農(nóng)業(yè)生產(chǎn)離不開農(nóng)藥，沒有農(nóng)藥，糧食安全無從談起。
今年以來，受益行業(yè)高景氣，農(nóng)藥價(jià)格始終處于高位，農(nóng)藥上市公司業(yè)績(jī)普增。與此同時(shí)，多家農(nóng)藥企業(yè)“扎堆”IPO，欲叩響資本市場(chǎng)的大門。
其中，山東綠霸化工股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“綠霸股份”）主營(yíng)農(nóng)藥原藥、農(nóng)藥制劑和精細(xì)化工中間體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，擬在滬市主板上市，募集資金13.5億元。
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賣百草枯年收入超3億
綠霸股份成立于1997年，是一家典型的家族企業(yè)，創(chuàng)始人為趙焱。
據(jù)山東商報(bào)報(bào)道，趙焱1977年考入山東農(nóng)業(yè)大學(xué)植保系，畢業(yè)后任職于山東省農(nóng)藥研究所。1982年1月至1997年12月，近16年的時(shí)間里，趙焱歷任山東省農(nóng)藥研究所第三研究室科員、主任及山東東方農(nóng)藥科技實(shí)業(yè)有限公司副經(jīng)理、山東省農(nóng)藥研究所農(nóng)藥中試廠廠長(zhǎng)。
1997年12月，40歲的趙焱辭職，創(chuàng)辦了綠霸股份。
招股書顯示，綠霸股份的實(shí)際控制人為為趙焱、趙傳淑，一致行動(dòng)人為趙然，三人分別直接持有公司37.75%、14.12%、8.83%的股份，合計(jì)控制公司60.70%的表決權(quán)股份。趙焱與趙傳淑系父女關(guān)系，趙然為趙焱的弟弟。
作為一家農(nóng)藥企業(yè)，綠霸股份是國內(nèi)吡啶產(chǎn)業(yè)鏈最完整的公司之一，中間體產(chǎn)品包括吡啶、3-甲基吡啶四氯吡啶等，終端農(nóng)藥產(chǎn)品包括百草枯、敵草快、毒死蜱等。
綠霸股份的銷售收入、利潤(rùn)也主要來源于吡啶產(chǎn)業(yè)鏈。
2019年至2021年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”）， 綠霸股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為16.73億元、23.2億元、29.16億元；歸母凈利潤(rùn)分別為6772.7萬元、1.88億元、2.57億元。吡啶產(chǎn)業(yè)鏈銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為68.87%、76.70%和83.87%。
綠霸股份非吡啶系列產(chǎn)品主要包括馬拉硫磷、氟鈴脲等原藥產(chǎn)品和草銨膦、草甘膦等制劑產(chǎn)品，正在研發(fā)或建設(shè)的非吡啶系列產(chǎn)品主要為苯唑草酮和草銨膦。
分產(chǎn)品看，近三年，綠霸股份農(nóng)藥原藥產(chǎn)品收入占比攀升，2021年占比達(dá)到53.37%。原藥收入的主要組成部分是除草劑，報(bào)告期各期，除草類原藥占原藥收入的比例分別為70.43%、75.6%和79.36%。
在除草劑產(chǎn)品中，百草枯每年為綠霸股份貢獻(xiàn)了3億元左右的收入。報(bào)告期內(nèi)，綠霸股份百草枯的銷售收入分別為2.81億元、3.95億元、3.9億元，占營(yíng)收的比例分別為16.77%、17.04%和13.39%，全部出口到美國、澳大利亞、非洲等未禁用地區(qū)。
百草枯價(jià)格低廉，使用效果好，曾經(jīng)位列中國生產(chǎn)和使用量第二位，是年銷售10余萬噸、年使用面積超過5億畝的“農(nóng)藥之王”。但百草枯對(duì)人毒性較大，無特效解毒劑，又被稱為“死亡之水”。
自2014年7月1日起，國內(nèi)撤銷百草枯水劑登記和生產(chǎn)許可、停止生產(chǎn)，保留母藥生產(chǎn)企業(yè)水劑出口境外使用登記、允許專供出口生產(chǎn)。
到2016年7月，國內(nèi)百草枯水劑停止使用，百草枯產(chǎn)品只能用于出口，不得在境內(nèi)銷售。目前，巴西、泰國、歐盟等二十多個(gè)國家和地區(qū)已禁限用百草枯。
國內(nèi)原有十余家百草枯生產(chǎn)企業(yè)，經(jīng)過不斷整合，目前仍在規(guī)模化生產(chǎn)的主要有ST紅太陽(000525.SZ)、先正達(dá)、江蘇諾恩作物科學(xué)股份有限公司、綠霸股份等六家企業(yè)，行業(yè)集中度較高。根據(jù)中國農(nóng)藥協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2021年，綠霸股份百草枯產(chǎn)量在國內(nèi)排名第六。
綠霸的農(nóng)藥“朋友圈”
根據(jù)PhillipsMcDougall統(tǒng)計(jì)，一種新農(nóng)藥自開發(fā)至上市需要10年以上的時(shí)間和最高達(dá)到3.5億美元的研發(fā)投入。
