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四方新材溢價18倍購高負債企業埋雷行業競爭激烈凈利降逾四成

2022-05-12 13:28:22來源：長江商報

上市一年后，地處山城重慶的四方新材(605122.SH)籌劃擴張。

5月9日晚間，四方新材發布公告稱，擬收購重慶鑫科新型建筑材料有限責任公司(以下簡稱“鑫科新材”、“標的公司”)78%股權。

此舉，四方新材稱之為做大做強主業、開拓市場、擴大商品混凝土服務區域。

2021年3月，四方新材登陸A股市場，但在上市當年就業績變臉。年報顯示，2021年，公司實現營業收入13.50億元，同比增逾10%，但歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)為1.34億元，同比下降超40%。

二級市場上，四方新材股價跌跌不休。公司首發價格為42.88元/股，后復權后，今年5月10日，其價格為26.89元/股，處于破發狀態。

不可否認，業績變臉后，四方新材試圖通過外延式并購提升盈利能力。不過，這次收購恐難如愿以償。

長江商報記者發現，本次收購的溢價率超過18倍，將形成逾2億元商譽。標的公司鑫科新材是一家高負債公司，且應收賬款偏高、對外擔保余額高。鑫科新材究竟是四方新材的業績貢獻者還是拖累者，還很難說。

行業競爭激烈凈利降逾四成

一上市業績就變臉，市場高度質疑四方新材上市之前經營業績的真實性。

根據年報，2021年，四方新材實現營業收入13.50億元，同比增長14.49%;凈利潤1.34億元，同比減少1.10億元，減少幅度為45.08%;扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為1.23億元，同比減少1.08億元，減少幅度為46.83%。

四方新材于2021年3月10日通過闖關IPO在上交所主板掛牌上市。上市之前，其經營業績整體表現較為穩定。

公開的經營業績數據顯示，2016年，公司實現的營業收入、凈利潤分別為7.07億元、0.53億元，2017年，營業收入、凈利潤分別為9.28億元、0.66億元，同比增長幅度為31.23%、24.57%。

上市前三年，即2018年至2020年，公司實現的營業收入分別為14.52億元、15.26億元、11.79億元，同比變動56.43%、5.06%、-22.70%，2018年大幅增長，2019年增速明顯放緩，2020年則出現較大幅度下滑。同期，公司實現的凈利潤為1.44億元、2.33億元、2.44億元，同比變動幅度為118.45%、61.95%、4.60%，雖然同比增速持續放緩，但實現了持續增長;扣非凈利潤為1.39億元、2.30億元、2.31億元，同比增長125.21%、65.40%、0.78%，變動趨勢跟凈利潤基本相當。

2020年，受疫情影響，營業收入負增長，凈利潤、扣非凈利潤仍然保持了增長，還算不錯。

然而，2021年，國內疫情控制得較好，且在上市當年，公司完成了IPO募資13.25億元，在這種情況下，凈利潤大幅下降，讓人有些意外。

根據披露，13.25億元募資，除了用于裝配式混凝土預制構件項目、干拌砂漿項目、物流配送體系升級項目等建設以及補充流動資金外，公司還使用募資1.80億元收購重慶光成建材有限公司(簡稱光成建材)100%股權。

截至2021年底，除了完成對光成建材以及使用4.13億元募資補充流動資金外，上述三個IPO項目尚未進行投入。公司將尚未使用的募資用于理財，公司曾公告稱，在額度范圍內滾動購買理財產品、存款類產品和協定存款產品8.99億元。

然而，這些動作并未助力四方新材的盈利能力明顯提升。那么，是什么原因導致公司的凈利潤大幅下滑呢?

