23億元押寶廢舊回收業務，表面光鮮的南都電源(300068.SZ)壓力不小。

南都電源成立于1997年，原本是一家鉛蓄電池生產商。2010年上市后，經營業績開始變臉。2015年至2017年，公司作價22.66億元收購華鉑科技100%股權，押寶儲能和再生鉛業務。

借助華鉑科技業績貢獻，2015年至2018年前9個月，南都電源實現了經營業績快速增長，其凈利潤從1.06億元增長至今年前三季度的4.34億元，增長了3.1倍。

然而，去年三季度，南都電源出人意料地出現了營業收入和凈利潤雙雙下降的局面，其中，凈利潤、扣除非經常性損益后的凈利潤降幅分別達37%、32.09%。

盈利能力下降之時，南都電源的償債壓力陡增。截至2018年9月底，公司貨幣資金8.08億元，而短期債務為20.45億元，公司前9個月經營現金流凈流出5.95億元。

要命的是，公司應收賬款和存貨合計高達59.31億元，占當期流動資產的78.36%。在應收賬款及存貨周轉速度放緩的現實情況下，如何應對債務壓力將對南都電源產生不小的挑戰。

12月29日，南都電源回復長江商報記者稱，公司已經形成完整產業鏈，核心競爭力及持續盈利能力將不斷增強。

營收凈利雙降兩股東齊減持

借助并購實現產業轉型之后，南都電源經營業績快速增長的勢頭突然戛然而止。

去年三季報顯示，前9個月，南都電源實現營業收人65.89億元，同比微增3.70%，凈利潤4.34億元，同比增長18.35%。當年上半年，公司實現營業收入41.30億元，同比增長11.04%，凈利潤3.01億元，增幅為93.11%。

對比發現，從半年報的高速增長到三季報的增速大幅放緩，變化源于三季度業績變臉。三季度，公司實現營業收入24.59億元，環比增長9.57%，同比則下降6.67%。對應的凈利潤為1.33億元，同比下降37%，扣除非經常性損益后的凈利潤為1.03億元，同比下降32.09%。

此外，南都電源營業收入與凈利潤增速不相匹配的問題也很突出。從去年三個季報看，營業收入同比增幅分別為0.40%、11.04%、3.70%，凈利潤增速為104.73%、93.11%、18.35%。

一般而言，剔除非經常性損益影響，營業收入與凈利潤不匹配多與毛利率、凈利潤變動密切相關。2018年前三季度，南都電源的綜合毛利率為13.53%、14.55%、14.81%，凈利率為7.04%、6.54%、5.70%。毛利率呈小幅上升趨勢，凈利率呈下降趨勢。2017年上半年及前三季度，毛利率為13.35%、14.93%，凈利率為6.18%、6.54%。對比發現，無論是毛利率還是凈利率變化都不大。

那么，在這種情況下，一些企業為了保證業績實現往往采取壓縮費用手段。去年前9個月，南都電源的管理費用為1.52億元，較上年同期減少0.82億元。

季度盈利能力大幅下滑，董事、副總經理朱保義及董事、副總經理王瑩嬌開始大幅減持。其中，朱保義已經減持套現1.66億元，王瑩嬌還擔任公司財務總監，減持計劃尚未完成，目前已套現437萬元(僅為近期減持)。

針對上述兩股東減持，南都電源回應長江商報記者稱，朱保義減持是為了歸還因股權質押形成的借款等資金需要，王瑩嬌減持原因為個人資金需要。公司稱，二人均不是控股股東、實際控制人，其減持不會對公司治理結構及持續經營產生重大影響。

值得一提的是，朱保義曾是公司耗巨資收購的標的華鉑科技業績承諾方。

資產周轉速度放緩流動性不足

經營業績變臉的同時，南都電源還面臨著流動性不足的挑戰。

公開資料顯示，上市之后，傳統業務盈利能力下滑，2015年，南都電源出資3.06億元收購了華鉑科技51%股權，進軍儲能及再生鉛業務。彼時，華鉑科技成立才滿一年。

2017年3月，南都電源通過發行股份及支付現金方式作價19.6億元收購了華鉑科技剩下的49%股權。此次收購，交易對方朱保義承諾，華鉑科技2017年至2019年實現的扣除非經常性損益后的凈利潤分別不低于4億元、5.5億元、7億元。

22.66億元押寶的華鉑科技確實給華南電源帶來了不菲收益。2017年至去年上半年，標的實現凈利潤4.08億元、3.59億元，分別占公司凈利潤的107.09%、82.72%。

然而，業績貢獻不菲的同時，應收賬款和存貨也大幅攀升。截至去年9月底，公司應收賬款賬面價值為31.42億元、存貨27.89億元，二者合計為59.31億元，占當期公司總資產的45.22%，占流動資產的78.36%。

不考慮應收賬款及存貨的減值因素，二者高企直接影響的流動性。截至去年三季度末，南都電源的貨幣資金為8.08億元，而短期借款為17.45億元，一年內到期的非流動負債3億元。顯然，不足10億元資金無法覆蓋20.45億元短期債務，缺口超10億元。不僅如此，去年前9個月，公司經營現金流凈流出5.95億元，同比下降24.10%。如果去年四季度資金仍然凈流出，將加劇流動性風險。

問題還不在于此。從去年三季度經營數據看，公司資產周轉速度明顯放緩，公司總資產周轉天數為491.98天，較上年同期的421.35天延長了70.63天。其中，占流動資產近八成的應收賬款和存貨，其周轉天數分別為105.73天、132.93天，分別比上年同期延長4.74天、15.39天。資產周轉速度放緩，尤其是應收賬款和存貨，將意味著公司現金回流速度變慢，這將使南都電源原本緊張的流動性雪上加霜。

其實，此前，公司曾頻頻補充流動性。長江商報記者梳理發現，2016年至今，公司相繼動用定增募資、發債募資等合計21.71億元用于補充流動資金及償還銀行貸款。