通過其控制主體及《一致行動(dòng)協(xié)議》合計(jì)控制公司38.62%股份的表決權(quán)，共同為公司控股股東、實(shí)際控制人。

目前，羅玨典擔(dān)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，吳明星任董事、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)。

本次發(fā)行完成后，羅玨典、吳明星直接及間接持股比例將降至18.47%，控制公司股份表決權(quán)的比例將降至28.97%。國(guó)科天成表示，公司存在實(shí)控人持股比例較低的風(fēng)險(xiǎn)。未來如果其他股東通過二級(jí)市場(chǎng)增持或者第三方發(fā)起收購(gòu)或者《一致行動(dòng)協(xié)議》終止，可能面臨公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的情況，進(jìn)而可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理或業(yè)務(wù)發(fā)展帶來不利影響。

從近年業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，國(guó)科天成業(yè)績(jī)連升。

2019年至2022年（下稱“報(bào)告期”），國(guó)科天成分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.08億元、1.97億元、3.28億元和5.3億元，同期歸母凈利潤(rùn)分別為2673.81萬元、4772.77萬元、7466.11萬元和9741.21萬元，無論是營(yíng)收還是凈利潤(rùn)均保持快速增長(zhǎng)。

但與利潤(rùn)走向相反，國(guó)科天成經(jīng)營(yíng)性凈流出額反而在擴(kuò)大，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯“紙面富貴”。

報(bào)告期各期，國(guó)科天成經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-148.39萬元、-9507.21萬元、-1.19億元和-2.03億元，長(zhǎng)達(dá)四年時(shí)間始終為負(fù)，合計(jì)約-4.19億元，其賬面凈利潤(rùn)的含金量由此可見一斑。

國(guó)科天成表示，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù)主要系對(duì)探測(cè)器等原材料的備貨量進(jìn)一步增加，同時(shí)公司因開具銀行承兌匯票支付的承兌保證金增加所致。

營(yíng)收變現(xiàn)能力方面，報(bào)告期內(nèi)，國(guó)科天成銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金金額分別為1.06億元、1.47億元、3.15億元和4.6億元，2019年和2020年，收現(xiàn)比分別為97.88%、74.52%，2021年公司加強(qiáng)了應(yīng)收賬款管理，收現(xiàn)比增至96.05%，但2022年再次下降至86.86%。

整體來看，四年間國(guó)科天成的收現(xiàn)比從未達(dá)到1。

另據(jù)招股書披露，報(bào)告期各期末，國(guó)科天成應(yīng)收賬款余額分別為4017.91萬元、1.02億元、1.6億元和2.87億元，占當(dāng)期營(yíng)收之比分別為37.12%、51.68%、48.74%和54.11%。值得關(guān)注的是，2020年至2022年，公司各期末逾期應(yīng)收賬款占比分別為74.9%、42.79%、70.78%。

依賴單一供應(yīng)商，毛利率連降

定位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，國(guó)科天成主營(yíng)光電業(yè)務(wù)，主要為客戶提供制冷型紅外機(jī)芯、整機(jī)、電路模塊等紅外產(chǎn)品，銷售制冷型探測(cè)器、鏡頭等零部件，并接受客戶委托提供紅外成像等光電領(lǐng)域的研制開發(fā)服務(wù)。

財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，國(guó)科天成業(yè)績(jī)連升的背后，還暗藏供應(yīng)商依賴風(fēng)險(xiǎn)。

探測(cè)器是占紅外產(chǎn)品和零部件成本比例最高的核心零部件，以國(guó)科天成的制冷型機(jī)芯為例，探測(cè)器占機(jī)芯成本的比例通常在80%以上，因此具備探測(cè)器自產(chǎn)能力的企業(yè)會(huì)具有較強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)。

但相比于高德紅外、大立科技、睿創(chuàng)微納三家同行業(yè)上市公司，國(guó)科天成目前尚不具備探測(cè)器的自主生產(chǎn)能力，生產(chǎn)和銷售所需的探測(cè)器全部通過外購(gòu)方式取得。

2020年至2022年，國(guó)科天成采購(gòu)的國(guó)產(chǎn)InSb探測(cè)器基本全部由Z0001制造，公司對(duì)制造商Z0001的采購(gòu)占比分別為33.92%、46.6%和65.68%，逐年增加。2021年和2022年，公司向Z0001采購(gòu)的InSb探測(cè)器占同期InSb探測(cè)器采購(gòu)總額的比例達(dá)88.23%和99.87%。

2020年、2021年以及2022年，國(guó)科天成使用Z0001InSb探測(cè)器的相關(guān)產(chǎn)品收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別3.51%、38.52%和54.23%。同時(shí)，公司各期采購(gòu)量占Z0001InSb探測(cè)器產(chǎn)量的比例分別達(dá)76.47%、88.15%和89.53%，是Z0001的大客戶。

對(duì)此，國(guó)科天成表示，主要系國(guó)內(nèi)具備InSb探測(cè)器量產(chǎn)供貨能力的企業(yè)較少，公司基于采購(gòu)成本、供應(yīng)鏈安全和國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)等綜合考慮，主動(dòng)減少了進(jìn)口型號(hào)采購(gòu)量轉(zhuǎn)而向Z0001集中采購(gòu)所致，供應(yīng)商集中度較高符合公司所處行業(yè)的特征。

但事實(shí)上，與同行業(yè)可比公司相比，國(guó)科天成的供應(yīng)商集中度明顯過高。2020年和2021年，國(guó)科天成前五大供應(yīng)商集中度分別為73.02%、73.75%，而同期行業(yè)平均供應(yīng)商集中度僅為39.96%、34.78%。

由于不具備探測(cè)器自產(chǎn)能力，依賴供應(yīng)商，國(guó)科天成的毛利率也與同行業(yè)可比公司相差甚遠(yuǎn)，其紅外產(chǎn)品和零部件業(yè)務(wù)毛利率低于具備探測(cè)器自產(chǎn)能力的同行業(yè)可比公司約20個(gè)百分點(diǎn)。

且2020年至2022年，國(guó)科天成主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為48.90%、44.75%和38.05%，逐年下降。

國(guó)科天成坦言，公司因不具備探測(cè)器自產(chǎn)能力而存在一定成本劣勢(shì)，紅外產(chǎn)品和零部件業(yè)務(wù)的毛利率可能會(huì)有所下降，進(jìn)而導(dǎo)致公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率存在持續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)。

毛利率下滑的同時(shí)，國(guó)科天成的研發(fā)費(fèi)用率也一路下降。

報(bào)告期各期，公司的研發(fā)費(fèi)用率分別為10.69%、7.3%、6.3%和5.5%，而同期行業(yè)可比公司均值分別為14.53%、11.96%、15.71%和36.95%，顯著較低且與行業(yè)平均水平差距越來越大。