因二級市場走勢低迷，近期上市新股出現較高比例的破發。證券時報記者統計發現，過去一周共有15只新股上市，其中6只首日“破發”。不過，從今年來看，科創板打新總體仍為正收益——新股首日漲幅中位數約28%，跌幅中位數為-18%。此外，即使首日破發，絕大部分破發新股的跌幅有限，且相當部分新股隨后股價有所回升。
證券時報記者從多方面了解到，新股破發現象已引起監管部門關注。近日，上海證券交易所組織多家券商召開座談會，研討當前市場破發現象。分析人士表示，破發是新股發行過程中的一種常見情形，是市場化改革落地后必然發生的常態化博弈結果，與二級市場走勢亦密切相關。無論是在注冊制改革之前還是當下，二級市場始終決定著新股定價的“水位”。注冊制改革之后，新股定價權交給了市場，無論是博弈方的數量還是博弈發生的次數均大大增加。
上交所方面在座談會上表示，下一步，考慮將“大比例破發”等指標納入主承銷商執業質量評價等。
破發率升高是門“必修課”
證券時報記者從多方面了解到，新股破發現象已引起監管部門關注。近日，上海證券交易所組織多家券商召開座談會，研討當前市場破發現象。
參會的主承銷商方面人士認為，科創板詢價新規調整后，機制運行充分有效，買賣博弈深化。近期破發率較高，屬于市場化改革過程中的階段性現象。一方面，受外圍市場、疫情反復等多重因素影響，A股二級市場跌幅較大。部分報價機構不重視投研工作，對二級市場波動、行業和公司基本面的調整缺乏甄別和預判能力。另一方面，部分發行人及其股東對新股估值預期過高，尤其是當前的Pre-IPO市場在部分行業存在一定估值泡沫，層層傳導推高了IPO定價。此外，科創板企業普遍具有高成長性，今年上市的非盈利企業、創新行業企業占比較高，在市場波動環境下易受沖擊。
券商代表發言指出，新股破發率升高，對市場各方來說是一門“必修課”。當前新股發行來之不易的改革成果需要各方呵護，也應理解市場本身的自發調節功能。所以我們應保持監管定力，無需對現有詢價定價機制作大幅調整。規則一時的改變也會影響市場定價策略，避險情緒驅動下，機構的趨同性又會導致“抱團”等其他結果出現。
對于如何加強新股承銷工作，降低破發、棄購等風險，幾家券商負責人均表態，將充分履行資本市場“看門人”職責，進一步規范投資價值報告撰寫要求，審慎進行估值假設，估值結論要客觀體現公司合理價值；定價時，以頭部保險公司、公募基金等長期投資者的報價作為主要參考，合理審慎確定發行價格。同時，要做好發行人及股東預期管理，及時傳導近期市場情況，做好發行人教育，引導發行人合理募資、謹慎選擇發行時間窗口。強化路演溝通，傳遞企業合理投資價值，充分做好市場風險揭示工作，要求網下投資者遵循合規報價要求，提醒網上投資者棄購合規風險。
證券時報記者了解到，上交所方面在座談會上強調，各主承銷商應按照協會規范要求，審慎撰寫投資價值報告，充分開展投資者路演溝通工作，管理好發行人估值定價預期，合理規劃募投項目，在充分考慮市場、行業及承銷風險后，審慎確定發行價格。下一步，考慮將“大比例破發”等指標納入主承銷商執業質量評價等。
機構：不宜頻繁變更新股定價規則
市場機構普遍認為，近期新股“破發”以及大比例“棄購”的出現，其原因主要與二級市場整體下行、電子和生物醫藥等板塊估值回調，以及部分報價機構未及時調整報價策略等有關。考慮到新股破發出現在新股詢價后的兩周左右，有一定滯后，因此，接受證券時報記者采訪的大部分機構建議，應暫時維持目前的詢價政策不變，留出一定時間給市場機制發揮調節作用。
北京一家基金公司投研人士認為，破發是成熟市場買賣雙方自發調節的體現。據統計，美國、中國香港市場的新股破發率為30%左右，近期香港市場破發率一度高達80%，部分新股甚至取消或暫緩發行。
對于近期高破發的原因，他表示，詢價新規后買賣雙方的話語權較之前更加“對等”，但機構完全適應這種變化需要一個磨合周期。很多機構習慣于在科創板新股高收益率的火熱行情下打新，對于可能面臨的行情“變冷”缺乏合理的預期和調整，報價不夠合理。
深圳一家中型基金公司相關部門負責人告訴證券時報記者，部分買方機構未轉變策略，詢價時主要參照前期科創板較高的打新收益率報價。近期二級市場整體下行，部分行業估值回調，直接影響了該批新股上市后的股價走勢并導致破發。同時，當前Pre-IPO市場泡沫較大，私募股權市場與二級市場倒掛嚴重，估值終將會在二級市場回歸。
值得注意的是，科創板詢價新規之后，市場定價機制總體積極有效，促進了買賣雙方博弈深化，新股有漲有跌。“一定程度的新股破發，表明市場調節是有效的。這也有助于買方清除部分打新投機產品，留下審慎報價的機構。而包銷壓力增大，也會促進賣方審慎定價。”前述基金投研人士指出。
上海一位基金公司人士對證券時報記者表示，市場具有一定的噪音是正常現象，應理性看待，監管方面也有理由保持定力。在博弈深化階段，不宜頻繁改動新股定價規則，破發行為其實是市場理性回歸的過程。
