通脹前景的不確定性與需求疲軟，使得30年期美債實(shí)際收益率刷新十多年新高。

8月15日周二，美國(guó)30年期通脹保值國(guó)債(TIPS)收益率突破2%，刷新2011年以來(lái)新高。而就在前一日，美國(guó)10年期實(shí)際收益率周一攀升逾6個(gè)基點(diǎn)，至1.84%，為2009年以來(lái)的最高水平。

30年期實(shí)際收益率上次突破2%還要追溯2011年。在那以后，隨著美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息和對(duì)通脹保值的需求飆升，30年期TIPS收益率在2020年、2021年跌至-0.50%左右。

(資料圖片)

在過(guò)去18個(gè)月里，為抑制通脹，美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)加息已超過(guò)500個(gè)基點(diǎn)，這也讓一些投資者認(rèn)為，2%的“實(shí)際收益率”是一個(gè)頗具吸引力的買(mǎi)入點(diǎn)位。然而，也有觀點(diǎn)指出，美國(guó)通脹是否已見(jiàn)頂尚且存在不確定性，再加上美國(guó)政府借款需求與日俱增，各類(lèi)長(zhǎng)期收益率或許還將進(jìn)一步上行。

眾多業(yè)內(nèi)人士都將美國(guó)實(shí)際收益率視為衡量實(shí)際借貸成本的指標(biāo)，亦被視作經(jīng)濟(jì)前景的晴雨表之一。而TIPS及長(zhǎng)期名義美債收益率近來(lái)面臨的部分上行動(dòng)力，也反映了市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)通脹前景的擔(dān)憂。

當(dāng)下還需要關(guān)注的一點(diǎn)在于，實(shí)際收益率的大幅上升可能對(duì)資產(chǎn)估值構(gòu)成明顯壓力，這些資產(chǎn)的未來(lái)收益必須以更高的利率進(jìn)行貼現(xiàn)。

蒙特利爾銀行資本市場(chǎng)(BMO Capital Markets)美國(guó)利率策略主管Ian Lyngen在一份報(bào)告中指出，從經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，經(jīng)通脹調(diào)整后的借貸成本保持在如此高水平的時(shí)間越長(zhǎng)，對(duì)企業(yè)和消費(fèi)者行為的影響就越大。

長(zhǎng)期美債需求堪憂

根據(jù)此前公布的美國(guó)政府再融資發(fā)債計(jì)劃，上周美國(guó)財(cái)政部共標(biāo)售了1030億美元的美債，包括3年期、10年期和30年期債券。而30年期需求“慘不忍睹”有些出人意料。

8月11日，對(duì)于30年期美債，市場(chǎng)預(yù)計(jì)拍賣(mài)可以輕松完成。但結(jié)果是，長(zhǎng)期美債標(biāo)售面臨挑戰(zhàn)，一級(jí)交易商獲配比例大，“真金白銀”參與度低迷。

30年期這種超長(zhǎng)期美債通常會(huì)吸引特定的投資者，例如養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司。本次30年期美債發(fā)行規(guī)模比5月份的上次發(fā)行的新債規(guī)模增加了20億美元，考慮到美國(guó)政府面臨的巨額赤字，市場(chǎng)預(yù)計(jì)相關(guān)規(guī)模在未來(lái)將進(jìn)一步擴(kuò)大。

有分析指出，因預(yù)期未來(lái)一個(gè)季度美債供應(yīng)規(guī)模巨大，市場(chǎng)情緒相當(dāng)謹(jǐn)慎。雖然“天還沒(méi)塌下來(lái)”，但本次拍賣(mài)結(jié)果顯然是非常不理想的。

30年期美債拍賣(mài)結(jié)果出爐后，長(zhǎng)期美債收益率延續(xù)此前的上升態(tài)勢(shì)。

通脹的高度不確定

TIPS及長(zhǎng)期名義美債收益率面臨的部分上行壓力，反映了市場(chǎng)對(duì)于對(duì)通脹路徑的高度不確定性。

在疫情期間狂攬數(shù)十億美元的“華爾街戰(zhàn)神”、潘興廣場(chǎng)創(chuàng)始人Bill Ackman發(fā)聲稱(chēng)，他正在做空30年期美國(guó)國(guó)債，理由很簡(jiǎn)單，他認(rèn)為通脹將長(zhǎng)期處于3%，這一高于美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)的水平：

因此，Ackman直言，如果長(zhǎng)期通脹率是3%而不是2%，并且歷史經(jīng)驗(yàn)成立，那么我們可能會(huì)看到30年期國(guó)債收益率=3%+0.5%（實(shí)際利率） +2%（期限溢價(jià)），即5.5%。

此前美國(guó)7月通脹數(shù)據(jù)和消費(fèi)者預(yù)期通脹均下降，但近期食品能源價(jià)格雙雙走高，又給多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的通脹帶來(lái)了上行風(fēng)險(xiǎn)，且有分析認(rèn)為如果此次大宗商品的價(jià)格飆升是由供給而非需求驅(qū)動(dòng)，那可能會(huì)產(chǎn)生更嚴(yán)重的滯脹后果。

收益率2%依舊具有的吸引力？

有分析指出，對(duì)養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司等長(zhǎng)期負(fù)債型投資者而言，接近2%的30年期TIPS收益率可能有著難以抗拒的吸引力。

巴克萊全球通脹掛鉤研究主管Michael Pond表示，過(guò)去十年間，這些投資者對(duì)于30年期TIPS興致索然，不過(guò)，在2%水平上，這一投資群體可能會(huì)重返市場(chǎng)。

景順首席固定收益策略師Rob Waldner表示：

有分析稱(chēng)，定于8月24日的美國(guó)30年期TIPS發(fā)行將會(huì)是“試金石”。7月20日舉行的上一次通脹保值國(guó)債拍賣(mài)（10年期TIPS），市場(chǎng)需求就相當(dāng)火爆，中標(biāo)收益率為1.495%，為該產(chǎn)品自2010年以來(lái)最高。

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