四方新材解釋稱，商品混凝土的主要銷售市場是重慶市主城區，營業收入的增長主要系公司加大市場拓展力度和新增商品混凝土生產基地，商品混凝土銷量較上年實現增長所致。但受房地產行業不景氣的影響，重慶市房地產新開工施工面積下滑較多，商品混凝土行業的市場競爭激烈，導致公司商品混凝土價格較去年下滑較多。此外，受下游房地產開發企業流動性不足等因素影響，應收賬款回收和應收票據兌付風險有所增加，公司相應計提了信用減值損失。

標的公司負債率高達95.9%

上市以來，四方新材動作不斷，希望借助外延式并購實現做大做強愿景。

去年9月，四方新材收購重慶砼磊高新混凝土有限公司65%股權以及制砂生產線、砂漿生產線等資產，公司稱，此舉是為了進一步完善控股子公司砼磊高新的產業布局，以輕資產運營的模式圍繞公司主營業務開展相關業務。交易完成后，公司新增重慶市除巴南區外的其他地區商品混凝土生產基地，拓展了業務服務范圍，進一步完善公司在重慶商品混凝土市場的產業布局。

去年，四方新材使用1.80億元現金收購光成建材100%股權，進一步整合重慶市巴南區姜家鎮白云山村石灰巖礦產資源。公司稱，本次收購，將為公司商品混凝土的生產提供穩定的砂石骨料來源，實現公司商品混凝土重要原材料的自給自足，控制原材料成本及品質，整合產業鏈上游，提高核心競爭力和市場地位。

如今，四方新材又宣布收購鑫科新材78%股權。公司稱，本次收購，是響應國家“成渝經濟圈”發展戰略，繼續落實公司商品混凝土和礦山一體化發展戰略，做大做強主營業務，公司在重慶市區的西部區域布局新的商品混凝土生產基地，擴大商品混凝土服務區域，從而提高市場競爭力和市場占有率。

鑫科新材成立于2009年12月，是專業從事商品混凝土、預拌砂漿生產的民營企業，也是集商品混凝土、砂漿生產、經營、運輸及技術咨詢、服務于一體的現代化生產企業。其位于重慶市壁山區正興鎮，可為重慶市主城區、江津區和壁山區及時供應所需商品混凝土。

公司稱，鑫科新材擁有四條240型商品混凝土生產線，生產線從進料、計量、攪拌、運輸等生產工序均實現了自動化控制，可生產強度等級C15-C60預拌商品混凝土，商品混凝土年設計生產能力可達240萬立方米。配備有各種化驗檢測設備和攪拌運輸車50輛，同時配有輔助生產的柴油發電機，具備連續作業的生產需求。

不過，鑫科新材的財務狀況有點糟糕。2021年底及今年3月底，其資產負債率分別為95.90%、94.63%。2021年及今年一季度，其實現的營業收入分別為4.31億元、0.54億元，對應的凈利潤為3837.32萬元、281.25萬元。

截至2021年底，鑫科新材的應收賬款賬面余額為2.03億元，占當期營業收入的47.08%。其對原股東關聯方的其他應收款余額820.09萬元，應付原股東及其關聯方往來款余額2357.62萬元，應付原股東股利余額3862.07萬元。

此外，鑫科新材還存在大量對外擔保，涉及實際控制人及關聯方，擔保余額約為2.88億元。

在應收賬款偏高的情況下，鑫科新材雖然實現了盈利，但存在一定的水分。

備受質疑的是，本次收購存在超高溢價，本次交易采用收益法評估，截至2021年底，鑫科新材100%的評估值為30988.04萬元，較其凈資產1566.06萬元增值1878.73%。交易協商后的價格為2.40億元，據此計算，增值率也達到18.50倍。

本次交易完成后，四方新材將因此新增商譽約2.24億元。

在負債高企的情況下，鑫科新材能否充當四方新材凈利潤的貢獻者，存在較大的不確定性。

值得一提的是，此前，公司收購的光成建材，2021年實現凈利潤1858.30萬元，其中，前八個月的凈利潤為1146.34萬元。而在2020年，其凈利潤為2823.04萬元。對比發現，收購之后凈利潤減少近千萬元。