中泰證券（600918）發(fā)布研究報告稱，目前新冠疫苗在防重癥、防死亡上依然發(fā)揮重要作用，在未來第二針加強甚至常態(tài)化新冠疫苗接種中仍然不可或缺，關(guān)注新冠疫苗相關(guān)企業(yè);此外，各個疫苗頭部企業(yè)均有重磅大品種放量或即將上市放量，疊加新冠疫情下的預(yù)防接種認知度提升，該行預(yù)計大品種接種率有望持續(xù)提升、逐步接近發(fā)達國家水平。

關(guān)注標的：石藥集團(01093)、神州細胞(688520.SH)、康希諾(688185.SH)、萬泰生物（603392）(603392.SH)、麗珠集團（000513）(000513.SZ)、三葉草生物(02197)、沃森生物（300142）(300142.SZ)、百克生物(688276.SH)、康泰生物（300601）(300601.SZ)、華蘭生物（002007）(002007.SZ)、康華生物（300841）(300841.SZ)、智飛生物（300122）(300122.SZ)、萬泰生物(603392.SH)等。

(資料圖)

中泰證券主要觀點如下：

2022年新冠擾動等因素出清，23Q1常規(guī)品種開始恢復(fù)。

1)收入增速放緩，利潤承壓明顯。23年疫苗板塊總收入657.52億元(+19.31%)，扣非凈利潤135.20億元(-25.34%);23Q1總收入168.71億元(+13.30%)，扣非凈利潤37.10億元(-4.75%)。22年新冠疫苗收入大幅減少，疊加新冠資產(chǎn)減值、流感疫苗減值等，利潤波動明顯。23Q1仍有新冠疫苗因素存在，但流感疫苗實現(xiàn)銷售、部分常規(guī)品種開始恢復(fù)，收入實現(xiàn)雙位數(shù)增長，利潤僅小幅下滑。

2)盈利水平有所回落。22年疫苗板塊毛利率56.10%(-7.86pp)，凈利率32.86%(-12.30%)，ROE25.69%(-10.35%)，高毛利的新冠疫苗銷售減少導(dǎo)致毛利率下滑，部分新冠資產(chǎn)、流感疫苗減值等導(dǎo)致凈利率/ROE下滑更加明顯。23Q1板塊毛利率49.94%(-5.67%)，凈利率21.99%(-4.17%)，新冠疫苗高基數(shù)因素依然存在。

3)銷售費率開始回歸正常區(qū)間，研發(fā)費率有所增長。22年疫苗板塊銷售費率16.96%(+2.92pp)，無需大規(guī)模推廣的新冠疫苗銷售占比下降、常規(guī)疫苗恢復(fù)接種。管理費率 3.11%(-2.70pp)，相關(guān)管理開銷減少。研發(fā)費率8.03%(+1.14%)，藥企研發(fā)投入保持增長。

4)存貨有所減少，應(yīng)收賬款回款延后，固定資產(chǎn)保持平穩(wěn)。22年疫苗板塊存貨周轉(zhuǎn)率2.33(+0.64)，存貨有所減少。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率1.76(-0.50)，年末感染導(dǎo)致疾控/醫(yī)院等回款工作有所延后。固定周轉(zhuǎn)率5.13(-0.39)，保持平穩(wěn)態(tài)勢。

2022年批簽發(fā)相對保守，23Q1 HPV保持強勢。

1)2022年整體批簽發(fā)保守，重磅品種實現(xiàn)增長。2022年我國疫苗行業(yè)(不包含新冠疫苗)整體實現(xiàn)批簽發(fā)4697批次，同比下滑12.63%。盡管22年新冠接種、疫情防控、大規(guī)模感染等對常規(guī)疫苗的批簽發(fā)、終端接種造成影響，但HPV、PCV13、輪狀等品種批簽發(fā)依然實現(xiàn)增長，同比增速分別實現(xiàn)79.2%、3.8%、4.7%。

2)23Q1 批簽發(fā)回暖，HPV疫苗逆勢高增。23Q1疫苗整體批簽發(fā)1043批次，同比增長37.24%，其中HPV保持高增，同比增長89%。

多個新品進入放量期，在研管線逐步進展順利。

2021-23Q1，百克生物的帶狀皰疹、沃森生物的HPV2、智飛生物的微卡、康泰生物的PCV13、康希諾的MCV2/4、歐林生物的MCV2、華蘭疫苗（301207）的四價流感(兒童)上市，有望在23年放量，驅(qū)動行業(yè)快速增長。同時HPV2、PCV13、帶狀皰疹等已實現(xiàn)國產(chǎn)化，未來金葡菌疫苗、PCV15、HPV4/HPV9等有望獲批上市，龍頭企業(yè)依靠大單品市占率快速提升，價格體系有一定提升空間。

風(fēng)險提示：研發(fā)進度不及預(yù)期，臨床推進不及預(yù)期，產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，疫情防控顯著風(fēng)險。