從創維集團分拆出來的創維電器股份有限公司(簡稱“創維電器”)正在沖擊A股IPO，但動能不足。

創維電器主要從事冰箱、洗衣機、平板電腦等產品的研發、生產和銷售，近兩年，雖然營業收入在不斷增長，但歸屬于母公司股東的凈利潤(簡稱“凈利潤”)連續下降。2021年實現的扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱“扣非凈利潤”)僅約為2019年的一半。

創維電器業績增長對其他收益較為依賴，2021年，包括政府補助、稅收優惠等收益占利潤總額的一半以上。

財務異常也是創維電器備受關注的焦點之一。賬面上，公司并不缺錢，也沒有什么債務，但公司應付票據及應付賬款高達20億元，占負債總額的86.18%。創維電器為何有這么多的應付票據及應付賬款?

創維電器還存在圈錢嫌疑。IPO前，公司在2018年至2020年合計派發了2.8億元紅利，本次IPO，公司擬將募資中的2.4億元補充流動資金，圈錢跡象明顯。

冰洗市占率不足3%

家用電器進入存量時代，往往以規模、成本優勢取勝。在這方面，創維電器繼續補足短板。

創維電器成立于2013年4月，主要從事冰箱、洗衣機、平板電腦等產品的研發、生產和銷售。目前已形成自主品牌與ODM協同發展的業務模式。截至招股書簽署日，創維電器的控股股東為香港創維，公司無實際控制人。

從產品看，創維電器主要產品為冰箱、洗衣機、平板電腦及其他，其中，冰箱、洗衣機的收入占比在90%左右。2021年，公司冰箱、洗衣機的收入分別為16.53億元、17.26億元，分別占公司主營業務收入的42.22%、44.09%，合計為86.31%。

由此可見，創維電器是主攻白電市場的冰洗業務，在這一領域，市場趨于飽和，競爭較為激烈，市場集中度在攀升。單論國內市場，海爾電器、海信家電、美的集團、澳柯瑪、奧馬電器等均深入布局冰洗市場，尤其是海爾、美的兩大冰洗巨頭，競爭力突出。創維電器要想在夾縫中求得生存，要下一番苦功。

根據前瞻研究院數據，2020年的白電市場中，冰箱、洗衣機格局穩定。冰箱行業前三強分別為海爾、美的、海信科龍，三家合計占了市場份額的近50%，線下市場TOP3品牌零售額集中度高達61%，同比增長2個百分點。

根據公開數據，2020年、2021年，中國冰箱產量9014.71萬臺、8992.1萬臺，同比變動14.05%、-0.25%，銷量為8447萬臺、8643.3萬臺。

2020年、2021年，創維電器的冰箱產量分別為176.28萬臺、158.13萬臺，銷量為176.77萬臺、156.59萬臺(有少量外協采購產量)。據此計算，2020年、2021年，創維電器的冰箱產量占中國總產量的1.96%、1.76%，銷量占比為2.09%、1.81%。由此可見，創維電器的冰箱市占率僅為2%左右。

2021年，中國家用洗衣機產量為8618萬臺，同比增長7.17%，銷量為7472萬臺，同比增長6.2%。2021年，創維電器的洗衣機產銷量171.89萬臺、172.31萬臺，占比分別為1.99%、2.31%。

上述數據表明，重點發力冰洗市場的創維電器，競爭力不強，堪稱是在夾縫中求生存。

扣非凈利銳降50%

盈利能力持續性是發審委對IPO審核的重點，創維電器經營業績接連下滑，持續盈利能力存疑。

根據招股書，2018年，創維電器實現的營業收入、凈利潤分別為26.90億元、0.58億元。2019年至2021年，公司實現的營業收入分別為36.85億元、37.39億元、40.02億元，連續三年增長，同比增長率分別為37%、1.46%、7.02%。對應的凈利潤為1.69億元、1.48億元、1.24億元，同比變動幅度為190.32%、-12.18%、-16.50%，連續2年下滑，增收不增利特征明顯。

扣非凈利潤表現的更為明顯。2018年，公司實現的扣非凈利潤為0.32億元，2019年至2021年分別為1.37億元、1.04億元、0.69億元，同比變動326.41%、-24.43%、-33.59%。2021年的扣非凈利潤僅約為2019年的50%。

不僅如此，公司業績對其他收益存在一定程度依賴。2019年至2021年，其他收益金額分別為3633.76萬元、7310.95萬元、6980.16萬元，占利潤總額的比例分別為18.66%、42.51%、53.33%，占比逐年攀升，2021年超過一半。其他收益主要包括政府補助、增值稅即征即退、稅費返還等。

凈利潤為何接連下降、扣非凈利潤為何銳降50%?

