來自東北的“面包第一股”桃李面包(603866.SH)自2020年盈利達到頂峰后，業績開始顯現出疲態。

日前，桃李面包發布了半年報，上半年實現營業收入32.06億元，較上年同期增長9.06%;歸母凈利潤3.58億元，同比下滑2.90%。值得一提的是，在此之前，桃李面包在2021年已出現增收不增利。

而自2015年上市以來的前五年，桃李面包一直維持雙位數的營收增長。但進入2020年，營收增速首次降為個位數，2021年至2022年半年報，營收增速仍舊未能回到10%以上。

長江商報記者發現，今年上半年桃李面包的營收主力東北區域僅增長5.25%，低于總營收增速;不過，在桃李面包發力的華東區域，業績增長較為明顯，2022年上半年營業收入較去年同期增長43.58%。

凈利3.58億下滑2.90%

資料顯示，桃李面包一直專注于以面包及糕點為核心的優質烘焙類產品的生產及銷售，屬于國內知名的“中央工廠+批發”式烘焙食品生產企業。此外，公司還生產月餅、粽子等產品，主要是針對傳統節假日開發的節日食品。

8月10日晚間，桃李面包發布了半年報，上半年實現營業收入32.06億元，較上年同期增長9.06%;歸母凈利潤3.58億元，同比下滑2.90%。值得一提的是，在此之前，桃李面包2021年已出現增收不增利。

事實上，2021年桃李面包歸母凈利潤為7.63億元，首次出現下滑，較2020年的8.83億元同比下滑13.54%;對此，桃李面包解釋為，一是當期的促銷力度增大，折讓率高于此前同期，二是原材料價格上漲導致生產成本增加。

需要注意的是，2020年歸母凈利潤為桃李面包上市以來的高點;但隨后，公司業績顯現出疲態，2020年至2021年，桃李面包的營業收入增速分別為5.66%、6.24%，較此前出現較大幅度的下滑。

與此相對照的是，自2015年上市以來前五年，桃李面包的營收增速始終維持在雙位數。根據財報，2015年至2019年，桃李面包的營業收入增速分別為24.55%、28.95%、23.42%、18.47%、16.77%。可以看到，上市后前三年，增速均超過20%，此后依然維持在15%以上。

在產品結構上，桃李面包的核心產品依然是面包及糕點，2022年上半年其實現營業收入31.79億元，較上年同期增加2.52億元，增長8.63%，占公司半年度營業收入的比例為99.15%。

相對而言，桃李面包針對傳統節假日開發的節日食品粽子還處于起步階段，2022年上半年實現主營業務收入1343.22萬元，較上年同期增長了7.01%。

華東區域營收9億增43.58%

面包作為快速消費品，具有產品保質期短、消費者對產品新鮮度要求高的特點，同時，桃李面包多為短保產品，一般冬季保質期5—12天，夏季為3—9天。

受制于保質期，桃李面包主要采用“以銷定產”的生產模式，并在全國布局了眾多生產基地，截至2022年6月30日，公司共有22個生產基地已投入使用，在建生產基地項目6個，剔除五個投產時間較短的基地，其他地區生產基地的產能利用率均在85%以上。

從營業收入的區域結構來看，東北、華東、華北地區營業收入分別為13.51億元、9.06億元、7.18億元，營收占比分別為42.14%、28.26%、22.40%，上述三個區域營業收入合計占總營收的比例為92.8%。

歷史數據顯示，上述三個區域2021年上半年營收分別為13.25億元、6.31億元、6.82億元;根據上述兩期數據可以看到，2022年桃李面包的營收主力東北區域業績似乎遇到了天花板，而華北區域增幅也僅為5.25%，低于當期總營業收入的增長速度。

值得一提的是，在2021年財報和2022年半年報中，桃李面包都提到了大力拓展華東、華南新市場，不斷增加對重點客戶的投入，提升單店質量。

根據上述數據，2022年上半年，華東區域在桃李面包的努力下開始發力，業績大幅增加43.58%，增幅遠超總營收增幅的9.06%;而同樣投入精力的華南區域則收效甚微，自2021年的2.42億元增加到2022年的2.51億元，僅為3.72%。

華東區域營收大幅增加的同時，經銷商數量也同比增加。數據顯示，截至2022年6月末，桃李面包全國經銷商942個，較上年同期增加94個;其中，華東區域增加了53個，成為桃李面包上半年經銷商增加最多的區域。

二級市場上，隨著桃李面包業績增長疲軟，股價也開啟了跌跌不休的模式;股價從2020年9月3日的階段高點33.70元/股，一路震蕩下行，截至半年報公布的2022年8月10日，當天股價跌2.31%，報收13.96元/股，每股股價不到兩年時間跌去了19.74元，跌幅達58.58%。