今年是各大互聯網公司集中扎推上市的一年，包括拼多多等多家電商平臺相繼登陸交易市場。今天，母嬰公司寶寶樹正式登陸港交所掛牌上市，開盤價6.91港元，較6.8港元的發行價上漲1.62%。以開盤價計算，寶寶樹市值達到115.32億港元。
作為行業內最大的母嬰社區平臺，上市是寶寶樹發展過程中的一個重要節點。雖然當前的資本市場行情并不是很好，但是，在寶寶樹創始人兼CEO王懷南看來，在價值導向的市場里，一家好的公司必定能夠獲得投資人的長期認可，寶寶樹將會是港股市場未來十年一家優秀的公司。所以重要的不是寶寶樹在多大規模上發行、最終定價多少，而是在上市后，寶寶樹在戰略、品牌、人才提升、行業整合方面能夠獲得更好的機會，五年十載之后跟隨寶寶樹的大小股東利益得到持續提升。
就目前來看，高資歷、高用戶數是寶寶樹的核心優勢，營收也呈現出不斷上漲的趨勢。但是，盈利能力差，業務變現能力不強，也是擺在寶寶樹面前實打實的難題。在市場不好的大環境下，寶寶樹上市之后股價走勢如何，還存在很多的不確定性。
成立逾十年 平均月活躍用戶達1.75億
國家二胎政策的放開、居民可支配收入穩步增加、消費結構的變化以及移動互聯網的紅利，多種因素導致了中國母嬰市場的爆發。根據艾瑞發布的《中國母嬰行業發展盤點》顯示，2017年中國母嬰用品市場整體規模近3萬億元，而受出生人口增長和消費升級推動，未來五年，母嬰市場預計每年將以不低于16%的增速增長。
同時，《2017年度中國網絡零售市場數據監測報告》也顯示，2017年中國母嬰電商市場規模達到6376億人民幣，同比增長27.3%，預計2018年電商市場規模將達到7670億元。
就是在這樣的環境下，催生了諸如寶寶樹等母嬰平臺的出現，促進了整個行業的發展與進步。根據官方資料顯示，寶寶樹成立于2007年，是國內最早一批挖掘母嬰市場的電商平臺。在11年的發展過程中，寶寶樹見證了國內母嬰市場的發展演進，自身也前前后后完成了總共10次融資。通過融資得來的錢，寶寶樹開始拓展業務線，從當初的母嬰社區，一步步發展為綜合服務平臺。
根據衛計委測算的數據顯示，當前大約有9000萬對育齡夫婦符合條件，預估今后每年將新增250萬新生兒。如果按照每個嬰幼兒年均消費1萬來計算，那每年可至少帶來250億的新消費。在這樣的大環境下，母嬰市場仍舊是一個向上的朝陽發展趨勢，目前仍有較大的發展空間。
憑借著早期發展的優勢，寶寶樹在11年的時間里積累了不少的用戶。根據官方公布的數據顯示，從上線至今，寶寶樹已經擁有1600萬注冊用戶，月獨立訪問用戶數量最高達到5500萬，家庭日記上傳量約為2000萬。
同時，王懷南還透露稱，2018年7-9月寶寶樹的平臺上有1.75億的平均月活躍用戶，過去三年里，寶寶樹的營收實現持續穩定的增長。他表示，第一個十年，寶寶樹已經在中國互聯網母嬰行業中樹立起最受信賴的品牌。
廣告營收超七成 用戶變現遇難題
可以肯定的是，母嬰市場足夠龐大，就看誰能夠吃到最大一塊蛋糕。有意思的是，在提交招股書前不久，寶寶樹才宣布與阿里達成資本戰略合作，新一輪融資后寶寶樹的估值達到140億人民幣左右。兩者前后間隔時間不到一個月，也算是“有心”了，為了更高的估值造勢，也為了上市之后能夠獲得資本的認可。
根據寶寶樹公布的招股書內容來看，其主要平臺為寶寶樹孕育以及小時光。其中，寶寶樹孕育是旗下的旗艦平臺，由手機應用程序、PC以及WAP端組成，是用戶流量的主要門戶。相比較下，小時光專注于兒童發展，是寶寶樹孕育的自然延伸，延長用戶的生命周期及進一步擴大用戶群。
同時，招股書還披露，2018年5月注冊的“寶寶樹孕育”APP用戶有80%在2018年6月仍是活躍用戶。從多個數據可以看出，寶寶樹在獲客能力上非常出色，用戶留存以及活躍度表現也都可圈可點。但是，相比較在獲客上的能力，其變現能力相對來說并不是很盡如人意。
