近日，為溫氏股份、華統股份等畜禽養殖企業提供養殖廢棄物處理設備的浙江明佳環保科技股份有限公司（以下簡稱“明佳環保”）披露了首輪問詢函回復材料，擬在創業板上市，公司擬募資4.16億元，主要用于擴大產能。

財經網注意到，近三年，明佳環保雖然業績實現增長，但公司依賴單一產品的情況并未緩解，與此同時，公司靠“讓利”獲取大客戶也使毛利率逐年下滑。在下游三大主要客戶業績虧損的情況下，明佳環保募投擬新增600臺罐式發酵處理機年產能的消化能力存疑。

營收依賴單一產品，業績增速明顯放緩

公開資料顯示，明佳環保主要從事養殖廢棄物處理及資源化利用環保設備的研發、制造與銷售，重點針對的廢棄物類型為畜禽養殖糞污。公司主要產品包括固液分離機、罐式發酵處理機，下游客戶為溫氏股份、華統股份、新希望六和等畜禽養殖企業。

從最新財務數據來看，明佳環保2021年業績增速明顯放緩。明佳環保稱，2021年，隨著國內生豬產能逐漸恢復，生豬價格大幅下跌，規模化生豬養殖企業迎來虧損潮。生豬養殖企業經營業績的惡化將導致新建養殖場及對現有養殖場進行升級改造的需求減弱，公司產品需求受到一定影響。

招股書顯示，2019年至2021年，明佳環保實現營業收入分別為9302.84萬元、1.78億元、1.85億元；歸母凈利潤分別為2471.33萬元、5768.38萬元、5886.01萬元。從增速來看，無論是營收還是凈利潤，明佳環保2019年、2020年均保持較高增速，其中營收增速為135.11%、91.62%，歸母凈利潤增速為206.07%、133.41%。但2021年，其營收同比增速大幅下滑，僅為4.04%，歸母凈利潤同比增速僅為2.04%。

與此同時，財經網注意到，明佳環保營收依賴單一產品。據招股書介紹，明佳環保主營業務構成分為罐式發酵處理機、固液分離機和其他設備。報告期各期，公司罐式發酵處理機的收入分別為7519.00萬元、1.41億元和1.46億元，占主營業務收入的比重分別為83.63%、80.71%和81.05%。這意味著，明佳環保每年至少有8成的收入是通過銷售罐式發酵處理機所得。

明佳環保在招股書中坦言，若公司未來未能緊跟市場需求變化、未能對其核心產品罐式發酵處理機進行持續的技術改進以適應市場需要，或公司未能成功推出其他更具有發展潛力的新產品，或公司的競爭對手在產品創新方面投入更多的資金和資源等，則公司的營業收入增長將出現放緩或下滑，進而對公司的經營業績和盈利水平帶來不利影響。

“讓利”獲取大客戶，毛利率逐年下滑

財經網查閱招股書發現，明佳環保不僅存在依賴單一產品的風險，還較為依賴大客戶，客戶集中度高。

據招股書披露，報告期內，明佳環保向前五大客戶合計銷售額分別為7078.99萬元、1.29億元和1.25億元，占當期營業收入的比重分別為76.09%、72.22%和67.15%。其中，溫氏股份及其關聯公司筠誠和瑞是明佳環保的第一大客戶，2019年、2020年其收入比重分別為44.43%和50.30%，2021年，明佳環保第一大客戶溫氏股份及其關聯公司筠誠和瑞的收入比重下降至26.71%。

據了解，在前五大客戶中，溫氏股份為明佳環保最早合作的企業，雙方自2017年起開始合作。首輪問詢回復函顯示，報告期內，溫氏股份是明佳環保罐式發酵處理機和固液分離機產品的主要采購方，但2021年，溫氏股份減少了對明佳環保上述兩大產品的采購額。罐式發酵處理機采購額從2020年的6600.8萬元減少至2021年的3525.39萬元；固液分離機采購額從2020年的849.8萬元減少至2021年的526.5萬元。

