廣東本土險企珠江人壽保險股份有限公司(下稱“珠江人壽”)，近期因評級被下調，再次被市場熱議。

聯合資信出具的評估報告顯示，確定下調珠江人壽主體長期信用等級以及所發行四支債券的信用等級，具體原因則包括聯合資信關注到珠江人壽不動產投資規模相對較大、關聯交易規模有待壓降、核心償付能力水平較低、股權質押規模較大等。

長江商報記者注意到，有別于其他傳統險企“七虧八盈”的慣例，2012年成立的珠江人壽在2015年就已扭虧為盈，且連續六年保持盈利，但其盈利能力卻不穩定。2020年珠江人壽的營收規模重新站上百億，達到118.65億元，但凈利潤3.43億元，同比減少近8%，并相較于2016年最高峰時期的5.38億元縮水近36%。

在承保利潤增長受限的情況下，投資收益就成為了珠江人壽業績的重要支撐。長江商報記者粗略計算，在盈利的2015年至2020年，公司投資收益合計為218.71億元，占同期公司營業收入和利潤總額的比例分別為34.09%、1099%。

但需要注意的是，珠江人壽對于關聯方的投資金額較高，且存在關聯方長期占用保險資金的現象，目前仍在整改當中。

上述報告顯示，今年3月份，珠江人壽分別因項目子公司融資借款超過監管比例規定、保險資金違規用于繳納項目競拍保證金以及關聯方長期占用保險資金受到銀保監會行政處罰。

目前，珠江人壽對上述前兩項行為已整改完畢，對于關聯方長期占用的保險資金，珠江人壽已收回6.64億元，未收回部分的余額為20.8億元。

成立三年就盈利投資收益占較大比例

珠江人壽是由廣東珠江投資控股集團及四家公司于2012年8月共同投資的綜合性壽險公司。經過多次增資擴股及引入新股東，2020年末，珠江人壽注冊資本67億元，珠江投資控股、珠光集團、衡陽合創房地產、廣東韓建投資、廣東新南方集團、廣州金融控股集團、廣東粵財信托等七家股東分別持有珠江人壽30.15%、20%、18.96%、10.3%、10.3%、8.5%、1.79%。

需要注意的是，2020年末，珠江人壽第二大股東廣東珠光集團已將其持有的全部股權均對外質押，占珠江人壽總股本的比例達到20%，未來珠江人壽股權結構的穩定性需要引起關注。

與一般險企有所不同，珠江人壽的虧損時間并不長。長江商報記者梳理發現，2012年至2014年，珠江人壽的營業收入分別為791.63萬、3490.21萬元、7.14億元，凈利潤-8070.79萬元、-2.22億元、-3.5億元。

2015年開始，珠江人壽扭虧為盈，并在此后的六年持續盈利，但盈利能力并不穩定。2015年至2020年，公司分別實現營業收入25.93億元、184.92億元、150.18億元、82.34億元、79.51億元、118.65億元，凈利潤4230.43萬元、5.38億元、2.87億元、1.03億元、3.74億元、3.43億元。

其中，2020年珠江人壽的營收規模重新站上百億，但凈利潤同比減少近8%，并相較于2016年最高峰時期縮水近36%。

聯合資信評估報告顯示，2020年珠江人壽已賺保費72.42億元，同比增長118.73%，其中保險業務收入72.73億元，同比增長118.08%。但承保利潤僅為3.22億元，同比減少95.54%，2018年和2019年，珠江人壽的承保利潤分別在119.9億元、72.1億元。

聯合資信指出，受益于2020年保險業務結構調整，保險業務收入規模明顯回升，以及2020年投資收益的較好補充，珠江人壽營業收入快速增長。但壽險業務快速發展所來的壽險責任準備金規模明顯提升使得利潤總額較上年增幅不大。

長江商報記者進一步發現，珠江人壽能夠較快實現盈利與其投資收益有關。2015年至2020年，公司投資收益分別為24.42億元、33.34億元、45.15億元、35.19億元、39.21億元、41.4億元，合計218.71億元。

而在這幾年內，珠江人壽的利潤總額分別為4230.43萬元、5.12億元、3.6億元、2.25億元、3.92億元、4.6億元，合計19.9億元，營業收入總額641.53億元。換言之，在持續盈利的六年內，珠江人壽的投資收益占公司營業收入和利潤總額的比例分別為34.09%、1099%。

不動產投資余額178億單一項目集中度高

在承保利潤增長受限的情況下，投資收益水平的增長對于保險公司的盈利能力而言是很好的補充。

聯合資信報告顯示，2020年珠江人壽權益工具、信托計劃和不動產投資等高收益資產規模較大，投資資產收益率處于較高水平。另一方面，珠江人壽不動產投資規模處于較高水平，相關行業未來市場走勢及政策變動易對不動產投資產生影響，且有部分信托計劃發生逾期，存在一定風險敞口，投資資產面臨的相關風險值得關注。

截至2020年末，珠江人壽權益類資產投資余額208.96億元，占投資資產總額的比例為28.28%，其中股票、未上市企業股權、股權投資基金占比分別為7.26%、1.81%、19.22%。

不動產方面，珠江人壽房地產項目主要集中于北上廣等區域，2020年末不動產投資余額178.22億元，占投資資產總額的24.12%，處于較高水平，且不動產投資期限以5年期為主，資產的流動性及短期變現能力較弱。其中，單一最大不動產項目投資金額為27億元，占不動產投資的15.15%，單一客戶集中度較高。

此外，2020年末，珠江人壽的資金信托計劃投資余額160.11億元，占投資資產總額的21.67%。但需要注意的是，上述報告指出，珠江人壽共有3筆信托計劃發生逾期，涉及本息共約30億元。

不僅如此，聯合資信還關注到，珠江人壽及控股子公司對全部關聯方的投資余額超過監管要求上限，關聯方長期占用的多數保險資金尚未完全收回，且于2021年3月因該事項受到銀保監會處罰，后續整改情況需保持關注。

截至2020年末，珠江人壽關聯投資余額130.86億元，交易對手主要為大股東珠江控股下屬子公司或參股公司，涉及的行業主要包括商務服務業與房地產業，相關資產的五級分類均為正常。其中，其他金融投資類、不動產類、未上市權益類投資余額分別為26.08億元、40.5億元、64.28億元。

報告顯示，珠江人壽關聯交易各類投資占所屬大類資產限額的比例、對單一關聯方的全部投資余額與投資金融產品的底層基礎資產均符合監管要求。但珠江人壽及控股子公司對全部關聯方的投資余額超過公司上一年度總資產的30%與上一年度末凈資產二者中金額較低者，不符合監管對該比例的要求。為此，公司正在與主要整改項目所涉及的關聯公司珠江投資溝通協商，推進重點項目有序退出。

而在今年3月份，珠江人壽分別因項目子公司融資借款超過監管比例規定、保險資金違規用于繳納項目競拍保證金以及關聯方長期占用保險資金受到銀保監會行政處罰，其中對公司的罰款合計90萬元，對4名相關責任人警告并罰款合計48萬元。

目前，珠江人壽對上述前兩項行為已整改完畢，對于關聯方長期占用的保險資金，珠江人壽已收回6.64億元，未收回部分的余額為20.8億元。