貝達藥業5年15億研發投入資本化扮靚報表研發投入資本化粉飾業績

2022-06-20 09:11:44來源：長江商報

致力于新藥研發和推廣的貝達藥業(300558.SZ)又在籌劃募資。

6月13日晚間，貝達藥業披露定增預案，公司擬向實際控制人丁列明發行股份募資不超10億元，所募資金主要用于創新藥產業化基地項目建設及補充流動資金。

實際控制人包攬定增，似乎是向上市公司“輸血”。然而，本次定增的發行價為38.51元/股，系近三年來股價最低價，堪稱地板價，引發市場質疑。此外，由于控股股東過半股權質押，市場對丁列明包攬本次定增所需的高達10億元資金來源合法性提出質疑。

去年以來，貝達藥業的經營業績數據有點不好看。2021年，公司實現的歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)3.83億元，同比下降36.83%，今年一季度進一步下降43.36%，僅為0.84億元。對于凈利潤連續下降，公司將其歸咎于限制性股票激勵計劃影響。

長江商報記者發現，2018年以來，貝達藥業雖然持續盈利，但業績存在水分。作為一家創新藥企，研發投入較高理所當然，但貝達藥業在近五年將合計高達15億元的研發投入資本化，以此扮靚報表。如果全部費用化，公司則會持續虧損。

地板價定增實控人四天浮盈7億

股價跌逾60%，貝達藥業實施定增，實際控制人包攬，此舉被市場質疑套利。

根據定增預案，貝達藥業擬向公司實際控制人丁列明發行股票數量不超過2596.73萬股股份，募資不超過10億元。本次募資，7億元用于貝達藥業(嵊州)創新藥產業化基地項目建設，3億元用于補充流動資金。

本次定增有三個目的，一是建設創新藥產業化基地，用于創新藥制劑和相配套的原料藥及中間體的生產和儲運。二是增加公司資金實力，為后續發展提供資金保障。三是實際控制人認購，鞏固公司控制權，提升市場信心。

目前，丁列明直接持有貝達藥業0.20%股份，通過寧波凱銘投資管理合伙企業(有限合伙)(簡稱凱銘投資)、浙江貝成投資管理合伙企業(有限合伙)(簡稱貝成投資)間接控制公司22.81%的股份，合計控制公司23.01%的股份。

實際控制人包攬高達10億元定增，資金來源是否合法?

據披露，丁列明投資的主要企業除了貝達藥業外，還有18家，其中，持股比例達30%及以上的有10家，這10家公司中，9家為投資及咨詢管理類企業，僅杭州瑞普基因科技有限公司為經營實體企業。

這些投資、咨詢類企業經營業績、財務狀況如何，暫時無從得知。這9家公司中，凱銘投資、貝成投資分別持有貝達藥業19.27%股份、3.54%股份，凱銘投資為公司控股股東。

根據貝達藥業5月11日晚間披露的信息，根據多次補充質押、延期質押，目前，凱銘投資所持貝達藥業的股權質押率達63.54%，丁列明、凱銘投資及貝成投資的整體質押率為53.22%。公告稱，凱銘投資的還款來源包括自有資金、投資分紅等其他收入，具備良好的資金償還能力。

所持貝達藥業過半股份被質押融資，足見丁列明存在一定的財務壓力。在這樣的財務狀況下，丁列明想要騰挪10億真金白銀來參與本次定增，并非易事。

備受質疑的是本次定增發行價，為38.51元/股。6月13日，貝達藥業的收盤價為50.10元/股，本次定增發行價較其市場價折價約23.13%，相當于7.7折。

即便是50.10元/股的市場價，也是貝達藥業低位。K線圖顯示，2020年3月，貝達藥業的股價為61.50元/股，為階段性低位。當年7月13日，股價達160.66元/股。此后，股價震蕩回落，今年4月27日，盤中曾下探至39.53元/股，為2019年下半年以來的最低價，但當日的收盤價為41.73元/股。隨后，股價不斷回升，6月18日，收盤價為56.10元/股。