值得關注的是，明佳環保靠大客戶拉動營收增長實際上付出了“讓利”的代價。

財經網了解到，明佳環保的核心產品罐式發酵處理機分為共有100立方和160立方兩個型號，160立方型號于2019年推出，售價高于100立方型號，處理能力更大。2021年，明佳環保160立方罐式發酵處理機平均售價較2020年下降7.16%，主要系公司為進一步擴大160立方罐式發酵處理機的銷量、與下游采購量較大的規模養殖企業華統股份、筠誠和瑞和青蓮食品等建立更穩定的合作關系，采取一定讓利政策以增強客戶黏性。主推新型號160立方罐式發酵處理機的同時，明佳環保還對100立方型號產品適度讓利，2020年100立方罐式發酵處理機單位售價較2019年下降6.65%，2021年仍呈下降趨勢，同比下降1.80%。

由于采用“讓利”模式，報告期內，明佳環保主營業務毛利率分別為55.49%、53.85%和51.23%，其中罐式發酵處理機的平均毛利率分別為56.30%、52.95%和51.12%，呈下降趨勢。另據首輪問詢回復函披露，2021年，明佳環保500萬元以上客戶的平均毛利率低于其他層級的客戶。

此外，過于依賴大客戶也增加了明佳環保應收賬款回收風險，報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為2345.12萬元、4936.09萬元和6234.15萬元；應收賬款周轉率分別為5.30、4.16和2.78，呈下降趨勢。明佳環保應收賬款及合同資產余額前五大客戶為溫氏股份及其關聯公司筠誠和瑞、華統股份、新希望六和等公司大客戶，報告期內應收賬款合計占比分別為69.60%、83.58%、74.91%。

下游三大主要客戶虧損，募投產能消化存疑

“讓利”銷售的同時，明佳環保還面臨原材料成本上漲的壓力。招股書顯示，明佳環保所處行業上游原材料市場以鋼材為主，鋼材及其他主要原材料價格波動將對公司經營業績、資金周轉能力帶來一定壓力。報告期各期，明佳環保鋼材采購金額分別為2086.80萬元、4236.08萬元和4457.64萬元，占原材料采購總額的比重分別為58.74%、57.14%和53.28%。

從采購價格來看，明佳環保鋼材類材料的采購單價逐年上漲，尤其是2021年，鋼材類采購單價由2020年的5.47元/kg增至6.19元/kg，同比增長13.22%。

此次IPO，明佳環保擬募資4.16億元，其中2.7億元用于養殖廢棄物處理及資源化利用設備生產建設項目，該項目主要用于擴大產能。明佳環保稱，項目完全達產后，預計新增年產160立方罐式發酵處理機420臺、100立方罐式發酵處理機180臺和病死畜禽無害化處理設備（小型）200臺的產能規模。不過，從公司現有銷售情況來看，明佳環保募投項目新增產能消化能力存疑。

招股書顯示，即便采取了“讓利”促銷模式，報告期各期，明佳環保罐式發酵處理機的銷量分別為107臺、194臺、196臺，2021年較2020年銷售量僅新增2臺。而明佳環保此次募投擬新增600臺罐式發酵處理機已超過過去三年罐式發酵處理機的總銷售量。

此外，從下游客戶需求來看，2021年伴隨著國內生豬產能逐漸恢復，生豬價格大幅下跌，規模化生豬養殖企業迎來虧損潮。根據上市公司公開信息，2021年，明佳環保第一大客戶溫氏股份實現的營業收入約649.63億元，同比下降13.31%；扣非后凈利潤虧損約146.36億元，同比下降329.35%。華統股份2021年實現營收83.42億元，同比下降5.59%;歸母凈利潤虧損1.92億元，同比由盈轉虧。新希望六和2021年營收為1262.62億元，凈虧損95.91億元。

明佳環保表示，生豬養殖企業經營業績的惡化將一定程度上影響新建養殖場及對現有養殖場進行升級改造的需求，從而對公司經營業績造成一定影響。

招商證券日前研報分析認為，上市豬企的4月出欄量增速放緩、肥豬占比下降、體重低位下探。當前生豬養殖行業在持續虧損、債務壓力和現金流緊張等因素壓制下，產能去化預計將會持續。財經網查閱2022年一季度財報數據發現，溫氏股份、華統股份、新希望六和一季度業績仍處于虧損狀態。