近期，受國防軍工板塊帶動(dòng)，此前被低估的西菱動(dòng)力（300733.SZ）受到資本市場(chǎng)廣泛關(guān)注。細(xì)心梳理發(fā)現(xiàn)，西菱動(dòng)力已經(jīng)形成“軍工裝備+汽車部件”兩翼齊飛，兼具“軍工+新能源+氫燃料”概念，被低估的價(jià)值或有望迎來價(jià)值回歸。

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內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動(dòng) 強(qiáng)化軍工領(lǐng)域戰(zhàn)略布局

公司深耕汽車發(fā)動(dòng)機(jī)零部件二十余年，在精密零件制造領(lǐng)域具有較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力和豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。近幾年，西菱動(dòng)力不斷強(qiáng)化軍品及民用航空零部件戰(zhàn)略定位，通過內(nèi)生發(fā)展和外延并購深化軍工領(lǐng)域業(yè)務(wù)布局。

早在2019 年，公司發(fā)起設(shè)立西菱航空，正式進(jìn)入軍品及民用航空器零部件制造領(lǐng)域，同年啟動(dòng)建設(shè)軍品及民用航空結(jié)構(gòu)件項(xiàng)目，2020 年航空結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)線建成投產(chǎn)，并追加建設(shè)航空鈑金件、軸類件、系統(tǒng)件生產(chǎn)線以滿足客戶需求和增強(qiáng)公司競(jìng)爭力，增強(qiáng)公司在國內(nèi)軍品及民用航空零部件精密加工領(lǐng)域的市場(chǎng)地位。2023年公司及子公司承接了包括C919機(jī)頭機(jī)身航空結(jié)構(gòu)件、C919航空鈑金、波音空客航空結(jié)構(gòu)件鈑金件在內(nèi)的各系民用航空器的生產(chǎn)任務(wù)。

外延并購方面，西菱動(dòng)力收購鑫三合74.5%股權(quán)，鑫三合是一家專注于航空航天制造領(lǐng)域的優(yōu)秀軍工企業(yè)，主要從事軍用飛機(jī)零部件、民用飛機(jī)零部件、航空發(fā)動(dòng)機(jī)零件精密制造和特種工藝處理業(yè)務(wù)，擁有優(yōu)秀的航空、軍工管理及技術(shù)團(tuán)隊(duì)，為多家航空主機(jī)廠的合格供應(yīng)商。

收購鑫三合有助于發(fā)揮其與公司現(xiàn)有軍品業(yè)務(wù)之間的協(xié)同發(fā)展與優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)公司在軍品及民用航空零部件業(yè)務(wù)領(lǐng)域的快速發(fā)展，快速提高公司在軍品及民用航空零部件領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率。

技術(shù)方面，公司首創(chuàng)的快速主動(dòng)充型工藝，具有克服難流動(dòng)金屬的成型障礙、改善鑄態(tài)金屬結(jié)晶狀態(tài)、提高材料性能和收得率、生產(chǎn)效率高、能耗低環(huán)保的特點(diǎn)，適用于高端復(fù)雜斷面新材料和材質(zhì)性能要求較高的各類民用鑄件等的生產(chǎn)制造，亦可廣泛應(yīng)用于航空、航天、航海、軍工等領(lǐng)域。

推進(jìn)新能源汽車領(lǐng)域布局 切入氫燃料電池研發(fā)

西菱動(dòng)力具備從核心零部件設(shè)計(jì)到整機(jī)制造驗(yàn)證的全流程的渦輪增壓器核心技術(shù)。并且公司渦輪增壓器開始量產(chǎn)，產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張。2023 年渦輪增壓器產(chǎn)能將提升至160 萬臺(tái)/年，產(chǎn)能翻倍以滿足客戶交付需求。同時(shí)公司繼續(xù)完善渦輪增壓器產(chǎn)品的供應(yīng)鏈體系，提升渦殼、中間體等核心零部件自主配套供應(yīng)能力，增強(qiáng)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭能力。

盡管預(yù)計(jì)在未來較長一段時(shí)間，運(yùn)用內(nèi)燃機(jī)的汽車（純?nèi)加推嚭突靹?dòng)汽車）仍將占有主要市場(chǎng)地位。但是面對(duì)新能源對(duì)傳統(tǒng)汽車的沖擊，西菱動(dòng)力選擇主動(dòng)進(jìn)行新能源領(lǐng)域的布局，切入氫能源電池研發(fā)。

公司持續(xù)優(yōu)化傳統(tǒng)產(chǎn)品客戶結(jié)構(gòu)，提升市場(chǎng)份額，穩(wěn)定現(xiàn)有產(chǎn)能、提高現(xiàn)有產(chǎn)能利用率基礎(chǔ)上；推進(jìn)公司在新能源汽車領(lǐng)域的布局，推動(dòng)汽車輕量化鑄件、新能源汽車用總成部件及氫燃料電池部件等新產(chǎn)品的研發(fā)。

2022年西菱動(dòng)力就切入氫燃料電池研發(fā)，投建研發(fā)中心，研發(fā)內(nèi)容分為氫燃料電池空氣供給系統(tǒng)、氫燃料電池氫氣循環(huán)泵兩部分。通過研發(fā)未來預(yù)計(jì)將形成氫燃料電池中的空氣壓縮機(jī)和氫氣循環(huán)泵兩款產(chǎn)品，主要應(yīng)用于氫燃料電池系統(tǒng)及氫燃料電池汽車。

值得注意的是，政策力推+成本下降 氫燃料電池市場(chǎng)前景廣闊。；2022年3月，國家發(fā)展改革委與國家能源局聯(lián)合印發(fā)《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021—2035年）》，提出到2025年，基本掌握核心技術(shù)和制造工藝，燃料電池車輛保有量約5萬輛，部署建設(shè)一批加氫站，可再生能源制氫年產(chǎn)量將達(dá)到10萬-20萬噸。

高分紅回報(bào)股東 未來發(fā)展可期

6月，西菱動(dòng)力公告公司2022年年度權(quán)益分派方案為：向全體股東每10股派1.00元人民幣現(xiàn)金(含稅)，同時(shí)，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增6.00股。

公司實(shí)施積極的利潤分配政策，積極回饋投資者。公司重視對(duì)投資者的合理回報(bào)增強(qiáng)公司股票的流動(dòng)性，同時(shí)將更加有利于公司拓展業(yè)務(wù)，樹立積極向上的市場(chǎng)形象，符合公司未來發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃的實(shí)際需求。

實(shí)際上，公司2021年和2022年均實(shí)現(xiàn)營收凈利高速增長，公司2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.5億元，同比增長46.14%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2004.05萬元，同比增長147.03%；2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約11.07億元，同比增加47.64%；實(shí)現(xiàn)凈利潤約3699萬元，同比增加84.58%。公司具備持續(xù)盈利能力，且具備利潤分配基礎(chǔ)。

對(duì)于后期公司業(yè)績?cè)鲩L，東北證券研報(bào)指出，西菱動(dòng)力航空零部件業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，渦輪增壓器業(yè)務(wù)開始快速增長，產(chǎn)能繼續(xù)增加；我們預(yù)測(cè)公司 2023-2025 年?duì)I業(yè)收入分別為12.08/15.22/19.03億元，歸母利潤分別為1.39/2.2/2.86億元。

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