又有基金經理開始冒尖。

近年來，寶盈基金多位優秀基金經理紛紛出走，公司自主培養的年輕基金經理被推向前臺。在今年A股持續震蕩調整的背景下，寶盈基金新銳基金經理張天聞開始冒尖，憑借在科技成長領域的精準布局，他上半年收獲超20%的回報，大幅跑贏同類型基金。

張天聞專注科技成長股投資，對半導體等行業有著豐富的研究經驗。基于對行業基本面的深度研究，他通過掌握行業變動軌跡，構建相對左側、相對底部的彈性投資組合，盡可能控制回撤背景下希望獲得盡可能極致的投資收益，而同時不跟隨極致行情。

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張天聞近日在接受證券時報·券商中國記者專訪時表示，下半年的半導體投資機會將比上半年更好，除此之外，他還看好人工智能（AI）、混合現實（MR）等方向的大科技板塊。

科技股投資要追求極致結果

券商中國記者：你去年底至今擔任基金經理半年有余，管理的半導體主題基金取得了20%以上的不錯業績，對結果是否滿意？

張天聞：我認為還可以做得更好。今年以來，人工智能行情的演繹相當極致，在該領域，我沒有做好前瞻性的布局，雖然今年上半年取得20%以上的投資收益，但還是有機會做得更好。

在科技股投資中，我比較追求一方面做好基本面的深度研究，同時對市場預期的變動軌跡進行把握，加之估值層面的判斷，希望可以帶來好的投資收益。

券商中國記者：你的投資風格屬于極致的成長風格？這類風格的基金凈值波動往往較大，近年來市場對此有很大爭議，你怎么看？

張天聞：科技成長板塊是一個充滿投資機會的領域，投資回報率非常有吸引力，適合追求高收益的投資者。在行業和公司的基本面層面，科技公司不可能像某些消費品那樣長期穩定，科技公司與其所處的競爭格局在中短期內出現較大變化時有發生，加之市場預期的放大效應，有時會出現科技股集中在一個相對較短的歷史周期內不斷演繹，產生風格極致化的現象，呈現高波動特征，而這是科技成長股投資天然具備的特征。

在極致的風格演繹下，一方面可能帶來短期很高的投資收益，但是另一方面也必然伴隨著價值毀滅的風險。就我個人而言，希望可以在盡量控制回撤的基礎上，保持投資組合的銳度，為基金持有人帶來中長期較好的收益。

券商中國記者：你是如何控制回撤（風險）的？

張天聞：我主要通過構建一個相對左側、底部有彈性的投資組合，降低價值毀滅的風險。科技股投資中難免有判斷錯誤或者預期被證偽的情況出現，如果出現，我希望我的投資組合回撤風險是相對可以接受。如果我的投資組合的主要標的無論是估值、股價位置還是市場預期，買入時都處于一個相對底部，市場關注度相對較低的階段，那即使我判斷錯誤，也可以淡定地退出，規避價值毀滅的風險。

而如果判斷正確，由于科技成長股本身銳度非常高，股價彈性非常大，在相對具備回撤防守的基礎上，可以享受到科技成長股帶來的較好投資收益。

券商中國記者：如何判斷一家公司股價的天花板？

張天聞：科技成長股在處于快速發展的階段，市場往往會提供相對較高的估值，并給出較高的預期，股價呈現出巨大彈性。期間可以分為兩個階段，第一個階段是公司自底部進入快速發展階段，基本面不斷地超出市場預期，在此基礎上市場逐步進入第二階段，也就是對預期的炒作，市場仍會給予較高估值，此階段面臨的風險往往很高，我認為這個階段就是股價的天花板。

半導體投資由周期邏輯切向成長邏輯

券商中國記者：緣何選擇投資半導體行業？

張天聞：第一，跟我的學歷和從業背景有關。我本科專業與半導體行業相關，研究生是金融專業。職業生涯初期，我在海通證券、國泰君安證券擔任電子（半導體）行業分析師，加入寶盈基金后，主要研究方向也是半導體，長期聚焦于科技成長板塊的研究。第二，從投資潛力來看，我認為半導體行業依然有很大發展前景。一方面，隨著科創板的推出，越來越多半導體公司上市，A股上市的半導體產業鏈公司不斷擴容，現在基本上覆蓋了每個細分賽道，從投資角度看，選擇的范圍在不斷擴大。另一方面，國內半導體行業仍處于國產化率較低水平，在某些細分領域，國產化率仍然很低，存在較大的國產替代機遇。

券商中國記者：半導體的投資機會常常與庫存周期、產品創新以及自主可控有關，能否展開講講？

張天聞：半導體投資中，庫存更多地代表景氣度變化，具有周期性，產品創新和自主可控在某種程度上代表成長的邏輯。半導體具有周期和成長雙重屬性。

從投資角度看，成長邏輯往往長期占據主導地位，因為只有在景氣度非常好的時候，周期才會在中短期占據主導，而半導體行業的高景氣度持續時間往往不長。如2021年半導體板塊的漲幅主要由周期驅動，不少公司股價獲得大幅提升。隨后截至2022年三季度，半導體行業處于單邊下行階段，庫存進入下行趨勢，股價大跌。