目前全球僅先正達(dá)、拜耳、巴斯夫、科迪華少部分頂尖跨國農(nóng)藥公司掌握專利農(nóng)藥的研發(fā)技術(shù)，綠霸股份等國內(nèi)絕大多數(shù)農(nóng)藥企業(yè)都還走在仿制藥的路上。
在研發(fā)投入上，2019年至2021年，綠霸股份的研發(fā)投入分別為2627.81萬元、5525.68萬元、6252.01萬元，占營(yíng)收的比例分別為1.57%、2.38%、2.14%。
值得關(guān)注的是，綠霸股份與行業(yè)內(nèi)多家公司并非完全是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而是存在業(yè)務(wù)合作。
據(jù)了解，綠霸股份的中間體產(chǎn)品主要客戶包括醫(yī)藥生產(chǎn)型企業(yè)與農(nóng)藥原藥生產(chǎn)型企業(yè)；原藥產(chǎn)品下游主要為制劑生產(chǎn)型企業(yè)；制劑類產(chǎn)品的下游主要為農(nóng)藥經(jīng)銷商。
境外銷售方面，綠霸股份主要客戶包括先正達(dá)、紐發(fā)姆、UPL等。
另據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，ST紅太陽、潤(rùn)豐股份(301035.SZ)一直位列綠霸股份的前五大客戶。2021年，綠霸股份對(duì)潤(rùn)豐股份的銷售額為1.28億元，占營(yíng)收的比例為4.4%；對(duì)ST紅太陽的銷售額為1.07億元，占營(yíng)收的比例為3.66%。
與此同時(shí)，ST紅太陽在2019年和2020年還是綠霸股份的第二大和第四大供應(yīng)商，中農(nóng)立華(603970.SH)在2021年位列綠霸股份的第一大供應(yīng)商，綠霸股份該年采購金額為2.96億元，占當(dāng)期采購總額的比例為14.98%。
此外，綠霸股份還與業(yè)內(nèi)公司存在股權(quán)關(guān)系上的交集。
例如，綠霸股份在新三板終止掛牌時(shí)，中農(nóng)立華持股2%，為綠霸股份的第九大股東。同時(shí)綠霸股份實(shí)控人趙焱家族還通過實(shí)際控制的濟(jì)南信博投資有限公司持有潤(rùn)豐股份2.84%的股份。據(jù)山東商報(bào)報(bào)道，2013年，趙焱曾向山東農(nóng)業(yè)大學(xué)教育發(fā)展基金會(huì)捐贈(zèng)潤(rùn)豐股份180萬股。
新“農(nóng)藥王者”草銨膦
目前，國內(nèi)農(nóng)藥企業(yè)大致可分為原藥企業(yè)、制劑企業(yè)和“中間體+原藥+制劑”產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)三大類。國內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)主要體現(xiàn)為這三類企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)。
近年來，部分中間體企業(yè)借助自有優(yōu)勢(shì)，參與向下延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈整合農(nóng)藥原藥企業(yè)；部分頭部制劑企業(yè)在渠道擴(kuò)大、盈利提升后嘗試向上游原藥領(lǐng)域延伸，意圖獲取行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的主動(dòng)權(quán)；不少原藥企業(yè)為了增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，也已踏入制劑領(lǐng)域。
相比之下，產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)通過制劑發(fā)展拓展了盈利空間，通過中間體發(fā)展提高了供應(yīng)穩(wěn)定性，降低了生產(chǎn)成本，最終提高了企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和盈利機(jī)會(huì)。
A股農(nóng)藥上市公司中，ST紅太陽、利民股份、中農(nóng)聯(lián)合等均為“中間體+原藥+制劑”產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)。
今年以來，已有7家農(nóng)藥公司向A股發(fā)起沖刺：農(nóng)心科技于8月份成功登陸深交所，廣康生化、泰禾化工創(chuàng)業(yè)板IPO均已過會(huì)，久易股份創(chuàng)業(yè)板IPO處于“已問詢”狀態(tài)，正邦作保沖刺深交所主板IPO，綠亨科技于12月9日在北交所上市。
其中，農(nóng)心科技和綠亨科技僅經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)額最高的制劑產(chǎn)品，其余農(nóng)藥企業(yè)均為“中間體+原藥+制劑”產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)。
