隨著老齡化加劇，養(yǎng)老資金管理成為很多投資者關(guān)心的問(wèn)題。說(shuō)到養(yǎng)老，很多投資者犯嘀咕：我自己有養(yǎng)老保險(xiǎn)和職業(yè)年金(企業(yè)年金)，我還要管理養(yǎng)老資金干嘛?其實(shí)，除了第一支柱基本養(yǎng)老保險(xiǎn)和第二支柱年金管理之外，第三支柱商業(yè)養(yǎng)老資金補(bǔ)充也非常重要。目前，第三支柱主要包括商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)和部分公募基金產(chǎn)品。

在經(jīng)歷了去年一年的股市震蕩后，今年隨著資本市場(chǎng)回暖，公募FOF和養(yǎng)老FOF的業(yè)績(jī)也隨之回升，但各家產(chǎn)品無(wú)論是業(yè)績(jī)還是投資策略上都出現(xiàn)一定程度的分化。究竟哪種資產(chǎn)管理策略適合養(yǎng)老金投資?哪類(lèi)資產(chǎn)適合布局養(yǎng)老資金?

今年的養(yǎng)老目標(biāo)基金一季報(bào)，給廣大投資者參考。

好買(mǎi)基金評(píng)價(jià)中心最新發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至到今年第1季度，一共有14家養(yǎng)老FOF披露了一季報(bào)。養(yǎng)老FOF和公募FOF相比，由于設(shè)定了一年以上的封閉期，并沒(méi)有面臨大幅贖回的壓力。但與此同時(shí)，在今年資本市場(chǎng)回暖后規(guī)模也沒(méi)有出現(xiàn)顯著上升，可見(jiàn)也并無(wú)新增資金申購(gòu)。不過(guò)從新發(fā)行的情況看，興全、建信在今年1月成立時(shí)都募集到了6-8億的規(guī)模，相比去年四季度各家養(yǎng)老FOF保成立都面臨壓力的情況已經(jīng)大幅改善。

從倉(cāng)位上看，當(dāng)前除了華夏之外各家養(yǎng)老FOF都還處于建倉(cāng)期，大部分在一季末基金倉(cāng)位已經(jīng)達(dá)到了80%以上，最晚成立的建信倉(cāng)位已經(jīng)高達(dá)92%，而去年12月初成立的鵬華倉(cāng)位僅20%，可見(jiàn)其操作非常保守。從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，興全、中歐和泰達(dá)的表現(xiàn)相對(duì)靠前，主要由于其權(quán)益資產(chǎn)占比相對(duì)較高。匯添富的基金倉(cāng)位雖然不高，但權(quán)益產(chǎn)品的比重較大，因此表現(xiàn)也較為靠前。大部分FOF產(chǎn)品在一季度的業(yè)績(jī)基本在1至3個(gè)百分點(diǎn)附近，可見(jiàn)基金經(jīng)理操作相對(duì)保守穩(wěn)健，沒(méi)有大幅提高權(quán)益資產(chǎn)比重。

具體來(lái)看業(yè)績(jī)排名靠前的四只養(yǎng)老FOF持倉(cāng)，泰達(dá)的養(yǎng)老和公募FOF的投資策略較為相似，依然以多元資產(chǎn)配置為核心，除了股、債之外還加入了黃金的配置。中歐根據(jù)其一季報(bào)表述，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的投資比例由一季度初的約6%提升至約37%，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)以中歐基金內(nèi)部長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)異的A股基金為主，同時(shí)保持成長(zhǎng)與價(jià)值的平衡，此外還配置了與養(yǎng)老需求較為匹配的醫(yī)療行業(yè)基金。南方在股票子基金層面，除了配置500ETF之外，主要傾向堅(jiān)持價(jià)值投資、能長(zhǎng)期戰(zhàn)勝業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的主動(dòng)基金經(jīng)理，通過(guò)在個(gè)基層面的優(yōu)中選優(yōu)獲取超額收益。興全對(duì)權(quán)益部分進(jìn)行了顯著超配，但在策略和品種選擇上均相對(duì)分散，從而獲取了股票大幅上漲的β和基金精選的α，并增加了轉(zhuǎn)債部分的配置。此外，興全除了基金之外還直接投資了近5%的股票，為組合帶來(lái)了良好收益。

從2019年一季報(bào)表現(xiàn)來(lái)看，權(quán)益?zhèn)}位的比重成為了決定業(yè)績(jī)的關(guān)鍵，這也體現(xiàn)出大類(lèi)資產(chǎn)配置對(duì)于FOF投資的重要意義。此外，通過(guò)觀察FOF一季度持倉(cāng)，可以看到各家FOF的底層子基金存在一定重合度，也體現(xiàn)出大型基金公司的績(jī)優(yōu)產(chǎn)品被市場(chǎng)廣泛認(rèn)可。未來(lái)隨著稅收遞延等各項(xiàng)利好政策的出臺(tái)，F(xiàn)OF市場(chǎng)的發(fā)展空間依然巨大，也會(huì)成為基金公司競(jìng)爭(zhēng)格局改變的重要推動(dòng)力。

自首批公募FOF成立以來(lái)已經(jīng)過(guò)去了一年多的時(shí)間，去年由于資本市場(chǎng)的疲弱以及公募FOF業(yè)態(tài)尚新， 6只產(chǎn)品均未能獲取正回報(bào)。但經(jīng)歷了過(guò)去一年的積累和試煉，各家FOF團(tuán)隊(duì)投資框架愈加清晰穩(wěn)定，今年以來(lái)隨著股市回暖，F(xiàn)OF的業(yè)績(jī)也隨之提升，在一季度全部獲得了正回報(bào)，其中不乏有部分產(chǎn)品獲得了非常顯著的超額收益。除去還在建倉(cāng)期的產(chǎn)品，其余FOF今年以來(lái)的業(yè)績(jī)均在5%以上，收復(fù)了去年的損失，可見(jiàn)長(zhǎng)線持有公募FOF的確能夠?yàn)橥顿Y者創(chuàng)造穩(wěn)健回報(bào)。

