持續(xù)的醬酒熱下，誰能成為“醬香第二股”?備受資本市場各方關(guān)注。

郎酒股份近日更新招股說明書，擬繼續(xù)向深交所主板沖擊“醬香第二股”。這也意味著去年因保薦機(jī)構(gòu)而中止的IPO歷程正式重啟。

招股書顯示，本次上市募資，將主要用于醬香型白酒、兼香型白酒產(chǎn)能建設(shè)。但長江商報(bào)記者注意到，郎酒股份旗下兼香型白酒產(chǎn)能遠(yuǎn)不到飽和程度。2018年-2020年，郎酒兼香型白酒基酒產(chǎn)能、成品酒產(chǎn)能利用率分別穩(wěn)定在62%和82%左右。

與此同時(shí)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率處于同行高位。報(bào)告期內(nèi)，郎酒股份的資產(chǎn)負(fù)債率均超過65%，高于多家同行上市公司，反映公司短期償債能力的核心指標(biāo)速動(dòng)比率與流動(dòng)比率也處于同行地位。因此，除產(chǎn)能擴(kuò)張外，郎酒股份擬上市后使用10億元募集資金補(bǔ)充現(xiàn)金流。

而在負(fù)債高企、需要募資補(bǔ)流的情況下，郎酒股份的高管薪酬卻遠(yuǎn)超同行上市企業(yè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅郎酒股份實(shí)控人汪俊林及其子汪傅煒，兩人去年合計(jì)年薪達(dá)1354.91萬元，已經(jīng)超過A股14家白酒企業(yè)高管年度薪酬總額。19名董監(jiān)高2020年合計(jì)年薪為6341.98萬元，問鼎A股白酒上市企業(yè)。

十四年三次闖關(guān)IPO

作為川酒“六朵金花”之一，郎酒股份此前已兩度謀劃IPO事宜，至今已歷經(jīng)十余年。

2007年，白酒行業(yè)經(jīng)過五年的高速發(fā)展，進(jìn)入產(chǎn)銷兩旺時(shí)期，郎酒股份趁此發(fā)起首次IPO計(jì)劃。不過，由于業(yè)績與規(guī)模上的限制，首次IPO計(jì)劃以失敗收尾。之后，2009年，恰逢白酒行業(yè)上一輪景氣周期，白酒廠商銷量普遍快速擴(kuò)大，郎酒股份也被列入四川省金融辦重點(diǎn)上市培育第一批企業(yè)名單，公司借機(jī)啟動(dòng)第二次IPO。不過，隨著2013年白酒行業(yè)調(diào)整期的到來，加上董事長協(xié)助調(diào)查等事項(xiàng)，公司一度陷入群龍無首的局面。在此背景下，郎酒股份的銷售額顯著下滑，IPO計(jì)劃無疾而終。

2016年以來，白酒行業(yè)進(jìn)入復(fù)蘇周期，白酒價(jià)格也在部分高端產(chǎn)品的帶領(lǐng)下穩(wěn)步上漲。期間，郎酒股份也將發(fā)展資源向青花郎傾斜，并將其定位為“中國兩大醬香白酒之一”。

隨著以茅臺(tái)為首的醬香酒市場熱度居高不下，郎酒股份的經(jīng)營業(yè)績也逐漸恢復(fù)，發(fā)起第三次IPO計(jì)劃。2020年5月，郎酒股份正式向證監(jiān)會(huì)遞交IPO材料，不過同年7月，又因保薦機(jī)構(gòu)廣發(fā)證券違規(guī)行為暫時(shí)中止。而今年6月初重新遞交招股書后，意味著郎酒股份的上市進(jìn)程重新啟動(dòng)。

以經(jīng)營業(yè)績看，2018年-2020年，郎酒股份的營業(yè)收入分別為74.79億元、83.48億元和93.34億元，年均復(fù)合增長率在12%左右;同期，公司對應(yīng)的凈利潤分別為7.26億元、24.43億元和25.21億元，年均復(fù)合增長率約為86%，遠(yuǎn)超同期營收增速，僅2019年的增速高達(dá)236.5%。經(jīng)營性現(xiàn)金流由7.60億元增長至13.19億元，復(fù)合增長率約為32%，也遠(yuǎn)不及凈利潤增速。