K線圖顯示，不考慮現金分紅的因素，38.51元/股，是貝達藥業2019年6月20日以來的最低價。

由此可見，貝達藥業的本次定增發行價堪稱是“地板價”。此外，去年以來，醫藥行業股價整體出現較大幅度調整，估值明顯偏低，未來，有望走出低迷困境。

綜上，丁列明低價包攬定價，必將獲利豐厚。即便是以6月18日收盤價計算，本次定增，丁列明也會浮盈7.16億元，堪稱是暴利。

值得一提的是，2020年11月，貝達藥業向14名特定投資者發行股份募資10.02億元，發行價格為98.83元/股。本次定增發行價格僅為前次定增發行價的38.97%。

研發投入資本化粉飾業績

貝達藥業還有一個備受質疑之處，那就是通過研發投入資本化粉飾業績。

年報披露，貝達藥業是一家由海歸博士創辦，以自主知識產權創新藥物研究與開發為核心，集研發、生產、市場營銷于一體的國家級高新技術企業。

作為主營創新藥研發和推廣的企業，目前來看，單純從創新藥產品來看，公司取得了一定成績。公司明星產品凱美納，為全球首個、也是唯一一個用于早期肺癌患者術后輔助的一代EGFR-TKI，奠定了其在中國肺癌靶向藥市場的領先地位。至2021年，凱美納年度銷售額已連續六年超過10億元，累計銷售超過100億元。2020年底、2021年，公司相繼有新品貝美納、貝安汀獲批上市。

從營業收入數據看，2016年至2019年，依賴大單品，公司實現的營業收入分別為10.35億元、10.26億元、12.24億元、15.54億元，總體增長，但增幅不大。2020年、2021年，公司實現的營業收入分別為18.70億元、22.46億元，同比增長幅度為20.36%、20.08%，同比增速超過20%，略高于前幾年。

貝達藥業于2016年登陸A股市場，2016年至2021年，公司實現的凈利潤分別為3.69億元、2.58億元、1.67億元、2.31億元、6.06億元、3.83億元，波動幅度較大，2020年凈利潤異常突出，主要是處置資產產生2.90億元投資凈收益。同期，公司實現的扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為3.05億元、2億元、1.39億元、2.08億元、3.34億元、3.46億元，前三年持續下降、后三年持續增長。

雖然上面的凈利潤、扣非凈利潤數據不算亮麗，但持續盈利。

長江商報記者發現，持續盈利的業績數據有被粉飾過之嫌，途徑是將研發投入資本化。

2016年，上市第一年，貝達藥業的研發投入為1.62億元，研發費用約為1.62億元，研發投入基本上等同于研發費用。但從2017年開始，公司將研發投入大量資本化。

數據顯示，2017年至2021年，貝達藥業的研發投入分別為3.81億元、5.90億元、6.75億元、7.42億元、8.61億元，費用化的金額分別為2.03億元、3.04億元、3.26億元、3.63億元、5.66億元。反過來，資本化的金額分別為1.78億元、2.86億元、3.49億元、3.79億元、2.95億元。5年間，研發投入資本化的金額合計為14.87億元，如果不將其資本化而改為費用化，公司在2018年、2019年出現連續虧損，而扣非凈利潤會出現連續三年虧損。

近三年，即2019年至2021年，公司研發投入資本化金額占當期凈利潤的比重為154.19%、63.14%、77.63%。

A股醫藥龍頭恒瑞醫藥，也在2021年開始將部分研發投入資本化，當年，公司研發投入為62.03億元，資本化金額為2.6億元，占當期凈利潤的比重為5.74%，相較貝達藥業要低很多。

綜上，將大量研發投入資本化，不影響當期損益，貝達藥業存在粉飾業績嫌疑。

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