事項：

(資料圖片僅供參考)

公司公告：

1）公司于5 月16 日發(fā)布公告，與興業(yè)銀錫的全資子公司銀漫礦業(yè)簽訂了《戰(zhàn)略合作備忘錄》。該備忘錄主要內(nèi)容為以提高銀漫礦業(yè)選廠回收率和技術(shù)升級為切入點，推進興業(yè)銀錫的錫、銀、鋅、鉛銻等精礦產(chǎn)品與公司簽訂采銷長單合作，并探索在興業(yè)銀錫的精礦產(chǎn)品經(jīng)初級冶煉后供應(yīng)給公司，形成雙方特色穩(wěn)定供應(yīng)鏈模式。

2）公司于5 月31 日發(fā)布公告，公司名稱由“南寧化工股份有限公司”變更為“廣西華錫有色金屬股份有限公司”，證券簡稱由“南化股份”變更為“華錫有色”。公司向華錫集團發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金之重大資產(chǎn)重組已實施完畢，主營業(yè)務(wù)將轉(zhuǎn)變?yōu)橛猩饘倏碧讲蛇x業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為錫、鋅、鉛銻等有色金屬產(chǎn)品。為更好體現(xiàn)公司品牌形象，建立統(tǒng)一的形象識別，使公司證券簡稱與公司全稱相匹配，因此變更公司證券簡稱。

國信金屬觀點：

1）收購華錫礦業(yè)，轉(zhuǎn)型有色金屬行業(yè)。南化股份此前主要從事貿(mào)易業(yè)務(wù)，2020 年公告籌劃重大資產(chǎn)重組，通過發(fā)行A 股普通股3.57 億股的方式收購華錫礦業(yè)100%股權(quán)，已于今年2 月完成了標的資產(chǎn)過戶和股份變更。華錫礦業(yè)是由華錫集團于2019 年4 月設(shè)立的全資子公司，主營錫等有色金屬礦產(chǎn)的地質(zhì)勘探、采選、冶煉，主要產(chǎn)品為錫錠、鋅錠、銻錠等有色金屬產(chǎn)品。華錫礦業(yè)近年來業(yè)績穩(wěn)中向好，2019-2021 年實現(xiàn)營業(yè)收入16.72/18.07/27.47 億元，CAGR 28.17%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.39/2.81/4.06 億元，CAGR 30.38%。

2）華錫礦業(yè)擁有品位全國領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)礦山資源。華錫礦業(yè)擁有銅坑礦、高峰礦這2 座礦山的采礦權(quán)，以及5 座礦山的探礦權(quán)。高峰礦的生產(chǎn)規(guī)模33 萬噸/年，錫品位達到了1.5%左右，資源品位高；銅坑礦目前實際生產(chǎn)規(guī)模約為150 萬噸/年，資源儲量折金屬量包含錫9.9 萬噸、鋅241 萬噸、銻5.2 萬噸，資源總量大。正常年份，高峰礦和銅坑礦采選出的精礦含錫金屬量8,100 噸、銻金屬量7,400 噸、鉛金屬量9,000噸、鋅金屬量47,000 噸。

3）此次與興業(yè)銀錫的合作能夠形成優(yōu)勢互補。華錫礦業(yè)擁有從礦山勘探、礦石采選到金屬冶煉的較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，由于自有礦山產(chǎn)出的錫精礦并不能完全滿足冶煉產(chǎn)能，因此需要外購精礦。此前國內(nèi)貿(mào)易商主要從緬甸進口精礦，而今年緬甸佤邦大概率會停產(chǎn)數(shù)月，因此公司需要一個更為穩(wěn)定的錫精礦進口渠道。

興業(yè)銀錫是國內(nèi)唯一沒有錫冶煉廠的錫行業(yè)上市公司，此次戰(zhàn)略合作備忘錄的簽訂有助于雙方形成資源上的優(yōu)勢互補。

4）停產(chǎn)將成為今年錫行業(yè)大主題，半導體回暖有望帶動錫價上行。供給側(cè)，從今年1 月開始的秘魯圣拉斐爾錫礦因抗議停產(chǎn)，到此次興業(yè)銀錫因技改停產(chǎn)，再到8 月開始的佤邦地區(qū)停產(chǎn)，今年錫行業(yè)或?qū)⒂瓉斫陙砉┙o側(cè)最大缺口。需求側(cè)，隨著下半年半導體回暖周期臨近，錫行業(yè)需求有望持續(xù)好轉(zhuǎn)，同時光伏焊帶用錫、新能源汽車滲透率提升等新能源領(lǐng)域的拉動也能夠提振需求。全年來看，我們預測供需缺口或達到1.9 萬噸，供需缺口疊加全球錫礦品位下降帶來的成本上升，有望推動錫價持續(xù)上移。

我們預計公司2023-2025 年實現(xiàn)營業(yè)收入30.21/32.41/34.60 億元，同比增速37.28%/7.26%/6.77%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.13/8.28/9.42 億元，同比增速37.05%/15.99%/13.79%；EPS 分別為1.13/1.31/1.49，當前股價對應(yīng)PE 分別為15.0/13.0/11.4 倍。首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示

公司資源開采不達預期的風險；全球資源端供給增加超預期的風險；緬甸停產(chǎn)低于預期的風險；金屬價格大幅波動的風險；國外貨幣政策邊際放緩幅度不及預期的風險