環(huán)境效益信息披露是推動(dòng)轉(zhuǎn)型債券規(guī)范發(fā)展的關(guān)鍵。中央結(jié)算公司近期研究設(shè)計(jì)首個(gè)轉(zhuǎn)型債券環(huán)境效益信息披露指標(biāo)體系，為轉(zhuǎn)型債券環(huán)境效益信息披露提供參考，便利發(fā)行人披露和投資人使用。為進(jìn)一步提升轉(zhuǎn)型債券市場(chǎng)環(huán)境效益信息披露透明度，建議構(gòu)建轉(zhuǎn)型債券環(huán)境效益指標(biāo)和信息披露標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)轉(zhuǎn)型債券發(fā)展，將環(huán)境信息納入中債綠色債券數(shù)據(jù)庫(kù)。

(資料圖)

推動(dòng)轉(zhuǎn)型債券環(huán)境效益信息披露的必要性

（一）“雙碳”目標(biāo)下各類市場(chǎng)主體的轉(zhuǎn)型需求迫切需要轉(zhuǎn)型金融提供支持

2020年，我國(guó)提出“雙碳”目標(biāo)后，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)積極響應(yīng)，綠色金融發(fā)展迅速。然而當(dāng)前綠色金融支持有限，據(jù)專家測(cè)算，我國(guó)綠色經(jīng)濟(jì)活動(dòng)僅占全部經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的10%，剩余90%的“非綠”活動(dòng)并不在綠色金融的支持范圍之內(nèi)。這些“非綠”活動(dòng)涉及大量高碳排放經(jīng)濟(jì)主體，其轉(zhuǎn)型需求迫切。我國(guó)已出臺(tái)多項(xiàng)措施治理環(huán)境污染，各類污染較為嚴(yán)重的企業(yè)有迫切的轉(zhuǎn)型需求。轉(zhuǎn)型債券和綠色債券相互補(bǔ)充，能夠滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及金融機(jī)構(gòu)等廣泛市場(chǎng)主體的轉(zhuǎn)型需求，助力實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)。

（二）轉(zhuǎn)型債券市場(chǎng)建設(shè)是對(duì)黨的二十大精神的有力踐行

黨的二十大報(bào)告提出加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型，深入推進(jìn)環(huán)境污染防治，積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和。轉(zhuǎn)型債券市場(chǎng)是對(duì)綠色發(fā)展理念的有力踐行，通過(guò)為市場(chǎng)主體提供資金支持，加速企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念和生產(chǎn)方式綠色轉(zhuǎn)型，促進(jìn)污染防治和生態(tài)保護(hù)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展綠色化和低碳化，推進(jìn)“雙碳”目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)。

（三）綠色債券發(fā)展經(jīng)驗(yàn)可為轉(zhuǎn)型債券市場(chǎng)建設(shè)提供參考

轉(zhuǎn)型債券作為綠色債券的有益補(bǔ)充，在市場(chǎng)制度建設(shè)，尤其是信息披露體系方面與綠色債券具有較高的相似性。中央結(jié)算公司在綠色債券市場(chǎng)長(zhǎng)期研究中構(gòu)建了中債綠色指標(biāo)體系，得到社會(huì)各界的廣泛認(rèn)可，目前已經(jīng)正式通過(guò)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和深圳地區(qū)標(biāo)準(zhǔn)立項(xiàng)，建成了國(guó)際領(lǐng)先的綠色債券環(huán)境效益信息數(shù)據(jù)庫(kù)，提升了綠色債券信息披露的標(biāo)準(zhǔn)化和數(shù)字化。中央結(jié)算公司綠色債券信息披露的經(jīng)驗(yàn)可以為轉(zhuǎn)型債券市場(chǎng)研究提供有益借鑒，對(duì)轉(zhuǎn)型債券市場(chǎng)建設(shè)具有很強(qiáng)的參考性。

（四）高質(zhì)量信息披露有助于轉(zhuǎn)型債券市場(chǎng)健康發(fā)展

目前國(guó)內(nèi)外轉(zhuǎn)型債券信息披露標(biāo)準(zhǔn)不一，質(zhì)量參差不齊，影響了市場(chǎng)主體參與轉(zhuǎn)型債券市場(chǎng)的積極性，亟須通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)的信息披露指標(biāo)體系、集中的信息展示平臺(tái)加強(qiáng)轉(zhuǎn)型債券信息披露。研究轉(zhuǎn)型金融環(huán)境效益信息披露指標(biāo)體系，有助于明確轉(zhuǎn)型目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)進(jìn)程，使轉(zhuǎn)型發(fā)展獲得足夠且及時(shí)的金融支持。

