剝離“出血點”的永輝超市離新零售龍頭還有多遠?

張志斌

[根據相關公告，永輝超市在完善公司治理結構的同時，也將“出血點”永輝云創20%的股權出售并不再財務并表，在增厚上市公司業績之余保留5年內的回購權]

伴隨著12月4日晚間多份公告的密集發布，A股市場新零售的代表性上市公司永輝超市(601933.SH)或將迎來新機遇。

根據相關公告，永輝超市在完善公司治理結構的同時，也將“出血點”永輝云創20%的股權出售并不再財務并表，在增厚上市公司業績之余保留5年內的回購權，而資本市場也對此持樂觀解讀，公司股價周三以上漲2.86%報收。

公司治理結構優化

永輝超市4日晚間發布的最為重要的一份公告顯示，12月4日收到了公司股東張軒松和張軒寧簽署的《關于解除一致行動的協議》。張軒松和張軒寧解除一致行動后，截至公告日，公司無控股股東及實際控制人。

張軒松和張軒寧解除一致行動后，永輝超市持股格局出現重大變化。香港股東牛奶有限公司持股19.99%，成為第一大股東;張軒松持股比例為14.70%;張軒寧持股7.77%;江蘇京東邦能持股6.43%;江蘇圓周持股5.00%;林芝騰訊科技持股5%。

上述股東中，京東邦能與江蘇圓周同屬“京東系”，與牛奶有限公司在2016年以參與上市公司定增的方式進入永輝超市，林芝騰訊科技的股份則是受讓張氏兄弟的持股所得。由于股東持股趨于分散，股東各自通過其擁有的公司股份表決權進行決策，彼此獨立，從而使得公司呈現無控股股東及實際控制人的狀態。

為了適應這種新的股權結構變化，永輝超市同時公告稱，公司章程將作出相應修改，董事會成為管理上市公司的主要團隊。公司章程調整后，公司董事會由11人變為9人，包括6名董事和3名獨董。6名董事中，3人來自永輝團隊，2人來自牛奶國際，1人來自京東。同時將引入輪值董事長制度。

申萬宏源證券行業分析師趙令伊認為，章程修改后公司治理結構更接近國際大型企業的模式，避免了少數股東過度集中控股的局面，更加有利于保護投資者的權益。公司管理權從創始人分散至董事會團隊，公司治理將步入新軌道。

出售永輝云創20%股份止血

除了公司股權結構的變化，永輝超市周二晚間還同時公告了兩則重要的資產交易事項，其中之一就是出售永輝云創科技有限公司(下稱“永輝云創”)20%股權。

公告稱，12月4日公司與張軒寧簽訂《永輝云創科技有限公司股權轉讓協議》，約定以3.94億元的價格向其轉讓永輝云創20%股權(對應注冊資本為2.5億元)。本次轉讓后，張軒寧持有永輝云創股權由9.6%增至29.6%，成為永輝云創第一大股東。永輝超市仍持有永輝云創股權26.6%，為永輝云創第二大股東。

永輝云創是永輝超市嘗試新業態的孵化器，先后孕育了永輝生活、超級物種兩大業態，今日資本、騰訊、創新工場、丹晟投資等先后戰略投資永輝云創。但永輝云創成立至今尚未實現盈利，2016、2017年虧損分別為1.16億元和2.67億元，2018年前三季度凈虧損更是猛增至6.17億元，已然成為了上市公司業績的拖累。

中金公司認為，降低永輝云創股權比例并不再并表，有助于降低上市公司探索創新業務的成本和風險，同時還將對永輝云創的實控人及經營團隊帶來更有效激勵。這一方面可以減輕云創虧損對上市公司的業績拖累，另一方面激勵云創團隊，出表后能減少上市公司對云創板塊的束縛，使之更快發展。而在上市公司經營報表層面，永輝云創在永輝超市的報表核算方法由長期股權投資成本法轉為權益法，預計將確認2.84億元投資收益，大概率會于2018年確認。

不過，剝離永輝云創并不意味著上市公司不再發展創新業務，公司仍將繼續新零售業態布局和經營模式創新，輕裝上陣可以更高效地進行資源投入，同時公司也保留了在5年內回購標的股權的條款，可謂是一舉兩得。

35億元入股萬達商管

此外，公司還公告，12月3日，為了戰略拓展優質物業，永輝超市與大連一方集團有限公司、孫喜雙簽訂股份轉讓協議，擬受讓大連一方集團有限公司持有的大連萬達商業管理集團股份有限公司(下稱“萬達商管”)6791萬股股份，占萬達商管股份比例為1.5%。每股轉讓價格為52元，標的資產價格為35.31億元。

公司稱，入股萬達商管是為了戰略拓展優質物業。由于萬達廣場一直是永輝超市開店的重要場所，處于高速拓展期的永輝超市，在入股萬達資管后，無疑將在選址等方面占據先機。

興業證券認為，公司通過股權合作的關系加強和萬達的深度合作利于公司門店拓展：可以優先獲得新開萬達廣場和承接原有萬達廣場零售業務的門店資源，省去部分選址、前期洽談過程，并承接萬達核心區位優勢及物業資源帶動的大量客流，兩大品牌集中聚客效應更強。

國泰君安證券行業分析師訾猛等認為，萬達商管是公司重要的物業合作方之一，此舉有利于加強雙方的合作關系，助力公司優先獲取萬達旗下優質物業資產。此次交易作價對應萬達商管過去三年平均PE僅8.3倍，估值合理，萬達商管目前正在排隊IPO，如果成功上市有望為公司貢獻投資收益。

永輝超市周三報收于7.55元/股，上漲2.86%，成交7.85億元。