“淡季不淡，旺季重現。”

以上是中汽協對三季度國內汽車市場產銷情況的總結，其中新能源汽車單月銷量在8月66.6萬輛的基礎上，進一步增加到了70.8萬輛，產銷數據續創歷史新高。

新能源汽車滲透率快速提升的同時，帶動著動力電池、材料等多個上游環節的消費需求增長，進而向整個新能源汽車產業景氣度提供了有力支撐，這從新能源車產業鏈龍頭企業的三季度業績預告亦可看出。

【資料圖】

以寧德時代為例，其成本端壓力得到一定緩解，同時將成本向下游傳導的帶動下，該公司盈利能力得到快速恢復，三季度單季凈利潤便達到了83億至93億元。

另一邊，包括負極材料的石墨化費用，9月以來也出現明顯回落，加之產品價格維持相對高位，該環節盈利能力預計較二季度也會出現一定程度好轉。

對此，上海鋼聯新能源事業部動力電池分析師王學雷指出，“三季度最突出的亮點是動力電池企業毛利率回升，同時擁有資源優勢的鋰鹽生產企業繼續保持超高利潤率，布局動力電池回收的企業也將從鋰資源的提取中獲益。”

雖然產業鏈內部利潤會在各環節間流動和重新分配，但是只要需求端延續高增長，整個產業鏈的利潤總量就會相應擴大，可供分配的利潤也就越多。

中下游盈利能力快速修復

“盈利增長的原因，除了有銷量帶動因素外，與去年相比產品價格和利潤率也有一定提升，量、價兩方面的積極因素皆有。”國內一家頭部正極企業人士介紹稱。

而與二季度相比，鋰鹽價格雖然仍然處于高位，但是從當期市場均價和相關上市公司業績預告情況來看，其上漲幅度顯著減弱。

以上海有色的氫氧化鋰現貨價格為例，二、三季度市場均價分別為每噸47.27萬元、47.46萬元，同時鈷、鎳價格較二季度也出現明顯回落，使得三元材料成本壓力得到部分緩解。

相比之下，同期磷酸鐵鋰成本則有所抬升，但是受益于出貨量的環比提升，部分行業龍頭盈利能力繼續保持穩定。

以德方納米為例，該公司三季度利潤在5.1億至5.6億元之間，較二季度利潤仍有小幅增長。

德方納米雖然還無法給出具體利潤率及環比變動數據，不過其在公告中也提到了利潤增長有“下游需求增長及公司新增產能的釋放，公司產品的產銷量同比大幅提升”的因素。

再看負極材料環節，此前壓制行業盈利能力的主要因素是石墨化加工費。

“成本構成中，石墨化加工費占50%左右，針狀焦、煤瀝青等原料成本占比30%。”百川盈孚負極行業分析師陸子怡指出，今年6月新投產的石墨化廠家價格開始松動，最近是新廠、老廠都在下調。

她表示，與二季度相比，原料和石墨化加工費均有不同程度回落，“石墨化加工費從每噸2.6萬到3萬元，回到2.2萬到2.5萬元左右，同時負極產品價格相對堅挺，盈利情況有望好于二季度。”

與此同時，動力電池制造企業三季度盈利能力也在快速修復。

“電池漲價逐漸落地，成本向下游傳導順暢，且受益于部分原材料價格下跌、電池出貨量增加，動力電池企業盈利能力顯著改善。”王學雷介紹稱。

如寧德時代，分季度盈利來看，該公司一二季度凈利潤分別為14.93億元和66.75億元，到今年三季度再次擴張至88億至98億元。

這也與該公司龐大的市場規模有關，一旦上游成本壓力有所緩解，憑借規模優勢其盈利數據便會出現非常明顯的抬升。

一般來說，成熟行業的利潤總量增長有限，且多在產業鏈內部上、中、下游之間流動，上游賺錢、下游虧錢，或者相反的情況始終存在。新能源汽車行業則不同，需求增量隨著滲透率的提高而增加，利潤“總盤子”快速提升的趨勢仍在延續。

此外，考慮到新能源汽車產品供給的不斷豐富，以及補貼政策延續等拉動因素，該產業鏈仍然是中短期內業績增長確定性最強的行業之一。

短期估值水平下降明顯

相比于行業基本面改善，整個產業鏈三季度在資本市場的市場表現卻很一般，受到前期累計漲幅過高的影響，股價持續回落。

僅從8月24日算起，包括上游原料、中游材料在內的動力電池板塊普遍出現了20%左右調整。

其中，Wind鋰礦、鈷礦板塊跌幅中位數為17.68%、18.56%，正極材料、負極材料板塊跌幅中位數則達到了24%左右。

期間，寧德時代總市值也一度跌破萬億級別。若從8月份的高點算起，至本周區間最大跌幅接近32%。

股價下跌，疊加經營業績的持續好轉，這就使得寧德時代等公司原本較高的估值水平，近期迅速回落。

Wind顯示，目前賣方對寧德時代2022年的利潤預期為268.4億元，對應每股收益為11元。如果考慮到前三季度180億元（預告中位數）的基礎，同時四季度成本端保持相對穩定，全年完成上述預期值問題不大。

而以11元的預期值計算，8月24日時其年化估值超過52倍，若按照10月12日收盤價計算，所對應的估值已經不到40倍。

這并非個例，在上述新能源汽車行業系統性的下跌背景下，其他鋰電池各環節公司近期估值也出現明顯下降。

如產業鏈內利潤最豐厚的鹽湖提鋰環節，鹽湖股份雖然至今尚未發布業績預告，但是從三季度產品價格和公司產能釋放的角度來看，其當期利潤較二季度仍然有望實現環比增長。

若按照當前3.1元的賣方一致性預期每股收益來看，當前公司估值也不過7.6倍左右。

雖然作為周期性行業，同時鋰鹽價格已經連續上漲兩年，后續存在一定產品價格、企業盈利能力下降的風險，但是對此至今業內尚未形成統一預期。

而從部分可供追蹤的資金數據來看，部分投資者已經作出了選擇。

8月中旬以來，鹽湖股份單邊下跌，北向資金卻是越跌越買，同時國慶節后繼續保持流入狀態。至10月11日，其持股數量較今年8月10日凈增加1.16億股，至1.5億股左右。

9月底，鹽湖股份也放出了一份至多15億元的回購計劃，回購價格定為不超過40.62元/股。

此外，包括國軒高科、億緯鋰能和天賜材料在內的多家細分行業龍頭，目前同樣處于股票回購過程當中。

若接下來二級市場繼續走低，亦不排除產業資本展開更多規模回購的可能。