轉(zhuǎn)型債券環(huán)境效益信息披露的探索實(shí)踐

（一）轉(zhuǎn)型債券的內(nèi)涵

轉(zhuǎn)型債券符合可持續(xù)發(fā)展理念，是可持續(xù)發(fā)展債券的一個(gè)細(xì)分品類。從國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有實(shí)踐來(lái)看，可持續(xù)發(fā)展債券包含綠色債券、轉(zhuǎn)型債券和社會(huì)責(zé)任債券。轉(zhuǎn)型債券更加注重轉(zhuǎn)型發(fā)展，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)體實(shí)現(xiàn)不同目標(biāo)下的轉(zhuǎn)型。根據(jù)目標(biāo)不同，轉(zhuǎn)型債券可以進(jìn)一步分為環(huán)境轉(zhuǎn)型債券和社會(huì)轉(zhuǎn)型債券。前者致力于實(shí)現(xiàn)環(huán)境轉(zhuǎn)型發(fā)展，后者致力于實(shí)現(xiàn)社會(huì)轉(zhuǎn)型發(fā)展。本文重點(diǎn)關(guān)注轉(zhuǎn)型債券中的環(huán)境轉(zhuǎn)型債券，即支持由高環(huán)境影響向低環(huán)境影響轉(zhuǎn)型的債券。

（二）轉(zhuǎn)型債券市場(chǎng)發(fā)展實(shí)踐

我國(guó)早在2007年就有了轉(zhuǎn)型金融的政策雛形。2022年，中國(guó)人民銀行在研究工作電視會(huì)議上明確提出要以支持綠色低碳發(fā)展為主線，實(shí)現(xiàn)綠色金融與轉(zhuǎn)型金融的有序有效銜接。這為轉(zhuǎn)型金融體系建設(shè)指明了方向。

1.轉(zhuǎn)型債券政策框架已在積極探索

目前，我國(guó)債券市場(chǎng)在轉(zhuǎn)型金融領(lǐng)域的主要政策探索由以下三份文件構(gòu)成：《可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（SLB）十問(wèn)十答》、《關(guān)于開(kāi)展轉(zhuǎn)型債券相關(guān)創(chuàng)新試點(diǎn)的通知》、《上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第2號(hào)——特定品種公司債券》（2023年修訂）。

2.轉(zhuǎn)型債券市場(chǎng)實(shí)踐聚焦降碳減污，關(guān)注環(huán)境信息披露

2022年，我國(guó)共計(jì)發(fā)行可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券51只，合計(jì)規(guī)模683億元，發(fā)行人集中在能源電力、交通運(yùn)輸、建筑建材等高耗能、高碳排放行業(yè)。同年，我國(guó)共計(jì)發(fā)行低碳轉(zhuǎn)型掛鉤債券19只，合計(jì)規(guī)模224億元，發(fā)行人主要集中在電力、建筑與工程以及石油和天然氣等燃料行業(yè)。從環(huán)境績(jī)效來(lái)看，現(xiàn)有的轉(zhuǎn)型債券主要關(guān)注節(jié)能和碳減排兩個(gè)領(lǐng)域。已發(fā)行可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券和低碳轉(zhuǎn)型掛鉤債券一般會(huì)根據(jù)發(fā)行人自身戰(zhàn)略發(fā)展和經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)際，選擇具有緊密相關(guān)性且可被定量計(jì)算的關(guān)鍵環(huán)境績(jī)效指標(biāo)（KPI），指標(biāo)數(shù)量通常為1-2個(gè)。

