從水環(huán)境保護(hù)到水資源利用，太和水(605081.SH)通過(guò)對(duì)外并購(gòu)延伸產(chǎn)業(yè)鏈。

8月2日晚間，太和水披露對(duì)外收購(gòu)方案，公司擬現(xiàn)金收購(gòu)黑龍江海赫飲品有限公司(以下簡(jiǎn)稱“海赫飲品”)100%股權(quán)，以加快公司在天然蘇打水領(lǐng)域的市場(chǎng)開拓與布局。

長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，作為太和水上市后的首筆對(duì)外收購(gòu)標(biāo)的，去年凈利潤(rùn)僅200萬(wàn)元的海赫飲品，在本次交易交易中獲得了6600萬(wàn)元的交易對(duì)價(jià)，較其凈資產(chǎn)溢價(jià)105.8%。同時(shí)，交易對(duì)手方也作出了未來(lái)三年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)不低于4500萬(wàn)元且扣非凈利潤(rùn)率不低于12%的業(yè)績(jī)承諾。

值得關(guān)注的是，主打水環(huán)境生態(tài)修復(fù)的太和水，在2021年2月上市后業(yè)績(jī)變臉。上市首年，公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別下降17.8%、43.72%，今年一季度凈利潤(rùn)繼續(xù)下降26.1%。截至8月3日收盤，太和水除權(quán)后股價(jià)16.7元/股，僅為其IPO發(fā)行價(jià)四成左右。

溢價(jià)對(duì)外收購(gòu)擴(kuò)展瓶裝蘇打水領(lǐng)域，太和水能否借此機(jī)會(huì)緩解當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)壓力?

標(biāo)的承諾三年主業(yè)收入超4500萬(wàn)

據(jù)太和水披露，此次公司擬收購(gòu)的海赫飲品成立于2010年，主打天然蘇打水的生產(chǎn)和銷售，生產(chǎn)取水地位于黑龍江省齊齊哈爾市拜泉縣天然蘇打水保護(hù)區(qū)，其主要產(chǎn)品瓶裝蘇打水，包括自有品牌巴拜泉天然蘇打水、海赫天然蘇打水，亦包括為品牌商以O(shè)EM方式生產(chǎn)的蘇打水。

海赫飲品也屬于水產(chǎn)業(yè)鏈上的公司。公告顯示，太和水的主營(yíng)業(yè)務(wù)圍繞水環(huán)境生態(tài)修復(fù)與構(gòu)建。近年來(lái)，公司依托于常年在水質(zhì)研究領(lǐng)域的技術(shù)，對(duì)全國(guó)各地的優(yōu)質(zhì)天然水源進(jìn)行了考察和篩選，擬通過(guò)并購(gòu)手段進(jìn)行高效的資源整合，進(jìn)入大健康領(lǐng)域。

長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，本次交易存在較高的溢價(jià)。市場(chǎng)法評(píng)估下，海赫飲品整體估值為7000萬(wàn)元，較其賬面凈資產(chǎn)增值3855.64萬(wàn)元，增值率122.62%;收益法評(píng)估下，海赫飲品的整體估值為6200萬(wàn)元，較其賬面凈資產(chǎn)增值3055.64萬(wàn)元，增值率97.18%。

在上述評(píng)估價(jià)值的基礎(chǔ)上，考慮海赫飲品現(xiàn)有取水能力的稀缺性和交易對(duì)手方做出的承諾，本次收購(gòu)中海赫飲品100%股權(quán)的交易價(jià)格為6600萬(wàn)元，較其賬面凈資產(chǎn)依舊存在105.8%的溢價(jià)率。

本次交易中，交易對(duì)手方作出業(yè)績(jī)承諾，即2022年至2024年，海赫飲品各年度經(jīng)審計(jì)的扣非凈利潤(rùn)率需達(dá)到12%以上(含12%)，并且各年度經(jīng)審計(jì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入(不含稅，下同)分別達(dá)到1100萬(wàn)元、1350萬(wàn)元、1550萬(wàn)元及以上，同時(shí)2022年度至2024年度經(jīng)審計(jì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)達(dá)到4500萬(wàn)元以上。如果上述業(yè)績(jī)承諾未達(dá)成，則海赫飲品股權(quán)對(duì)價(jià)調(diào)整至5000萬(wàn)元。

而從當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，海赫飲品的利潤(rùn)數(shù)較低，或在短期內(nèi)對(duì)太和水的業(yè)績(jī)影響有限。2021年和2022年上半年，海赫飲品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1276.97萬(wàn)元、549.98萬(wàn)元，凈利潤(rùn)201.82萬(wàn)元、62.59萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)165.86萬(wàn)元、61.59萬(wàn)元。以此計(jì)算，海赫飲品的扣非凈利潤(rùn)率分別為12.99%、11.2%。

訂單不及預(yù)期上市首年業(yè)績(jī)“變臉”

推出上市后的首筆對(duì)外收購(gòu)，與太和水當(dāng)前正在面臨業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)難題不無(wú)關(guān)系。

在登陸A股上市之前，太和水盈利能力保持穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)。2021年2月，太和水在滬市主板上市，上市首年公司業(yè)績(jī)“變臉”。2021年，太和水實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.6億元，同比減少17.8%;凈利潤(rùn)9094.43萬(wàn)元，同比減少43.72%。

對(duì)此，太和水解釋稱，受業(yè)主方投資計(jì)劃、項(xiàng)目招標(biāo)流程、施工工期等因素影響，單體大項(xiàng)目的承接與施工對(duì)公司的業(yè)績(jī)波動(dòng)會(huì)產(chǎn)生一定影響。報(bào)告期內(nèi)，公司跟蹤項(xiàng)目重點(diǎn)區(qū)域出現(xiàn)疫情反復(fù)、河南洪澇災(zāi)害以及部分地方水生態(tài)項(xiàng)目延遲或暫緩，公司新訂單不及預(yù)期，營(yíng)業(yè)收入有所下滑。

今年年初，受疫情影響，一季度太和水實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4603.86萬(wàn)元，同比僅增長(zhǎng)0.56%;凈利潤(rùn)772.34萬(wàn)元，同比繼續(xù)下降26.1%。

長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，除了新訂單不及預(yù)期之外，處于環(huán)保行業(yè)的太和水一直存在應(yīng)收賬款高企的問(wèn)題，也在一定程度上拖累公司業(yè)績(jī)。

截至2021年末，太和水應(yīng)收賬款賬面價(jià)值6.71億元，占公司總資產(chǎn)的31.52%，同比增長(zhǎng)40.24%，與營(yíng)收增速相背離。2021年，太和水計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備6403.8萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)131%。對(duì)此，太和水依舊解釋稱主要是受疫情等因素影響，客戶進(jìn)行審計(jì)決算的審核審批周期明顯延長(zhǎng)，同時(shí)工程進(jìn)度款的支付也變慢。

截至今年3月末，太和水資產(chǎn)總額20.72億元，流動(dòng)資產(chǎn)17.86億元，其中應(yīng)收賬款6.13億元，占總資產(chǎn)的比例依舊接近三成。

基于當(dāng)前的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，二級(jí)市場(chǎng)上，上市一年半的太和水股價(jià)一直處于破發(fā)狀態(tài)。截至8月3日收盤，太和水除權(quán)后股價(jià)16.7元/股，僅為其IPO發(fā)行價(jià)四成左右。