千億家電巨頭美的集團(000333.SZ)仍不放棄分拆子公司上市。4月19日，美的控股子公司美智光電科技股份有限公司（下稱“美智光電”）創業板IPO獲受理。而就在9個月前，經歷三輪問詢，距離上市只差臨門一腳的美智光電主動撤回了創業板IPO申請。
相較前次IPO，美智光電有意減少與美的集團的關聯交易，但與此同時，公司2022年業績增速放緩，促銷推廣費暴漲3倍。
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賬上橫躺7.63億元資金，美智光電卻要重啟IPO，擬募資5.06億元，公司募資合理性或成二度闖關創業板的“絆腳石”。
減少與美的關聯交易，再戰IPO
作為美的集團分拆上市的子公司，美智光電被視為其To B端的核心業務之一。
招股書顯示，美智光電成立于2001年，2010年被美的集團收購，2012年納入美的中央空調事業部下進行統一管理及孵化，在產品研發、生產等方面開始逐步對接美的集團的質量標準及管理體系。
2018年至2019年，隨著美的集團的戰略調整，美的集團將智慧家居的部分智能產品業務（如智能面板、智能門鎖、智能網關等產品）通過業務合并的方式整合至美智光電。
目前，美智光電的主營業務為照明及智能前裝產品的設計、研發、生產和銷售。
截至招股書簽署日，美的集團直接持有美智光電50%股份，通過全資子公司美的創投間接持股6.7%，直接及間接合計控制公司56.7%股份，為公司控股股東，具有絕對控制權。美的集團創始人何享健為公司實際控制人。
財經網注意到，美智光電前次創業板IPO時，公司與美的集團間的關聯關系是監管關注的重點。在三次問詢中，深交所就同業競爭、關聯銷售、獨立性等問題對美智光電進行逐一問詢。
據此前問詢函披露，2019年至2021年，美智光電關聯銷售額占營收之比分別為33.88%、24.2%、21.48%，與美的集團間重疊客戶銷售額占比較高，分別為83.35%、71.66%、67.2%。同時，美智光電曾與美的集團使用統一的IT系統。對此，深交所要求美智光電說明客戶重疊是否會影響其業務獨立性、交易公允性，使用美的集團系統是否對公司生產經營、獨立性構成重大不利影響。
在深交所的“拷問”之下，IPO排隊逾一年的美智光電于2022年7月主動撤回了上市申請。
為謀求上市，再戰IPO的美智光電，有意與美的作出“切割”。
2022年，美智光電對美的集團等關聯方的銷售金額從2021年的1.99億元降至1.22億元，營收占比也降至13.38%。不過，美的集團旗下廣東睿住2022年仍為美智光電第一大客戶。
為徹底解決同業競爭問題，美智光電于2021年四季度徹底停止線控器業務，2022年未生產及銷售線控器產品。
對于共用IT系統，美智光電表示，報告期內，公司生產經營、財務等IT系統均為美的集團所有，經美的集團授權使用，公司按照主營業務收入的0.4%向美的集團支付IT系統使用費。截至招股書簽署日，公司IT系統已與美的集團進行完全獨立。預計未來將不會發生IT系統使用費。
此外，在宣傳推廣上，2021年至2022年，美的電子商務策劃的產品推廣活動不再包含美智光電產品，轉為由美智光電自主決定推廣方式并支付相應費用。
業績增速放緩，銷售費用暴漲
從業績來看，相比前次IPO，美智光電的業績增速放緩。
報告期內，美智光電實現營收分別為7.88億元、9.26億元及9.11億元，2022年同比下滑；同期凈利潤分別為6935.13萬元、7689.79萬元及8327.06萬元，增速放緩。
具體到細分產品，美智光電報告期內照明產品收入保持快速增長，其中家用照明產品貢獻力度由2020年的3.92億元增長至2022年的5.62億元，主要得益于浴霸品類銷售規模從2022年的1.8億元大幅提升至3.86億元。
而美智光電的智能前裝業務整體下滑，這也是導致公司2022年營收下滑的原因。其中智能面板及其他收入占比從2020年的18.04%逐年降至14.5%，線控器產品因2022年停產未產生收入，該產品2020年和2021年的收入分別為9511.56萬元、7720.59萬元。
不容忽視的是，雖然美智光電家用照明產品收入大幅增長，但公司也付出了“代價”。
由于2021年起美智光電自主決定推廣方式，公司該年開始布局線上自營渠道建設，在各大互聯網平臺加開自營店鋪，招聘專業電商運營團隊，增加線上宣傳推廣投入。2022年，公司在持續加大線上運營投入的基礎上緊跟線上銷售熱點，通過直播帶貨模式在抖音等短視頻平臺進行銷售。
報告期內，美智光電的銷售費用分別為5228.35萬元、1.1億元及1.5億元，大幅增長，銷售費用占當期營收的比例從2020年的6.64%增至2022年的16.52%。其中，公司促銷推廣費從2020年的1761.21萬元增至2022年的8014.47萬元，增長了3倍。
與同行業可比公司相比，美智光電的銷售費用率高于行業均值，報告期各期分別為6.64%、11.86%及16.52%，而2020年、2021年可比公司的銷售費用率均值分別為9.65%、9.41%，已披露2022年財報數據的佛山照明2022年的銷售費用率也僅為3.02%。
賬面資金充足仍IPO募資
此次IPO，美智光電擬募資5.06億元，其中，1.61億元投向智能前裝產品生產基地建設項目，1.47億元擬用于研發中心建設項目，1.2億元用于渠道建設項目，剩余7872.5萬元用于品質測試中心建設項目。
整體而言，美智光電募資主要用于擴產。智能前裝產品生產基地建設項目建成投產后，可形成年產照明及智能前裝產品915萬臺，擴大公司現有生產規模。
但據招股書披露，美智光電產能利用率并未飽和。報告期各期，公司照明產品的產能利用率分別為77.51%、86.47%和81.54%，2022年有所下滑；智能前裝產品的產能利用率則一路下滑，各期分別為90.05%、84.51%和70.46%。
值得一提的是，美智光電主要采用自制生產及OEM生產（委外生產）兩種模式。
從產量來看，美智光電照明產品中，自制生產報告期各期的產量分別為699.44萬個、676.43萬個和579.35萬個，而自制+OEM合計產量為1781.5萬個、1948.1萬個和1938.25萬個。換言之，美智光電照明產品量產以OEM模式為主，智能前裝產品也同樣如此。
更令人疑惑的是，美智光電兩次闖關創業板，募資金額均為5.06億元，2021年6月申報IPO時，公司2020年賬上貨幣資金為3.27億元，募資尚且合理。但2021年及2022年，公司賬上貨幣資金分別為6.68億元和7.63億元，似乎并不缺錢，為何選擇重啟IPO募資？