3.我國(guó)轉(zhuǎn)型債券市場(chǎng)仍處于初級(jí)階段

目前，我國(guó)轉(zhuǎn)型債券市場(chǎng)面臨以下主要問(wèn)題。一是缺乏較完整的轉(zhuǎn)型債券分類目錄。目前國(guó)內(nèi)沒(méi)有出臺(tái)明確的轉(zhuǎn)型債券分類目錄，對(duì)轉(zhuǎn)型活動(dòng)的界定尚不明確。二是轉(zhuǎn)型債券缺乏統(tǒng)一的定義。目前交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)關(guān)于轉(zhuǎn)型債券的定義不完全一致，且大多圍繞氣候領(lǐng)域，對(duì)由高環(huán)境影響向低環(huán)境影響的轉(zhuǎn)型支持有待進(jìn)一步加強(qiáng)。三是轉(zhuǎn)型債券信息披露不規(guī)范。轉(zhuǎn)型債券的信息披露不但包含項(xiàng)目層面的轉(zhuǎn)型信息，而且包含主體方面的轉(zhuǎn)型信息，需要對(duì)轉(zhuǎn)型績(jī)效作出定量評(píng)價(jià)，這對(duì)轉(zhuǎn)型債券的環(huán)境信息披露提出較大挑戰(zhàn)。國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)型企業(yè)的相關(guān)信息披露仍有待持續(xù)完善。四是轉(zhuǎn)型債券發(fā)行規(guī)模較小、產(chǎn)品種類較少，對(duì)轉(zhuǎn)型債券的支持力度還需進(jìn)一步加大。

（三）轉(zhuǎn)型債券環(huán)境效益信息披露指標(biāo)體系設(shè)計(jì)探討

與普通的綠色債券不同，轉(zhuǎn)型債券既要披露項(xiàng)目和活動(dòng)情況，又要披露主體情況；轉(zhuǎn)型債券環(huán)境效益信息披露指標(biāo)既包括絕對(duì)指標(biāo)，也包括強(qiáng)度指標(biāo)。轉(zhuǎn)型債券環(huán)境效益信息披露指標(biāo)和綠色債券環(huán)境效益信息披露指標(biāo)有一定差異。綠色債券環(huán)境效益指標(biāo)包括降碳類、減污類、資源綜合利用類、生態(tài)環(huán)保類和其他類，轉(zhuǎn)型債券環(huán)境效益指標(biāo)主要集中在降碳類、減污類、資源綜合利用類。

按照規(guī)范性、兼容性、簡(jiǎn)潔性、完整性、針對(duì)性五大原則，中央結(jié)算公司研究設(shè)計(jì)了轉(zhuǎn)型債券環(huán)境效益信息披露指標(biāo)體系，包括項(xiàng)目與活動(dòng)披露指標(biāo)、主體信息披露指標(biāo)。項(xiàng)目和活動(dòng)的信息披露更關(guān)注對(duì)環(huán)境產(chǎn)生的正面效益。中央結(jié)算公司結(jié)合轉(zhuǎn)型債券發(fā)行實(shí)踐，研究制定了針對(duì)不同項(xiàng)目與活動(dòng)的信息披露指標(biāo)，并分為必選指標(biāo)和可選指標(biāo)。其中，必選指標(biāo)均來(lái)自中債綠色指標(biāo)體系；可選指標(biāo)中的部分指標(biāo)來(lái)源于中債綠色指標(biāo)體系，還有一部分指標(biāo)是根據(jù)相關(guān)政策和實(shí)際案例選取的涉及轉(zhuǎn)型項(xiàng)目與活動(dòng)的環(huán)境效益指標(biāo)。

轉(zhuǎn)型債券主體信息披露指標(biāo)也分為必選指標(biāo)和可選指標(biāo)。根據(jù)轉(zhuǎn)型債券主體所在行業(yè)及其特點(diǎn)，中央結(jié)算公司研究制訂了針對(duì)不同領(lǐng)域主體的信息披露相關(guān)指標(biāo)。與項(xiàng)目和活動(dòng)類指標(biāo)有所差異，在主體披露的必選指標(biāo)和可選指標(biāo)中，有一部分來(lái)自中債綠色指標(biāo)體系，還有一部分指標(biāo)則是考慮到轉(zhuǎn)型主體的特點(diǎn)，結(jié)合具體實(shí)踐案例，新增的能耗類、耗水類、溫室氣體排放類等體現(xiàn)轉(zhuǎn)型過(guò)程的指標(biāo)。

