今世緣在擴產上拿出了“大手筆”，但最終能否消化成了難題。

2月19日，今世緣(603369.SH)公告稱，擬投資90.76億元實施南廠區智能化釀酒陳貯中心項目。其中一個重點是，公司預計將新增優質濃香型原酒年產能1.8萬噸、優質清雅醬香型原酒年產能2萬噸，年平均凈利潤達10.45億元。

今世緣現有產能是2.7萬噸，也就是說項目達產后總產能將達到6.5萬噸，增長1.4倍。

同時，今世緣表示，2018年至2020年總產量分別為1.9萬噸、2.2萬噸、2.5萬噸，產能利用率分別為70%、81%和93%，預計未來五年產能利用率達95%。

從這一組數據來看，今世緣目前產能利用率還未實現飽和，到2026年預計產能利用率95%也未實現滿產，如此大規模擴產有可能出現“難以下咽”的局面。

再建一個“今世緣”

今世緣說好的擴產項目，終于有了眉目。

2021年2月，今世緣在回復上交所問詢時表示，公司規劃未來五年陸續新建產能3.8萬噸。

今世緣介紹，該項目已在政府相關部門備案，沒有政策性障礙，目前已委托專業機構做可行性研究，預計2021年首批開工1.6萬噸產能，2024年上半年建成投產，2026年全部建成投產。

2022年2月19日，今世緣公告稱，基于公司中長期發展戰略以及對白酒行業、企業自身實際情況的深入分析，擬投資實施南廠區智能化釀酒陳貯中心項目，以提升生產效率，提高產品質量，推進公司智慧工廠、綠色工廠建設，更好地保障公司高質量發展。

本項目預計總投資90.76億元，其中固定資產投資85.2億元，流動資金5.56億元，分五年投入，所需資金由公司用自有資金并結合其他融資方式自籌解決。

截至2021年三季度，今世緣總資產為130.96億元，貨幣資金31.36億元，而公司投資90.76億元擴產可謂大手筆，甚至可以說是再建一個“今世緣”。

按照規劃，項目建設期從2022年1月至2026年12月，其中2022年1月完成可行性研究報告編制;2022年2月至2022年12月陸續完成方案設計、施工圖設計及相關審批;2022年8月至2024年4月陸續完成工程招標、設備招標;2022年10月至2026年12月陸續完成建筑工程、設備安裝調試;2023年9月至2026年12月逐步投產。

今世緣介紹，項目用地面積約1517畝，建設內容包括：濃香型釀酒車間3個、清雅醬香型釀酒車間2個、半敞開式酒庫、陶壇庫、原糧車間、稻殼車間、酵泥車間、制曲車間、污水處理站等。

本項目完成后，今世緣預計將新增優質濃香型原酒年產能1.8萬噸、優質清雅醬香型原酒年產能2萬噸、半敞開式酒庫儲量8萬噸、陶壇庫儲量21萬噸;公司制曲生產能力將達到10.2萬噸/年。

今世緣表示，本項目建成后，可提升公司原酒釀造的生產管理水平，提高公司原酒生產效率和產品質量，增加原酒儲存能力，更好滿足公司未來產能需要及消費者需求，進一步提升公司產品品質和核心競爭力。

本項目的效益計算期為12年(包含建設期)，經初步測算，項目投資財務內部收益率(稅前)16.91%，所得稅前、稅后財務凈現值(Ic=12%)分別為19.12億元和4.95億元，所得稅前項目投資回收期(含建設期)7.37年，所得稅后項目投資回收期(含建設期)8.19年;項目年平均利潤總額13.94億元，年平均所得稅3.48億元，年平均凈利潤10.45億元，資本金凈利潤率11.52%。

不過，今世緣強調，上述測算預計指標不代表公司對該項目的盈利承諾，能否實現取決于公司內外部環境等多種因素，存在一定不確定性，請投資者注意投資風險。

業績增速處于同行中下游

的確，今世緣預計的盈利水平，首先取決于公司內部因素。

2021年2月，今世緣在回復上交所問詢時表示，公司目前原酒庫存9萬噸左右(原酒以65°計算)，現有釀酒產能2.7萬噸(廠房設備配套完整且全部為自有)，2018年至2020年總產量分別為1.9萬噸、2.2萬噸、2.5萬噸，產能利用率分別為70%、81%和93%，預計未來五年產能利用率95%;2018年至2020年原酒使用量1.8萬噸、2.1萬噸、2.1萬噸，產銷率分別為95%、95%、84%。

新建項目中，今世緣預計將新增優質濃香型原酒年產能1.8萬噸、優質清雅醬香型原酒年產能2萬噸，合計產能達3.8萬噸，而現有產能是2.7萬噸，也就是說項目達產后總產能將達到6.5萬噸，增長了1.4倍。

而且，從這一組數據來看，今世緣目前產能利用率還未實現飽和，到2026年預計產能利用率95%也未實現滿產，如此大規模擴產有可能出現“難以下咽”的局面。

近日，今世緣發布業績預增公告顯示，公司預計2021年度實現營業收入63億元至65億元，同比增長23%至27%;預計歸屬于上市公司股東的凈利潤19億元至21億元，同比增長21%至34%。

這一增速看似不錯，不過，根據19家白酒上市公司2021年三季報數據，今世緣前三季度營收、凈利潤增速分別位列第九、第十一位，處于中下游。

2020年4月，今世緣發布2020年股票期權激勵計劃(草案)顯示，擬向激勵對象授予1250萬份股票期權，約占本計劃草案公告時公司總股本12.55億股的0.996%。

按照草案，2018年，今世緣實現營業收入37.41億元。公司三個行權期即2020年至2022年的營收要求則分別為54.24億元、65.47億元和80.43億元。

2020年，今世緣實現營業收入51.22億元，未達標準，2021年或又將與目標“擦肩而過”。

今世緣多次提出，要加快省外突破，推進“百城突破工程”，攻堅10個準億元省級板塊，力爭“十四五”末省外營收占比提升到20%以上。

目前，江蘇仍是今世緣最重要的市場，公司2019年、2020年和2021年一季度在江蘇市場實現的營業收入分別占公司當年營業收入的93.62%、93.55%和92.72%。

這也意味著，今世緣“百城突破工程”目前并無突破。

2021年1月，今世緣公告了《五年戰略規劃綱要(2021—2025)》，提到2025年公司努力實現營收過百億(爭取150億元)。

今世緣表示，公司預計目前基酒庫存、現有產能及新建產能可以支撐“十四五”銷售目標及更長遠銷售需求。如公司新增產能不及預期，將對公司長遠發展造成不利影響。