為何公司的凈利潤會(huì)在2019年出現(xiàn)躍進(jìn)式增長?增長趨勢是否具有持續(xù)性?在招股書中，郎酒股份將凈利潤的快速增長歸因于公司高端白酒的占比提升。

數(shù)據(jù)顯示，2018年，郎酒股份高端白酒的收入為19.27億元，在公司總營收中的占比為25.88%。到了2019年，郎酒股份高端白酒的收入達(dá)到31.97億元，同比增長65.94%，營收占比提升至38.45%。

不過，長江商報(bào)記者注意到，也是從這一年，郎酒股份以青花郎為主的高端產(chǎn)品開始頻繁提價(jià)。截至去年9月17日，郎酒股份官方公告顯示，青花郎建議零售價(jià)調(diào)整為1499元/瓶，零售價(jià)直指貴州茅臺(tái)。不過，從市場端看，該零售價(jià)似乎并未得到市場認(rèn)可。據(jù)郎酒股份天貓旗艦店顯示，青花郎顯示售價(jià)為1599元/瓶，實(shí)際促銷價(jià)格為1119元/瓶。

2020年，郎酒股份的高端白酒收入42.26億元，同比增長32.16%，在總營收中占比繼續(xù)提升至45.14%。據(jù)長江商報(bào)記者粗略統(tǒng)計(jì)，2018年-2020年，郎酒股份高端白酒的平均售價(jià)從119.82元/噸提升到150.11元/噸，三年累計(jì)上漲25.28%。

負(fù)債高企下高管仍維持高薪

據(jù)招股書顯示，郎酒股份擬通過上市募資74.54億元。其中，42.74億元募集資金將用于醬香型白酒產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目，20.51億元募集資金將用于濃香型、兼香型白酒產(chǎn)能建設(shè)，10億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。對應(yīng)項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司醬香型基酒產(chǎn)能增加22332噸/年，濃香型、兼香型基酒產(chǎn)能增加33420噸/年。

但實(shí)際上，無論是基酒還是成品酒，郎酒股份旗下的濃香及兼香型白酒的產(chǎn)能都尚未達(dá)到滿產(chǎn)的程度。即便剔除2020年受到疫情影響的數(shù)據(jù)，2018年和2019年，郎酒股份濃香型基酒的產(chǎn)能利用率分別為61.66%和64.17%;同期，濃香及兼香型成品酒的產(chǎn)能利用率分別為83.07%和82.89%。2020年，濃香及兼香型基酒、成品酒的產(chǎn)能利用率分別為62.03%和80.11%。

與此同時(shí)，同行業(yè)相比，郎酒股份的資產(chǎn)負(fù)債率過高，償債能力較差。2018年-2020年，郎酒股份的資產(chǎn)負(fù)債率分別為69.40%、70.59%和67.07%，與包括貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒在內(nèi)的五家上市公司相比，郎酒股份是唯一一家資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)三年超過65%的企業(yè)。縱觀A股18家白酒上市企業(yè)，也只有皇臺(tái)酒業(yè)2020年的資產(chǎn)負(fù)債率高于郎酒股份。

同時(shí)，郎酒股份的速動(dòng)比率分別為0.32、0.45和0.50，流動(dòng)比率分別為1.07、1.18和1.28，與上述五家上市企業(yè)相比均為同期最低。說明公司變現(xiàn)能力較弱，償債風(fēng)險(xiǎn)較高，公司計(jì)劃使用10億元募集資金補(bǔ)流或不難理解。

但在負(fù)債高企、需要募資補(bǔ)流的情況下，郎酒股份的高管薪酬卻遠(yuǎn)超同行。2020年，僅實(shí)控人汪俊林及其子汪傅煒，年薪分別為655.51萬元和699.40萬元，合計(jì)薪酬達(dá)1354.91萬元。東方財(cái)富統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在A股白酒上市公司中，14家公司高管年度薪酬總額尚不及此金額。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，郎酒股份19名董監(jiān)高2020年合計(jì)年薪為6341.98萬元，問鼎A股白酒上市企業(yè)。

不僅如此，對于郎酒股份公司內(nèi)部，高管薪酬的增長也遠(yuǎn)超普通員工。招股書顯示，2018年和2019年郎酒股份關(guān)鍵管理人員薪酬同比增幅為262.07%、60.90%，普通銷售人員漲幅分別為26.25%、8.81%。