推動(dòng)轉(zhuǎn)型債券市場(chǎng)發(fā)展的方案及建議

（一）構(gòu)建轉(zhuǎn)型金融框架，研究轉(zhuǎn)型債券支持項(xiàng)目目錄

建議監(jiān)管部門(mén)推動(dòng)轉(zhuǎn)型金融頂層設(shè)計(jì)，完善轉(zhuǎn)型金融框架。具體包括：明確轉(zhuǎn)型金融原則，如總體減排目標(biāo)、支持氣候轉(zhuǎn)型和環(huán)境改善的治理方針和技術(shù)路徑等；支持金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)制定科學(xué)、可信、合理的短中長(zhǎng)期科學(xué)減碳目標(biāo)、轉(zhuǎn)型計(jì)劃及投融資方案；建立企業(yè)及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)層面的分類目錄及其相應(yīng)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)等。在轉(zhuǎn)型金融框架基礎(chǔ)上研究出臺(tái)轉(zhuǎn)型債券支持項(xiàng)目目錄，對(duì)轉(zhuǎn)型項(xiàng)目范圍進(jìn)行明確界定，以規(guī)范轉(zhuǎn)型債券市場(chǎng)發(fā)展。參考碳減排支持工具中的煤炭清潔再貸款模式，研究探索相關(guān)資金模式為轉(zhuǎn)型項(xiàng)目提供支持，既對(duì)既有項(xiàng)目進(jìn)行改造升級(jí)，又為新建項(xiàng)目提供金融支持。

（二）構(gòu)建轉(zhuǎn)型債券環(huán)境效益信息披露指標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)

轉(zhuǎn)型債券需要建立體現(xiàn)環(huán)境效益且符合國(guó)內(nèi)實(shí)際情況的信息披露標(biāo)準(zhǔn)。建議借鑒中債綠色指標(biāo)體系，研究推出中債轉(zhuǎn)型指標(biāo)體系，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化和數(shù)字化，推動(dòng)中債轉(zhuǎn)型指標(biāo)成為企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。與普通綠色債券不同，轉(zhuǎn)型債券既要披露主體環(huán)境績(jī)效指標(biāo)，又要披露項(xiàng)目和活動(dòng)指標(biāo)；既要披露絕對(duì)指標(biāo)，也要披露強(qiáng)度指標(biāo)。建議明確轉(zhuǎn)型債券信息披露時(shí)間、頻次要求，構(gòu)建轉(zhuǎn)型主體信息披露模板和操作指引。在披露轉(zhuǎn)型環(huán)境績(jī)效指標(biāo)的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)轉(zhuǎn)型主體積極披露轉(zhuǎn)型目標(biāo)和計(jì)劃、資金使用情況以及相關(guān)報(bào)告。

（三）推動(dòng)轉(zhuǎn)型債券發(fā)展，將環(huán)境效益信息納入中債綠色債券數(shù)據(jù)庫(kù)

進(jìn)一步加強(qiáng)轉(zhuǎn)型債券產(chǎn)品創(chuàng)新，積極穩(wěn)妥推進(jìn)轉(zhuǎn)型債券多樣化發(fā)展。碳排放權(quán)交易主體與轉(zhuǎn)型主體高度相關(guān)，在轉(zhuǎn)型債券產(chǎn)品創(chuàng)新中應(yīng)考慮碳排放數(shù)據(jù)因素。基于轉(zhuǎn)型債券市場(chǎng)發(fā)展，將中債綠色債券環(huán)境效益信息數(shù)據(jù)庫(kù)的建設(shè)經(jīng)驗(yàn)復(fù)制推廣到轉(zhuǎn)型債券領(lǐng)域，完善中債綠色債券數(shù)據(jù)庫(kù)。通過(guò)數(shù)據(jù)庫(kù)實(shí)現(xiàn)對(duì)轉(zhuǎn)型主體、轉(zhuǎn)型目標(biāo)、轉(zhuǎn)型債券環(huán)境效益信息數(shù)據(jù)的采集，持續(xù)監(jiān)測(cè)轉(zhuǎn)型主體碳排放等環(huán)境效益信息的動(dòng)態(tài)變化。積極探索可擴(kuò)展商業(yè)報(bào)告語(yǔ)言（XBRL）等金融數(shù)字化技術(shù)在轉(zhuǎn)型信息披露領(lǐng)域的應(yīng)用，為轉(zhuǎn)型主體提供更為高效、便捷的信息服務(wù)。

（本文原載《債券》2023年5月刊，作者系中央結(jié)算公司深圳分公司綠色金融創(chuàng)新中心副總經(jīng)理 商瑾，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)行監(jiān)管部三級(jí)調(diào)研員 王雪波）

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