華安策略：內預期改善、外偏好回升繼續進攻復蘇與科技-天天新動態

2023-04-09 16:28:28來源：華安證券

市場觀點：內部增長預期改善、外部風險偏好回升，繼續進攻復蘇與科技

(相關資料圖)

4 月第 1 周指數放量走強，TMT 均延續強勢。展望 4 月第 2 周，市場對經濟復蘇以及宏觀政策預期有望逐步改善。一是一季度宏觀經濟陸續公布，有可能高于當前市場低預期；二是國常會要求“適時出臺務實管用的政策措施”，后續政策落地有望提振市場政策預期；三是美國經濟數據陸續公布，5 月 FOMC 會議加息預期逐步收斂。因此，繼續圍繞尚未被定價的經濟復蘇預期差和 TMT 產業周期進行配置，關注三條主線：一是可選消費穩步復蘇，關注食品飲料，醫療服務和美容護理中的可選方向和地產鏈下游；二是出行鏈條，關注航空機場、酒店餐飲和旅游景區；三是數字中國和 AI 商用雙輪驅動的 TMT 產業浪潮下直接受益的 TMT 方向計算機、通信、傳媒，和擴散的電子。

美國經濟衰退風險和美聯儲加息預期博弈加劇，但美國經濟仍有韌性。美國經濟衰退風險博弈增多，非制造業 PMI 快速下行，市場對美國經濟衰退擔憂有所增加，但非農就業數據企穩顯示美國經濟仍有韌性，預計市場風險偏好小幅回升。

流動性總量穩中有升、價格支撐增強。當下長、短端利率表現極為分化，但后續經濟支撐增強，資金缺口增大。流動性合理充裕背景下，長、短端利率兩者向上支撐都增強。信貸、政府債和企業債總量規模預計均上升，對 3 月社融數據支撐增強。微觀流動性仍在持續改善中。

關注增長預期差修復。Wind 對 Q1 增速的一致預期僅 4.1%，機構投資者普遍對 Q1 增速偏悲觀。但我們認為，隨著時間推移，經濟內生逐步修復，最終數據有可能好于市場預期。關注后續 4 月 18 日將公布的一季度 GDP 增速等宏觀數據。4 月 7 日國常會要求“要在深入調查研究基礎上……適時出臺務實管用的政策措施”，有助于提振當前市場對于政策較低預期。

行業配置：繼續沿經濟復蘇和泛TMT產業進行配置

4 月中旬將公布的 3 月和一季度經濟數據將驗證經濟復蘇的節奏和斜率，在春節假期后被市場所忽視的經濟復蘇或將被再次定價。同時泛 TMT 產業浪潮仍將在“數字中國”和 AI 商用的雙輪驅動下繼續演繹。關注三條主線：

①受益于經濟上行超預期可能性的可選消費和地產下游當前市場對經濟修復尤其是消費的修復持悲觀態度，存在預期差。因此消費風格值得配置，可選消費方向更優，包括白酒、醫療服務、醫療美容和化妝品。隨著經濟穩步復蘇，居民收入預期改善，并且超額儲蓄意愿降低，地產市場改善具備可持續性。因此看好受房產成交改善帶動的相關下游方向，包括家用電器、家居用品、裝修裝飾。

②尚未被市場定價但復蘇良好的出行鏈條。航班執行數、地鐵客流量、重點旅游目的地接待游客數等指標均指向居民出行迎來充分復蘇。但自春節前反應疫情防控放松的反彈行情之后，出行鏈條一直較為乏善可陳。隨著 3 月經濟數據驗證復蘇節奏，有強基本面支撐的出行鏈條或將重新被市場重視。因此推薦出行鏈條中的航空機場、酒店餐飲和旅游及景區。

③“數字中國”與 AI 商用雙輪驅動下 TMT 產業行情。“數字中國”建設和以 ChatGPT 為代表的 AI 商用落地將從數字資源、數字基礎設施和 AI 應用生態等方面推動 TMT 產業的升級擴張，由此直接推動計算機、通信、傳媒行情。上游電子則有望在數字基礎設施建設和算力需求增加背景下迎來擴散行情。

1)對黃金后續行情的看法？

從長期來看，對美國乃至全球經濟衰退的擔憂是確定的，從避險角度來看黃金存在升值基礎；而美債收益率難再大幅上行，制約黃金價格上漲的約束明顯松動，因此長期看好黃金價格上漲，A 股中貴金屬板塊也有望從中受益。短期來看，美國 3 月就業數據打消了 ISMPMI 數據帶來的快速衰退預期，對經濟衰退的預期有所放緩，美聯儲仍有可能繼續加息操作。其次雖然以臺海和俄烏為代表的全球地緣政治局勢雖有所緊張，但短期內沒有爆發大規模沖突的可能性，故因風險事件而導致金價大幅上漲的可能性同樣較小，短期以持平震蕩為主。

風險提示

疫情二次感染或反復感染，美聯儲貨幣政策超預期，美國經濟衰退超預期，政策解讀存在偏差等。

（文章來源：華安證券）

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