但從規(guī)模上來(lái)看，盡管業(yè)績(jī)有所上升，公募FOF的規(guī)模依然總體處于縮水狀態(tài)。首批FOF在去年規(guī)模下降六七成后，今年依然沒(méi)有明顯起色，除了海富通聚優(yōu)精選由于權(quán)益資產(chǎn)上漲帶來(lái)了規(guī)模微升，其余產(chǎn)品規(guī)模均進(jìn)一步縮水。第二三批公募FOF在發(fā)行過(guò)程中就面臨保成立壓力，到去年底個(gè)別產(chǎn)品規(guī)模甚至低于2000萬(wàn)。今年以來(lái)這一情形也并無(wú)明顯好轉(zhuǎn)，除了前海開(kāi)源裕源之外其余產(chǎn)品規(guī)模均低于1億，其中最晚成立的南方合順多資產(chǎn)在募集6.47億后不到兩個(gè)月規(guī)模就大幅縮水至6000萬(wàn)，可見(jiàn)當(dāng)前公募FOF得到市場(chǎng)認(rèn)可還尚需時(shí)間。

隨著今年市場(chǎng)風(fēng)格大幅切換，公募FOF的持倉(cāng)也發(fā)生了一些變化。從首批FOF看，在經(jīng)歷去年股市一年大幅下跌后，其四季報(bào)的持倉(cāng)均偏防御配置，但今年以來(lái)由于權(quán)益市場(chǎng)的回暖，其對(duì)股票的暴露也有所提升。其中南方在今年增配了兩只中歐的權(quán)益型基金，債券部分也增配了大成、興全等外部產(chǎn)品，可見(jiàn)去年以來(lái)以內(nèi)部產(chǎn)品為主的投資策略開(kāi)始發(fā)生轉(zhuǎn)變;嘉實(shí)的持倉(cāng)變化則相對(duì)較少，權(quán)益部分主要配置了兩只價(jià)值風(fēng)格的基金，債券部分則適度降低了久期，此外一直保持黃金的配置;建信也超配了股票型基金，并在其中增加了A股配置，調(diào)低了港股占比，但在個(gè)基配置上較為分散，前十大重倉(cāng)仍然均為債券基金;泰達(dá)宏利依然堅(jiān)持多元資產(chǎn)配置，在一季度適度提升了A股的比例，同時(shí)降低了美股和黃金的配置;華夏則顯著增加了權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品的占比，主要以流動(dòng)性較好的寬基和券商ETF為主;海富通依然保持高倉(cāng)位運(yùn)作，但在持倉(cāng)結(jié)構(gòu)上進(jìn)行了調(diào)整，贖回了基金經(jīng)理發(fā)生變更的基金和金融地產(chǎn)基金，增持了轉(zhuǎn)債、醫(yī)藥及信息技術(shù)行業(yè)基金、以及存在一定低風(fēng)險(xiǎn)套利空間的折價(jià)基金。

相比首批FOF較為穩(wěn)健的投資方式，二三批FOF的投資策略差異相對(duì)較大。中融大幅降低了長(zhǎng)久期利率債ETF的比例，同時(shí)增加了50、300、創(chuàng)業(yè)板以及券商ETF的配置;上投依然以內(nèi)部管理型為主，并發(fā)揮公司自身海外產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行地區(qū)多元化配置，適度提升了權(quán)益資產(chǎn)尤其是醫(yī)藥板塊的比例;長(zhǎng)信則相對(duì)保守穩(wěn)健，并沒(méi)有明顯提升權(quán)益?zhèn)}位，而是增加了轉(zhuǎn)債的比例;華夏聚豐則采用絕對(duì)收益低回撤策略，主要配置了低波動(dòng)的短債產(chǎn)品。

好買(mǎi)基金評(píng)價(jià)中心分析師表示，整體來(lái)看，在度過(guò)了去年的資本寒冬之后，今年伴隨著權(quán)益市場(chǎng)的大幅上漲，無(wú)論是公募FOF還是養(yǎng)老FOF都為投資者帶來(lái)了正回報(bào)。在市場(chǎng)風(fēng)格大幅切換的背景下，F(xiàn)OF權(quán)益?zhèn)}位的高低也成為了決定其業(yè)績(jī)表現(xiàn)的關(guān)鍵，這也體現(xiàn)出大類(lèi)資產(chǎn)配置在FOF投資中的重要意義。在經(jīng)過(guò)市場(chǎng)一年的震蕩下跌后，大部分FOF基金經(jīng)理依然停留在熊市思維，操作上略偏保守因此超額收益并不突出，但也有部分管理人適時(shí)增加權(quán)益?zhèn)}位比重，分享到了今年權(quán)益市場(chǎng)快速上漲帶來(lái)的良好收益。當(dāng)然，目前FOF投資仍在起步期，短期的業(yè)績(jī)也并不值得過(guò)分解讀，分散風(fēng)險(xiǎn)降低波動(dòng)仍然是FOF投資的主要目標(biāo)，在后續(xù)權(quán)益市場(chǎng)難有指數(shù)級(jí)別大行情、波動(dòng)加大的環(huán)境下，各家FOF如何應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制回撤還需要重點(diǎn)觀察。FOF投資，尤其是養(yǎng)老FOF投資更像是一場(chǎng)長(zhǎng)跑，需要多年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)才能印證其主動(dòng)管理能力。