創維電器的銷售模式分為直銷、經銷、ODM和OEM四種。近年來，公司的銷售重心逐漸轉向ODM模式。2018-2021年，創維電器依靠ODM銷售實現的收入逐年遞增，分別為9.46億元、17.66億元、20.26億元、22.72億元，占主營業務收入的比例也在持續擴大，從35.84%增漲至58.03%。接近60%的營業收入來自代工，公司已經淪為“代工廠”。

創維電器的前五大客戶主要為小米、京東、國美、云米等，其中，代工的主要客戶為小米、云米、國美、倍科電器等。2019年，小米為第四大客戶，2020年晉升為第三大客戶，公司向其銷售的收入為2.90億元。2021年，小米躍升為第一大客戶，公司向其銷售的收入達5.36億元，占公司當期銷售總額的13.40%。

去年以來，原材料漲價，包括格力電器、美的集團等家電企業經營承壓。創維電器表現得尤為明顯。

創維電器采購的主要原材料包括吸塑原料、異氰酸酯、壓縮機、電機、箱殼板材等，直接材料占主營業務成本比例超過80%。去年，原材料普遍漲價，與之對應的，2019年至2021年，公司冰箱及洗衣機平均銷售單價也有所提高。

盡管如此，公司毛利率還是在不斷下降。2019年至2021年，其冰箱毛利率分別為15.06%、12.82%、10.57%，洗衣機的毛利率為14.61%、13.15%、11.91%，兩大主導產品毛利率均持續下降。

值得一提的是，2019年至2021年，ODM模式下，公司毛利率分別為13.72%、12.29%、11.12%，直銷毛利率分別為24.49%、21.68%、18.42%。直銷模式下的毛利率明顯高于代工的毛利率。

三年分紅分掉72%凈利潤

本次IPO，創維電器存在圈錢跡象。

2018年底至2021年底，創維電器的資產負債率分別為82.94%、82.52%、81.39%、78.61%，即便是2021年下降至80%以內，仍然偏高。這四年，創維電器的資產負債率超過同行業可比公司均值13個百分點以上。

創維電器表示，公司股權融資渠道有限，同行業公司在上市過程中通過股權融資，有效改善了其資本結構，優化了各項償債指標。

其實，單純從有息負債方面看，創維電器資金比較充足。2021年底，公司賬面貨幣資金3.39億元、交易性金融資產2.37億元，主要是理財產品，合計為5.76億元。另外，公司還有3.52億元3年期定期存單。其廣義貨幣資金合計為9.28億元。與之對應的長短期債務僅為133.45萬元。從這些數據看，公司沒有償債壓力。

但是，創維電器存在異常的經營性負債。截至2021年底，公司應收票據及應收賬款賬面價值為7.62億元，與之對應的應付票據及應付賬款高達20.46億元。

為何應付票據及應付賬款會如此之多?

對此，創維電器表示，主要原因為，公司充分利用供應商的信用期，導致期末應付票據及應付賬款等金額較高所致。2021年，應對材料漲價，進行了提前備貨。

按照創維電器的說法，公司利用供應商的賬期，實際上，相當于拖欠了供應商貨款。

本次IPO，創維電器擬募資8.19億元，其中，3.64億元用于年產80萬臺商用冷柜、多門冰箱及80萬臺干衣機、雙子星洗衣機生產線擴建項目建設，1.14億元用于研發中心項目建設，1億元投向高效營銷網絡建設項目，2.4億元補充流動資金。

從上述廣義貨幣資金9.28億元看，公司無需通過本次募資就可完成IPO募投項目建設，但從20.46億元應付票據及應付賬款看，似乎又有必要。但是，將2.4億元募資補充流動資金，備受質疑。因為，IPO前，公司已經大舉分紅。

據披露，2018年5月、2019年5月和12月、2020年7月，創維電器四次召開股東大會，分別向全體股東分配現金紅利1.2億元、0.3億元、0.5億元和0.8億元，三年間共計現金分紅2.8億元，占同期凈利潤約72%。

先通過分紅分掉2.8億元，再通過IPO募資補充流動資金2.4億元，創維電器存在刻意圈錢嫌疑。