5月4日及5月5日，證監(jiān)會(huì)和上交所先后就科創(chuàng)板做市交易發(fā)聲。證監(jiān)會(huì)表示，推出科創(chuàng)板做市交易；上交所表示，落地科創(chuàng)板做市交易。

接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪的專(zhuān)家表示，落地科創(chuàng)板做市交易，有望提高板塊流動(dòng)性，促使股票合理定價(jià)，平抑非理性大幅波動(dòng)，并為A股其他板塊落地做市商制度提供經(jīng)驗(yàn)。借鑒新三板經(jīng)驗(yàn)，科創(chuàng)板做市商制度可以配套更多的風(fēng)險(xiǎn)化解工具和激勵(lì)制度。

借鑒新三板經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)

三大問(wèn)題需關(guān)注

據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月6日，科創(chuàng)板公司達(dá)420家，今年以來(lái)，科創(chuàng)板單只股票日均換手率的平均值為3.8%，日均成交量的平均值為242.01萬(wàn)股，日均成交額的平均值為1.11億元，成交量和成交額遠(yuǎn)低于主板和創(chuàng)業(yè)板。

?“A股采取的是競(jìng)價(jià)交易機(jī)制，以時(shí)間優(yōu)先、價(jià)格優(yōu)先為特征，目前僅新三板的創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層引入了做市交易。”華商律師事務(wù)所高級(jí)合伙人齊夢(mèng)林在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，科創(chuàng)板投資門(mén)檻較高，風(fēng)險(xiǎn)較大，活躍度較低，引入做市交易后，做市商通過(guò)在股票市場(chǎng)上頻繁地提供雙邊買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)，提供流動(dòng)性，降低股價(jià)不合理波動(dòng)。

“直觀來(lái)看，推出科創(chuàng)板做市交易能夠?yàn)槭袌?chǎng)注入活力，增強(qiáng)市場(chǎng)活躍度。從更深層面來(lái)看，做市交易更有利于發(fā)揮市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。特別是在股市出現(xiàn)大幅波動(dòng)的情況下，做市商可以通過(guò)交易引導(dǎo)市場(chǎng)回歸理性，并發(fā)揮反向遏制惡意操縱市場(chǎng)行為的作用。此外，科創(chuàng)板做市商制度的探索，也將為創(chuàng)業(yè)板、主板、北交所等市場(chǎng)的深化改革提供經(jīng)驗(yàn)。”中國(guó)銀行研究院博士后汪惠青對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

2014年，做市商制度率先在新三板落地。據(jù)全國(guó)股轉(zhuǎn)公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，新三板做市商有69家，2022年一季度做市交易穩(wěn)定向好，做市股票總成交金額約134.88億元，占市場(chǎng)成交總額的53.86%。

“新三板實(shí)行做市商制度，積累了很多經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。”銀泰證券股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理張可亮在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，從市場(chǎng)角度來(lái)說(shuō)，新三板做市商發(fā)揮了一定作用，但是在提供流動(dòng)性以及定價(jià)參考方面還有較大提升空間。從做市商角度來(lái)看，大部分券商的做市業(yè)務(wù)都出現(xiàn)虧損，做市商在做市策略以及做市業(yè)務(wù)人員配備方面有所欠缺。

“科創(chuàng)板引入做市交易后，實(shí)行混合做市交易制度，且投資者人數(shù)遠(yuǎn)超新三板，因此預(yù)計(jì)其實(shí)施做市商制度的效果更好。”張可亮表示，可以借鑒新三板的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，從券商角度來(lái)說(shuō)，一是要提高對(duì)做市交易的認(rèn)知程度，配備較強(qiáng)的研究團(tuán)隊(duì)和交易團(tuán)隊(duì)。券商需要根據(jù)自身情況制定合理的做市策略，只有深入了解所要做市的企業(yè)和其所處行業(yè)，才能給出合理的估值，并在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)起到平抑股價(jià)波動(dòng)的作用；二是整體資金投入方面，每只做市股票需要根據(jù)其流通盤(pán)合理預(yù)留做市頭寸，避免出現(xiàn)頭寸不足而只能被動(dòng)跟隨市場(chǎng)的情形。

汪惠青認(rèn)為，科創(chuàng)板引入做市商制度，需要注意三大問(wèn)題，一是要適合上市公司結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)和交易結(jié)構(gòu)，堅(jiān)守服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的初心；二是要加強(qiáng)對(duì)做市商的監(jiān)督和管理，提高交易透明度，避免出現(xiàn)操縱價(jià)格、利益串聯(lián)等情況；三是要鼓勵(lì)和支持做市商通過(guò)多元化渠道提升資本運(yùn)作能力、定價(jià)分析能力和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力。

張可亮表示，監(jiān)管部門(mén)需要認(rèn)真研究做市商制度的內(nèi)在規(guī)律，制定符合中國(guó)資本市場(chǎng)特色的監(jiān)管政策，考慮如何區(qū)分正常的做市行為與操縱股價(jià)行為；如何合理地對(duì)券商做市業(yè)務(wù)進(jìn)行考評(píng)打分；如何評(píng)估市場(chǎng)規(guī)模與做市商家數(shù)規(guī)模之間的配比關(guān)系等。

市場(chǎng)積極性較高

可出臺(tái)更多配套激勵(lì)措施

今年1月份，證監(jiān)會(huì)就《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》征求意見(jiàn)。根據(jù)要求，初期參與試點(diǎn)券商需滿足資本實(shí)力、合規(guī)風(fēng)控能力方面的兩項(xiàng)硬性指標(biāo)：最近12個(gè)月凈資本持續(xù)不低于100億元，最近三年分類(lèi)評(píng)級(jí)在A類(lèi)A級(jí)（含）以上。

《證券日?qǐng)?bào)》記者梳理103家券商近三年分類(lèi)評(píng)級(jí)和2021年凈資產(chǎn)發(fā)現(xiàn)，僅24家券商滿足上述兩項(xiàng)要求。

“市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)的積極性比較高。”張可亮表示，從公司角度而言，做市商制度既可以帶來(lái)增量資金，又可以為市場(chǎng)帶來(lái)相對(duì)成熟的機(jī)構(gòu)投資者。從券商角度而言，很多在新三板做市的券商已經(jīng)積累了較多經(jīng)驗(yàn)。

“科創(chuàng)板引入做市商制度一直是機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)工作之一。”汪惠青表示，對(duì)機(jī)構(gòu)而言，做市商制度意味著大量的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)、可觀的潛在投資收益、更強(qiáng)的客戶(hù)粘性。對(duì)科創(chuàng)板企業(yè)而言，部分規(guī)模較小、行業(yè)較冷門(mén)、關(guān)注度較低的優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠更好融入資本市場(chǎng)。

齊夢(mèng)林表示，對(duì)于機(jī)構(gòu)而言，科創(chuàng)板做市交易是一個(gè)難得的市場(chǎng)機(jī)遇，但仍需監(jiān)管部門(mén)完善配套相關(guān)激勵(lì)措施，給予做市商更多的風(fēng)險(xiǎn)化解工具和一定的獲利保障，如符合一定條件的交易手續(xù)費(fèi)減免、返還、分成，提供流動(dòng)性補(bǔ)貼等，鼓勵(lì)更多機(jī)構(gòu)在科創(chuàng)板參與做市交易。