目前仍是去庫存周期階段，整個半導體行業的投資熱情不高。不過，即便半導體行業景氣度不高，仍有很多公司通過產品創新，在盈利水平上獲得邊際上的提升，也能獲得明確的超額收益。從自主可控角度看，設備國產化率以及相關公司的國產水平已經達到一個新高度，雖然沒有實現完全自主可控，但總體上來說，已經實現了相對的國產化。

自2022年三季度以來，半導體投資逐漸由周期邏輯切向成長邏輯。

券商中國記者：半導體板塊還會有像2021年那樣大級別的行情嗎？

張天聞：我認為半導體行情仍在，不過是結構性的。

因為半導體本身存在內生的成長邏輯，例如芯片的需求由軍工、PC、智能手機和汽車服務接力驅動，現在則是由AI技術驅動。從成長角度來看，半導體仍然具有很多投資機會。

不過，目前半導體處于景氣修復階段，是弱復蘇的過程，而非穩定的過程。結構性的機會存在于一些具有新品釋放邏輯的一些重要公司以及在國產替代邏輯下取得加速突破的一些重要環節。

券商中國記者：你如何看待ChatGPT對半導體行業的影響？

張天聞：ChatGPT是對人類工作和生活的一種顛覆性創新。隨著AI對于算力需求的提升，和新的智能終端誕生（如MR、機器人），半導體的應用需求會持續擴大，呈現加速成長態勢。人工智能的發展對半導體的推動作用不亞于此前智能手機對半導體行業的拉動作用，尤其是對一些算力芯片相關板塊的影響。上半年人工智能行情帶動整個科技成長股崛起，影響巨大。

券商中國記者：能否談談半導體投資中的機會與風險？

張天聞：除了人工智能對半導體板塊的影響外，半導體領域還有兩個潛在的催化因素。一是從產業鏈跟蹤以及財務報表來看，不少細分環節以及龍頭公司的業績指標有逐季提升的趨勢；另一方面，在半導體設備零部件等環節，今年的國產替代有望進一步加速，仍然具有較好的投資價值。

考慮半導體板塊當下位置、整體估值以及下半年景氣度展望等因素，從中短期來看，我對投資半導體產生的回報仍有信心。從更長維度看，半導體投資潛力巨大，首先半導體行業的國產替代水平仍然處于相對較低位置，發展潛力很大，其次我國是全球最大的半導體終端市場，市場需求巨大。

任何投資行為都存在一定的風險，這是毋庸置疑的。半導體投資最大的風險就是價值毀滅的風險，其他還有外部監管風險、對產業鏈的認知風險、技術迭代產生的風險等等。行業發展迅速能帶來許多價值創造的機會，同時也會產生價值毀滅的風險，比如市場上經常出現股價動輒翻倍又腰斬的公司，這在成長股中屢見不鮮。巨大的波動就是科技成長股天然特點。

不跟隨極致行情

券商中國記者：你認為自己在投資方面還有哪些不足或者進步空間？

張天聞：一方面需要更進一步地對于科技領域其他賽道如計算機、傳媒、通信加大研究，拓寬我的研究深度和寬度。

另外一方面相比右側投資選股，左側投資天然會錯失一些投資機會。因為為了突出投資的銳度，需要對行業和公司基本面變化進一步加大把握，同時對市場預期也要積極跟蹤，盡量降低左側投資的等待成本。

券商中國記者：作為投資經驗不足1年的新人，如何讓基金持有人放心地把錢交給你？

張天聞：投資具有很大不確定性，任何一個人都有看錯和犯錯的時候。我在構建投資組合時，希望規避下跌風險，當出現錯判和誤判時，盡可能減少損失，不讓基金持有人有較差的持有體驗。我的投資策略也決定了我不會在市場最亢奮、情緒最高漲的階段買入，也就是說我希望自己的投資組合能盡量獲得極致的收益，但我不會跟隨極致的行情。

作為新人基金經理，我也希望通過專業能力和勤奮去彌補投資經驗的不足。

下半年比上半年更好

券商中國記者：下半年半導體投資機會如何？

張天聞：我認為下半年應該比上半年更好。人工智能領域非常龐大，對半導體的帶動作用將繼續發酵。國產替代的邏輯在下半年也會持續演繹，一些設備零部件公司下半年應該會更好。可以明確的是，下半年半導體行業部分細分賽道已經出現投資機會。

券商中國記者：除了半導體，你還看好哪些領域？

張天聞：除了半導體之外，總體上，我看好大科技板塊，如人工智能、混合現實（MR）等方向，會持續關注MR。以蘋果6月發布的MR為例，市場上存在很大爭議，相關公司股價大幅波動，我認為對于劃時代意義的產品，不能因為短期發布時間的影響而對其產生質疑，而應該關注產品本身的創新力以及生態的構建。

（文章來源：券商中國）