中信證券：預計社融同比增速在三季度將低位震蕩，四季度有望明顯反彈

2023-07-05 08:55:07來源：金融界

文丨明明章立聰余經緯

考慮到當前經濟修復仍然面臨壓力，企業信貸需求相對較為疲弱，預計短期內金融數據難有大幅反彈。但是伴隨后續穩經濟政策措施逐漸落地，廣義財政、結構性貨幣工具、產業政策等協同發力，信貸投放改善和社融增速回升都將逐步兌現。我們預計，社融同比增速在三季度將低位震蕩，四季度有望明顯反彈。

【資料圖】

▍6月信貸數據可能弱于去年同期。

6月末票據利率再度明顯下滑，半年期國股銀票轉貼最低降至1.40%，票據轉帖利率與同業存單到期收益率利差擴大，反映當前信貸景氣度依然較弱。3月以來，國股行與城農商行的票據直貼利差明顯壓縮，反映出信貸投放進程的分化加大，中小銀行面臨更大的信貸投放壓力。我們預計6月新增人民幣貸款規?？赡芤廊坏陀谌ツ晖?，去年6月社融口徑下新增人民幣貸款3.05萬億元，預計本月在2.5萬億元附近；結構上預計零售貸款新增額提振有限，企業中長貸對信貸的支撐力度或將邊際下滑，票據融資占比可能有所提升。

▍短期內融資需求修復仍存阻力。

① 6月PMI數據中產成品庫存指數回落，部分周期性行業主動去庫；但是，當前的低庫存仍然是結構性的，并不必然意味著整個工業庫存周期的反轉，對應融資需求也難以快速提振。

②5月經濟數據顯示，生產端較4月有小幅改善，但需求端依舊偏軟，經濟運行狀況弱于一季度；剔除基數效應后，經濟復蘇進入階段性的瓶頸期，復蘇斜率有所放緩。

③二季度貸款需求指數再度下滑，企業對于經營預期仍存擔憂，主動擴產經營的意愿不強，導致融資需求走弱。

▍政策多管齊下，有望推動信用環境修復：

貨幣政策仍有寬松空間，三季度或將降準，結構性貨幣政策工具擴容增新、政策性金融工具發力也將是可能的方向。預計各類產業政策將從消費和投資兩方面入手擴大需求，側面抬升居民和企業的融資意愿。地方債的發行或將在三季度提速，提振社會融資規模，推動經濟持續回升向好。

▍信用展望與債市策略：

當前穩增長的政策部署已經展開，但“寬信用”的兌現仍需繼續觀察，融資修復節奏依然不穩定，預計社融同比增速將在三季度圍繞9.2%低位震蕩，大幅反彈仍需等待至四季度，全年社融同比增速可能落于9.5-9.8%區間內。對于債市而言，短期內基本面角度尚不支持長債利率中樞快速回升，但政策預期擾動或導致長債利率面臨波動格局；進入四季度后隨著政策的蓄能逐步釋放，經濟動能可能明顯反彈，利率或將有所回升，屆時需警惕調整壓力。

▍風險提示：

貨幣政策和財政政策不及預期；經濟復蘇節奏與預期不符；融資需求改善情況與預期不符。

本文源自：券商研報精選

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