數據顯示，寶寶樹2015年-2017年營收為2億元、5.09億元、7.29億元，2018年上半年營收為4.08億元。從營收占比上可以看出，廣告業務一直占據著主導地位，最高占比超8成，隨后有所改變，逐漸降至接近5成。不過，在2018年上半年，廣告營收占比又來到了73.2%，相比較下電商營收占比僅為22.2%。
根據寶寶樹方面的介紹，其以兩種模式來開展電商業務，分別為直銷和平臺。在直銷模式下，寶寶樹向供應商采購產品并以自營方式將其銷售給客戶。在平臺模式下，第三方商戶在寶寶樹電商平臺上向客戶提供商品，其銷售的傭金為寶寶樹的收入。從招股書數據中可以看出，目前寶寶樹電商業務收入來源直銷依舊占主導，但隨著時間的推移，第三方傭金的收入也不斷提升。
而對于今年上半年電商收入驟減，寶寶樹解釋為暫時性表現，后期與阿里的合作，將會減少后端經營成本。不過，在如此龐大的用戶基礎下，寶寶樹的電商收入仍舊是顯得有些少，變現能力偏弱，而這也成為其連年虧損的原因之一。數據顯示，寶寶樹2015年-2017年年度虧損分別為2.86億元、9.34億元、9.11億元。
不過，對于虧損，招股書則解釋稱，主要是受到優先股公允值變動的影響，基于國際財務報告準則下的會計處理，而被計為虧損。但是，在營收占比上，電商和廣告貢獻了超過九成，在大環境競爭如此激烈的情況下，單一的營收貢獻很大程度上會對寶寶樹未來產生不利的影響。
與此同時，招股書還顯示，寶寶樹的盈利來源比較單一，其收入很重要一部分來源于少數廣告客戶。數據稱，2015-2017年，公司前五大客戶占總收入的比例為 33.7%、21.5% 及 25.7%，這就導致客戶及信貸集中風險加劇。
另外，寶寶樹的存貨成本也在不斷增加。數據顯示，寶寶樹2017年存貨成本占到總成本的61.6%，存貨凈額由2015的0.11億元增長至2017年的0.36億元。當前，電商營收是其第二大盈利來源，但是不斷增加的存貨成本將會限制寶寶樹的發展，影響其現金流。
海外擴張的同時還需加強國內防線
招股書披露稱，寶寶樹擬將本次全球發售所得款項凈額作以下用途：約30%(約5.55億港元)將用于業務擴張;約30%(約5.55億港元)將研發活動;約30%(約5.55億港元)將用于為公司未來的投資、收購以及戰略聯盟提供資金;約10%(約1.85億港元)將用于營運資金及其他一般企業用途。
其中，在未來投資方面，寶寶樹稱要與海外當地優質公司建立合作伙伴關系，東南亞也將會成為其國際化的第一步。王懷南表示，“我們認為今天中國父母得到線上的幫助超過很多地區，我們有信心去服務他們。我們也有信心去開拓與管理，因為我們團隊有經驗。我們認為中國優秀的互聯網公司，也是同樣優秀的國際化互聯網公司。”
相比較國內，海外有著上萬億美金的市場，有著很大的挖掘空間。但是，寶寶樹作為外來者，要想在海外市場建立合作站穩腳跟可不是一件易事，無論是時間成本還是資金成本都存在很大的不確定性，更是會對上市后的股價造成影響。
與此同時，有著海外擴張計劃的寶寶樹還需時刻加強國內市場的建設以及防護，包括提高用戶變現能力以及安全方面的問題。在招股書中，寶寶樹透露，其安全措施可能因員工的錯誤、瀆職、系統錯誤或漏洞以及其他原因而遭到破壞，外部人員亦可能試圖用欺騙手段誘導寶寶樹員工或用戶披露敏感數據以獲取其數據。
除此之外，寶寶樹還要時刻警醒著與蜜芽、貝貝網等國內品牌之間的競爭。此前，蜜芽也被傳出赴港IPO的消息，目標估值更是高達50億美元。而京東、天貓等也在加強母嬰方面的投入。未來，母嬰市場的競爭只會更激烈。
上市前夕，王懷南在內部信中寫道，母嬰事業從來不是一蹴而就的快熱型事業，這是一個需要孜孜不倦地追求、踏踏實實地實踐、辛辛苦苦地堅持的事業。這一次，有了阿里的助推，寶寶樹能夠很好地降低獲客成本和提高變現能力。在上市前的暗盤交易中，寶寶樹收報7.18港元，相比較發行價上漲5.59%，體現出投資者對于阿里進入的看好。下一步，在復雜的市場環境中，就看寶寶樹能否充分利用好阿里這個大平臺提升變現能力了。