從產(chǎn)品布局來看，中農(nóng)聯(lián)合、正邦作物將殺蟲劑作為核心產(chǎn)品，美邦藥業(yè)、農(nóng)心科技、廣康生化和綠亨科技將殺菌劑作為核心產(chǎn)品，潤(rùn)豐股份、久易農(nóng)業(yè)、泰禾化工、山東綠霸將除草劑作為核心產(chǎn)品，穎泰生物的核心產(chǎn)品是殺菌劑和除草劑。
根據(jù)Phillips McDougall數(shù)據(jù)，2020年全球除草劑、殺菌劑、殺蟲劑市場(chǎng)規(guī)模分別為274.07億美元、168.04億美元、156.81億美元，占全球作物保護(hù)市場(chǎng)的比例分別為44.18%、27.09%、25.28%，其中除草劑占比最大。
在除草劑中，草甘膦、草銨膦、百草枯和敵草快是全球四大滅生性除草劑。相較于草甘膦、百草枯等其他傳統(tǒng)滅生性除草劑，草銨膦是天然產(chǎn)物的新型除草劑產(chǎn)品，具有殺草譜廣、低毒、內(nèi)吸好、活性高和環(huán)境友好等特點(diǎn)。財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，草銨膦正在成為新的“農(nóng)藥王者”。
在百草枯被多國禁用的情況下，綠霸股份此次IPO同樣“瞄準(zhǔn)”了草銨膦。
招股書顯示，綠霸股份擬募集資金13.5億元，其中5.7億元用于“年產(chǎn)8500噸草銨膦項(xiàng)目”，2.31億元用于“年產(chǎn)5500噸L-草銨膦裝置項(xiàng)目”，1.72億元用于“年產(chǎn)2000噸氯氟吡氧乙酸酯高效低毒農(nóng)藥原藥項(xiàng)目”，2.55億元用于“年產(chǎn)30000噸鹽酸（硫酸）羥胺精細(xì)化學(xué)品項(xiàng)目”，剩余3.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
L-草銨膦是天然物，又稱精草銨膦，其除草活性為普通草銨膦的兩倍，畝施用量?jī)H為草銨膦的50%。
利民股份近期在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)也表示，草銨膦在今年的市場(chǎng)表現(xiàn)中突出，現(xiàn)在市場(chǎng)需求還是在上升，糧食、能源危機(jī)將帶動(dòng)美洲地區(qū)大豆、玉米等轉(zhuǎn)基因作物種植面積的增加；轉(zhuǎn)基因作物的推廣會(huì)帶來草銨膦用量的增加。
目前來看草甘膦的產(chǎn)能已經(jīng)受限，加上抗草甘膦的雜草增多，所以部分市場(chǎng)未來將由草銨膦來替代；以及國際市場(chǎng)尚有百草枯存量，這部分市場(chǎng)未來將由草銨膦及草甘膦替代。
據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2022年一季度至三季度，草銨膦均價(jià)為23.9萬元/噸，同比增長(zhǎng)16%。數(shù)據(jù)顯示，2003年，全球草銨膦的市場(chǎng)只有1.95億美元，2020年已增長(zhǎng)至10億美元。
在業(yè)內(nèi)公司中，目前利爾化學(xué)草銨膦產(chǎn)能為1.85萬噸，已是國內(nèi)龍頭企業(yè)，生產(chǎn)技術(shù)相較國內(nèi)同行具有明顯成本優(yōu)勢(shì)。在精草銨膦布局方面，利爾化學(xué)在津市、荊州、廣安、綿陽等基地均有規(guī)劃，其中津市2萬噸、荊州6萬噸、廣安4.3萬噸、綿陽3萬噸。根據(jù)投資者問答，預(yù)計(jì)2023年6月津市項(xiàng)目能夠投產(chǎn)。
受益草銨膦等產(chǎn)品需求及價(jià)格維持高位，2022年前三季度，利爾化學(xué)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收77.42億元，同比增長(zhǎng)80.92%；歸母凈利潤(rùn)14.92億元，同比增長(zhǎng)143.95%。
除利爾化學(xué)外，未上市公司永農(nóng)生物也已實(shí)現(xiàn)精草銨膦的商業(yè)化量產(chǎn)。
相比之下，綠霸股份草銨膦、精草銨膦項(xiàng)目尚在建設(shè)中，“年產(chǎn)8500噸草銨膦項(xiàng)目”建設(shè)期為2年，“年產(chǎn)5500噸L-草銨膦裝置項(xiàng)目”建設(shè)期為1年。
此外，中金公司吳頔研究員團(tuán)隊(duì)指出，草銨膦供給端壓力持續(xù)，其中新安股份計(jì)劃年內(nèi)新增3000噸，利民股份計(jì)劃新增5000噸，濱農(nóng)、永農(nóng)也有擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃。“若新增產(chǎn)能如期投放，我們認(rèn)為草銨膦價(jià)格仍有較大下行壓力。”
進(jìn)入2023年，草銨膦價(jià)格下跌明顯。百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，1月4日，草銨膦市場(chǎng)均價(jià)已跌至15萬元/噸。
